A preocupação com o HYPE no mercado aumentou recentemente. Os principais pontos de discussão são: a expectativa de oferta proveniente da liberação contínua de tokens da equipe, a pressão de venda direta decorrente da desbloqueação de colaterais por instituições e a saída de fundos de ETFs, bem como a dependência excessiva da plataforma de um único parceiro de implantação.
Essas três preocupações parecem independentes, mas na verdade apontam para a mesma raiz.
A equipe está desbloqueando e precisa de fundos de resgate para continuidade das recompras; o dinheiro para recompras vem das taxas do protocolo; grande parte dessas taxas vem da atividade de negociação do HIP-3; e a atividade do HIP-3, atualmente, está quase totalmente concentrada em trade.xyz.
Em outras palavras, o suporte ao valor do HYPE depende em grande parte do funcionamento contínuo dessa parte que o implementou.
Mais notável é que, recentemente, o mercado começou a circular a notícia de que trade.xyz está buscando financiamento com uma avaliação de cerca de US$ 1,5 bilhão. Embora ainda não tenha sido confirmado oficialmente, esse sinal já fez muitos começarem a revisitar a lógica de avaliação de longo prazo do HYPE.
Este artigo busca responder: O HIP-3 já entrou em impasse? Que implicação tem esse padrão altamente concentrado para o desenvolvimento futuro do HIP-4 e para o valor de médio e longo prazo do HYPE?
1. O que aconteceu com o HYPE?
Vamos começar com o preço da moeda. O HYPE atingiu o pico por volta de metade de junho, chegando a cerca de 77 dólares, e desde então vem oscilando em queda, retornando atualmente para cerca de 56 dólares, uma queda de aproximadamente 25%.
Os sinais de pressão de venda já surgiram no início de junho. Em 4 de junho, o monitoramento na cadeia mostrou que Arthur Hayes vendeu cerca de 247 mil HYPE, convertendo cerca de 18,02 milhões de dólares, quase esvaziando sua posição. E alguns dias antes, ele ainda havia declarado publicamente que apostava que o HYPE superaria os ativos criptográficos com as dez maiores capitalizações de mercado até o final do ano.
Após a entrada em julho, as ações institucionais também aumentaram.Multicoin Capital desbloqueou cerca de 1,97 milhão de HYPE no final de julho, aproximadamente US$ 108 milhões, e simultaneamente transferiu gradualmente os tokens para várias exchanges. Instituições como Selini e Bitwise também foram monitoradas realizando transferências para exchanges.
No entanto, o fundador da Selini, Jordi Alexander, respondeu que a transferência não foi uma venda, pois diversos componentes de seu ecossistema utilizam HYPE, incluindo staking de taxas de transação, carteira, market making e arbitragem no HyperEVM, leilões de HYPE, entre outros. Além disso, ele também não acredita que as posições da Paradigm e da Multicoin estejam sendo vendidas.
But the direction of fund flows is indeed changing. According to SoSoValue, the HYPE spot ETF has shifted fromcontinuous net inflows since its launchtothree consecutive weeksof net outflows in July,becomingthe only crypto ETFin Julyto experience net outflows.
Ao mesmo tempo, as posições curtas no mercado secundário também estão aumentando; até início de agosto, o conhecido trader Loracle aumentou suas posições curtas em HYPE e ETH para um total superior a 46 milhões de dólares, com o preço de abertura da posição curta em HYPE próximo a 52,7 dólares.
Neste ajuste, o sentimento do HYPE apresentou uma clara divergência em relação ao movimento geral do mercado. Será que se trata de um simples retracement cíclico ou há algum problema na estrutura do HYPE?
2. A alta concentração já é um fato estabelecido
Os dados do DefiLlama mostram que, nos últimos 30 dias, o volume de negociação de contratos perpétuos do Hyperliquid foi de aproximadamente US$ 200,7 bilhões, com o valor não liquidado de contratos em torno de US$ 10,7 bilhões e taxas de protocolo anualizadas de aproximadamente US$ 1,82 bilhão. Este é um dos maiores plataformas na categoria de contratos perpétuos on-chain atualmente.
