O Japão acabou de estabelecer um novo recorde que ninguém no ministério das Finanças de Tóquio queria quebrar. O governo gastou 15,4 trilhões de ienes em intervenção no mercado cambial no mês passado, a maior operação de defesa cambial em um único mês na história do país.
Para colocar isso em perspectiva, isso equivale a aproximadamente US$ 100 bilhões alocados em poucas semanas para comprar ienes e desacelerar sua queda contra o dólar.
Um padrão de escalada crescente
Este novo recorde supera o que já era um ano de intervenção extraordinária. Em 2024, o Japão gastou aproximadamente 15,3 trilhões de ienes (cerca de US$ 99 bilhões) ao longo de todo o ano para estabilizar sua moeda. O fato de que um único mês agora corresponde ao gasto total de um ano anterior diz tudo sobre a trajetória aqui.
O recorde mensal anterior foi estabelecido entre o final de abril e maio de 2024, quando o Japão implementou 9,8 trilhões de ienes.
No início deste ano, o Japão realizou, segundo relatos, sua maior operação de compra de ienes em um único dia em 30 de abril, gastando 6,28 trilhões de ienes em uma única sessão. Entre o final de abril e o final de maio, o Ministério das Finanças gastou 11,73 trilhões de ienes (US$ 73 bilhões) em intervenções.
O problema das reservas externas
A intervenção cambial não é dinheiro grátis criado do nada. O Japão financia essas operações vendendo ativos estrangeiros, principalmente títulos do Tesouro dos EUA e outros títulos estrangeiros, para arrecadar os dólares que depois vende por ienes.
Esse drawdown está começando a se mostrar. As reservas externas do Japão caíram em aproximadamente US$ 77 bilhões apenas em maio, em grande parte impulsionadas pela liquidação de títulos estrangeiros.
Um desenvolvimento notável: o Japão e os EUA realizaram sua primeira intervenção coordenada em moedas desde 1998 durante julho e agosto deste ano.
Por que as intervenções continuam falhando em persistir
Cada rodada de compra de ienes proporciona uma recuperação temporária, mas as forças fundamentais se reafirmam. A diferença de taxas de juros entre títulos do governo dos EUA e do Japão torna a manutenção de dólares muito mais atraente do que a manutenção de ienes para investidores em busca de rendimento. As tensões geopolíticas, particularmente no Oriente Médio, também aumentaram a demanda por dólares como refúgio seguro, acrescentando mais pressão de baixa sobre o iene.
O Ministério das Finanças do Japão historicamente focou suas intervenções em desacelerar o ritmo da desvalorização, em vez de estabelecer uma taxa de câmbio fixa. O objetivo é mitigar danos, especificamente limitar o impacto sobre os custos de importação. O Japão importa a grande maioria de sua energia e uma parcela significativa de seus alimentos, então um iene mais fraco se traduz diretamente em preços mais altos para bens do dia a dia.
Analistas têm apontado consistentemente que uma estabilização sustentável do iene provavelmente exige que o Banco do Japão aumente as taxas de juros de forma mais agressiva. Taxas japonesas mais altas reduziriam a diferença com os EUA, diminuindo o incentivo para que o capital saia de ativos denominados em iene. No entanto, o BOJ tem agido com cautela nos aumentos de taxas, temendo sufocar uma economia que passou décadas combatendo a deflação.
O Japão permanece como o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA. A venda contínua dessas participações para financiar intervenções no iene poderia, em escala, exercer pressão ascendente sobre as taxas dos títulos dos EUA.