O Ministério das Finanças do Japão deixou claro: não está considerando recomprar títulos do governo japonês. A declaração traça uma linha clara entre as responsabilidades fiscais do MOF e o conjunto de ferramentas de política monetária do Banco do Japão, chegando em um momento em que o BOJ está reajustando ativamente seu próprio programa massivo de compra de títulos.
Duas instituições, dois jogos muito diferentes
O MOF gerencia a emissão e o controle da dívida governamental, decidindo essencialmente quanto tomar emprestado e em que forma. O BOJ, por sua vez, passou anos comprando quantidades enormes desses mesmos títulos como parte de seu programa de flexibilização quantitativa, absorvendo efetivamente uma parcela significativa dos JGBs em circulação.
O BOJ compra títulos para injetar liquidez e suprimir taxas de juros. O MOF gerencia títulos para financiar operações governamentais de forma eficiente.
O MOF realiza algumas operações limitadas de recompra, mas elas têm sido de escopo restrito, focadas principalmente em títulos japoneses indexados à inflação. Os volumes dos leilões dessas recompras foram modestos, cerca de 20 bilhões de ienes nas operações recentes. Isso é um erro de arredondamento em comparação com as compras mensais do BOJ, que têm sido de aproximadamente 4,1 trilhões de ienes.
Até meados de 2025, autoridades do MOF teriam considerado a possibilidade de recompras de JGBs superlongas, mas enfatizaram cautela, citando preocupações com a instabilidade do mercado. A declaração mais recente parece fechar essa porta de forma mais definitiva.
A lenta retirada do BOJ do mercado de títulos
O banco central aprovou um plano de redução em fases que reduzirá as compras mensais de JGBs de aproximadamente 4,1 trilhões de ienes para uma meta de cerca de 2 trilhões de ienes até abril de 2027. Isso representa uma redução de cerca de 50% em dois anos.
A redução foi projetada para melhorar o funcionamento do mercado e restaurar alguma semblança de descoberta de preços natural em um mercado de títulos fortemente moldado pela intervenção dos bancos centrais. O BOJ detém uma parte significativa de todos os títulos JGBs em circulação, uma posição acumulada ao longo de anos de flexibilização agressiva sob o ex-governador Haruhiko Kuroda e mantida sob o governador atual Kazuo Ueda.
O que isso significa para os mercados de títulos e investidores
Com o banco central comprando menos títulos por mês, a competição entre compradores privados deve retornar gradualmente. Essa dinâmica normalmente impulsiona as rentabilidades para níveis mais altos, o que pode criar oportunidades para investidores que há anos estão à procura de rentabilidade no mercado de JGBs.
A cautela em torno das recompras de títulos superlongos é particularmente reveladora. Os títulos superlongos do Japão, aqueles com vencimentos de 20 anos ou mais, experimentaram volatilidade notável em períodos recentes. Entrar nesse segmento de mercado com recompras governamentais também teria exposto o MOF a um risco de duração significativo e borrado a linha entre política fiscal e política monetária.
O caminho do BOJ de reduzir suas compras mensais de 4,1 trilhões de ienes para 2 trilhões de ienes reestruturará as curvas de rendimento e potencialmente gerará efeitos em cadeia nos mercados globais de títulos, dado que os investidores japoneses estão entre os maiores detentores de dívida soberana estrangeira. Quando os rendimentos domésticos se tornarem mais atrativos, o capital que tem fluído para o exterior em busca de retornos pode começar a retornar ao Japão — uma dinâmica relevante para traders de títulos do Tesouro dos EUA e dívida soberana europeia à medida que a transição da política japonesa se desenrola até 2027.