O Japão acabou de registrar o maior crescimento nominal dos salários desde o final dos anos 1990, e a economia está se expandindo mais rapidamente do que se pensava anteriormente. Para um país que passou décadas combatendo a deflação com todas as ferramentas do banco central, essa combinação soa menos como um comunicado de dados e mais como uma autorização.
Os mercados de swap agora precificam uma probabilidade de aproximadamente 98% de que o Banco do Japão aumente sua taxa de política em 25 pontos básicos para 1,25% em sua reunião de 17 a 18 de setembro. Se isso ocorrer, marcará a taxa de política mais alta vista no Japão desde meados dos anos 1990, continuando um ciclo de aperto que já elevou as taxas a 1% em junho.
Os números por trás da confiança
Dois pontos de dados ocorreram em 8 de setembro e, juntos, pintaram um quadro que os hawkish de taxas poderiam enquadrar e pendurar em suas paredes.
Primeiro, o Gabinete do Primeiro-Ministro revisou o crescimento do PIB do segundo trimestre para uma taxa anualizada de 1,4%, em vez da estimativa inicial de 1,1%. Em termos de variação trimestral, isso representa 0,4% em vez dos 0,3% anteriormente relatados. A revisão foi parcialmente impulsionada por uma queda menor do que o esperado nos gastos com capital, que ficou em -0,9%, em vez da leitura anterior de -1,2%.
As exportações líquidas também contribuíram, adicionando 0,5 ponto percentual ao crescimento total.
Em segundo lugar, o Ministério da Saúde, Trabalho e Bem-estar relatou que os salários reais aumentaram 2,4% em relação ao ano anterior em julho. Foi o maior aumento desde maio de 2021 e marcou o sétimo mês consecutivo de altas. Os rendimentos nominais em dinheiro subiram 4,7% em relação ao ano anterior, o ritmo mais rápido desde janeiro de 1997.
Por que os salários são mais importantes que o PIB aqui
As negociações salariais de primavera shunto deste ano resultaram em aumentos médios de salário superiores a 5% nas principais empresas pelo terceiro ano consecutivo.
O consumo privado, no entanto, permaneceu estável no segundo trimestre. Esse é o ponto fraco da história. Os salários estão aumentando, mas os consumidores ainda não estão gastando mais. Parte da explicação reside no fato de que os ganhos de renda real só recentemente se tornaram positivos após um longo período em que a inflação superou os salários.
Uma mudança mais ampla após décadas de dinheiro fácil
Após elevar as taxas para 1% em junho, um nível não visto desde 1995, o BoJ agora está prestes a avançar ainda mais.
Várias forças estão reforçando o cenário de inflação. Um iene mais fraco tornou as importações mais caras, especialmente commodities energéticas. As tensões geopolíticas no Oriente Médio adicionaram pressão ascendente sobre os custos de petróleo e gás.
Para os mercados globais, um BJC mais hawkish traz implicações significativas. O Japão tem sido a maior nação credora do mundo, e seus investidores institucionais detêm portfólios enormes de títulos estrangeiros. Quando os rendimentos domésticos aumentam, o incentivo para repatriar capital se fortalece. A última vez que o BJC surpreendeu os mercados com uma mudança de política, no final de 2022, quando ampliou sua faixa de controle da curva de juros, os efeitos colaterais foram sentidos nos mercados de títulos do Tesouro dos EUA e pares de moedas globais em poucas horas.
O diferencial de taxas de juros entre o Japão e os EUA continuaria a se reduzir, um dinâmica que já contribuiu para a desfazimento periódico de operações de carry em iene este ano.