Hyperliquid pede à SEC e à CFTC que classifiquem os Perp. de ações como futuros de títulos

A ala de políticas da Hyperliquid está pressionando os reguladores dos EUA para abrir caminho para que contratos perpétuos de ações sejam negociados como futuros de valores mobiliários — argumentando que a estrutura desses contratos e seus volumes de negociação massivos exigem um quadro legal definido. O que a Hyperliquid pediu: - Em uma carta de comentários enviada à SEC e à CFTC em 24 de agosto, o Hyperliquid Policy Center (HPC) incentivou os reguladores a permitir que contratos perpétuos de ações com liquidação em caixa e características semelhantes às de futuros sejam classificados como futuros de valores mobiliários — uma categoria de produto supervisionada conjuntamente pelas duas agências. - O arquivo do HPC responde a um pedido conjunto da SEC/CFTC por contribuições públicas sobre como definir swaps, swaps baseados em valores mobiliários e outros derivados emergentes que se situam nas fronteiras jurisdicionais. Por que isso importa: Contratos perpétuos — populares no cripto e cada vez mais oferecidos em ativos tradicionais — permanecem legalmente ambíguos nos EUA: são futuros ou swaps? Essa pergunta afeta quais regras se aplicam, quem os supervisiona e como as exchanges listam e operam esses produtos. O HPC observa que essa incerteza existe mesmo enquanto os perpétuos se tornaram mainstream no exterior. O teste proposto pelo HPC: O HPC sugere uma abordagem em duas etapas para classificação: 1) Primeiro, decidir se um derivado é semelhante a futuros ou a swaps com base em sua estrutura e mecânica de negociação. 2) Em seguida, atribuir autoridade regulatória com base no ativo de referência (por exemplo, cripto, commodities, uma ação individual). Sob essa abordagem, um perpétuo de Bitcoin, petróleo bruto ou ação individual com as mesmas características semelhantes às de futuros receberia a mesma classificação inicial. Um perpétuo de ação individual classificado como futuro cairia no grupo dos futuros de valores mobiliários e, portanto, estaria sujeito à supervisão conjunta da CFTC e da SEC. Por que os perpétuos podem parecer futuros: O HPC destaca as mecânicas centrais que tornam muitos perpétuos funcionalmente semelhantes aos futuros com vencimento: - Sem vencimento fixo, mas pagamentos de financiamento recorrentes (os compradores pagam aos vendedores quando o perp está acima do preço de referência; os vendedores pagam aos compradores quando está abaixo) que incentivam a convergência do preço com o mercado subjacente. - Padronização: fungibilidade, quantidades unitárias fixas, capacidade de compensar posições — características que tribunais e reguladores historicamente usaram para identificar futuros. - Nos mercados HIP-3 da Hyperliquid, as posições são abertas e fechadas por meio de um livro de ordens centralizado, a margem é mantida continuamente e os preços dos contratos são públicos. Os perpétuos de ações no HIP-3 oferecem exposição de preço sintética sem propriedade, direitos de voto ou outros direitos de acionistas. Precedentes e fragmentação regulatória: - As agências adotaram abordagens mistas. A CFTC aprovou o BTCPERP da Kalshi em 29 de maio como um perpétuo de Bitcoin regulado federalmente — tratando um perpétuo sem vencimento como um contrato futuro — e a Kalshi começou a oferecê-lo em junho. - Outras ações e casos de fiscalização da CFTC às vezes trataram produtos do tipo perpétuo como swaps ou como transações de commodities varejistas sujeitas a regras diferentes. - A SEC usou o termo “futuros perpétuos” no caso de fiscalização da Mango Markets, contestando o status de futuros desses produtos. - O CME Group desafiou o raciocínio da CFTC na justiça, argumentando que alguns perpétuos deveriam cair sob o framework de swaps em vez de serem tratados como futuros. Escala real de negociação: O HPC vinculou seu pedido à negociação real no framework HIP-3 da Hyperliquid, onde operadores de mercado independentes chamados deployers criam mercados perpétuos. A execução HIP-3 cobre correspondência de ordens, aplicação de margem, transferências de financiamento, liquidação e compensação, enquanto os deployers definem ativos, especificações do contrato, fontes oraculares, limites de alavancagem e capes de interesse aberto. Atividade relatada: - Os mercados HIP-3 processaram mais de US$ 480 bilhões em volume nominal nos primeiros 10 meses e mantiveram aproximadamente US$ 4 bilhões em interesse aberto (arquivo do HPC). - No total da Hyperliquid, os mercados processaram quase US$ 3 trilhões em volume nominal em 2025 e mais de US$ 1,5 trilhão em 2026 até 23 de agosto. - Os mercados HIP-3 listam ativos tradicionais (para usuários não norte-americanos), incluindo petróleo bruto, ouro e outros metais preciosos, câmbio, índices de ações, ações individuais e ETFs. Usuários norte-americanos atualmente não têm acesso aos mercados da Hyperliquid. Pedido regulatório e passos práticos: O HPC incentivou a SEC e a CFTC a: - Confirmar que perpétuos de ações com liquidação em caixa e características estabelecidas semelhantes às de futuros podem ser listados como futuros de valores mobiliários. - Criar uma taxonomia consistente e atualizar o framework de futuros de valores mobiliários para que os padrões existentes de listagem possam acomodar novas estruturas perpétuas. - Preservar flexibilidade para que contratos perpétuos bilaterais ou personalizados que careçam de fungibilidade, execução multilateral ou direitos de compensação ainda possam ser tratados como swaps ou swaps baseados em valores mobiliários. - Utilizar orientações interpretativas, declarações políticas ou orientações da equipe — em vez de um processo completo de regulamentação — para fornecer clareza rapidamente. As agências já possuem autoridade conjunta para modificar os padrões de listagem de futuros de valores mobiliários e já usaram essa autoridade anteriormente para produtos como ADRs, ETFs e títulos de dívida. Um caminho dormente, mas pronto: O caminho dos futuros de valores mobiliários é atrativo porque já atribui supervisão conjunta da SEC/CFTC: um mercado contratado designado pode listar futuros de valores mobiliários após registro por notificação junto à SEC, e uma bolsa nacional de valores pode registrar por notificação junto à CFTC. A atividade nos futuros de valores mobiliários foi limitada desde o fechamento da OneChicago em 2020, mas o interesse está ressurgindo — o CME anunciou planos para relançar futuros de ações individuais a partir de 27 de julho. O que vem a seguir: A revisão da SEC e da CFTC sobre swaps e definições relacionadas permanece aberta. O arquivo do HPC adiciona dados e uma proposta concreta ao registro público, ancorada em métricas reais de negociação do HIP-3. Os reguladores podem responder com orientações ou declarações políticas, mas a questão legal ainda pode ser moldada por resultados de fiscalização e litígios (por exemplo, o desafio do CME). Para participantes do mercado, as apostas são altas: a resposta determinará como os perpétuos serão oferecidos, supervisionados e integrados nos mercados financeiros dos EUA.