Dentre eles, uma parcela significativa já vem do HIP-3; o painel de dados do Dune mostra que, desde seu lançamento em outubro de 2025, o volume acumulado do HIP-3 ultrapassou US$ 480 bilhões.
De acordo com Hyperliquid Research Collective (HRC), a proporção do volume de negociação do HIP-3 aumentou de 1,8% no ano passado para 20,7% no primeiro trimestre deste ano e 32,2% no segundo trimestre.
Enquanto hl.eco dados mostram que essa proporção aumentou recentemente para cerca de 64,6%, calculada com suavização de 7 dias. Ou seja, quase metade ou mais da atividade de negociação do Hyperliquid já não vem mais dos mercados nativos oficiais, mas sim desse mecanismo de implantação aberta.
Looking further into HIP-3, the concentration is even more extreme. As of August 2026, TradeXYZ has deployed 103 markets, of which 88 are actively trading, covering commodities, forex, U.S. and Asian stocks and indices, as well as pre-IPO products including Cerebras (CBRS) and SpaceX (SPCX) and long鑫Storage (CXMT).
O volume médio diário de TradeXYZ nos últimos 30 dias é de US$ 3,7 bilhões, com volume acumulado superior a US$ 440 bilhões e volume de posições abertas de US$ 3,5 bilhões; desde 17 de julho, o volume de TradeXYZ nos últimos sete dias já superou os contratos perpétuos nativos da Hyperliquid.
O relatório do Q2 mostra que a proporção do volume de HIP-3 atribuída ao trade.xyz aumentou de 85% em março para 97% em junho, e já está quase 100% em julho. Se considerado o volume acumulado historicamente, o trade.xyz já representa cerca de 93% do HIP-3, enquanto o segundo colocado, dreamcash, tem apenas 4,2%, e todos os demais participantes, incluindo Kinetiq, Felix e Paragon, juntos somam menos de 3%.
É digno de nota que, segundo um estudo da Arrakis no primeiro trimestre deste ano, cerca de 63% do volume de trade.xyz provém de aproximadamente 360 carteiras de market makers, incluindo market makers profissionais como Jump Crypto, Selini Capital e Wintermute. Em termos de número de carteiras, cerca de 43% dos endereços são provenientes de fazendas de sífilis criadas por um único operador do Polymarket, e esses endereços contribuem com menos de 1% do volume real de negociação.
Este cenário foi formado no contexto em que outros estão saindo e novos participantes não conseguem entrar.
Em junho deste ano, o early deployer Felix encerrou oficialmente seu mercado perpetuo HIP-3. O co-fundador Charlie admitiu, na análise pós-evento, que mesmo tendo gerado cerca de 3 bilhões de dólares em volume de negociação com ativos iniciais como petróleo, ouro e prata, acabaram sendo ultrapassados quando os mesmos mercados foram lançados no trade.xyz com precificação em USDC, levando-os a optar por sair.
Relatóriomostraque,dentro do mesmo grupo de implementadores, Ventuals e Felix saíram juntos no dia de liquidação do USDH em meados de junho, Dreamcash parou no início de julho e Kinetiq optou por migrar, lançando seus primeiros pares de USDC em 1º de julho.
Recent entrants are also attempting to gain market share.Paragon has been consistently acquiring multiple tickers since mid-July, spending approximately 6,328 HYPE, with a strategic focus on high-narrative assets such as the AI sector, humanoid robots, and Reddit, deliberately avoiding the mainstream large-cap stocks favored by trade.xyz. Its weekly trading volume has increased more than tenfold in the short term, but its cumulative market share remains negligible.
3. O resultado padrão do mecanismo, HIP-4 não é exceção
HIP-3 era originalmente um mecanismo aberto e sem permissão. Qualquer pessoa que质押 suficiente HYPE poderia implantar seu próprio mercado perpétuo. Mas, na prática, acabou se tornando um sistema de vencedor leva tudo.
A raiz de tudo está no próprio mecanismo.
Primeiro, o requisito: para implantar um mercado HIP-3, é necessário fazer staking de 500.000 HYPE, o que, com base nos preços recentes, equivale a cerca de vinte a trinta milhões de dólares. Isso imediatamente exclui a maioria das equipes, deixando apenas poucos jogadores com capital para entrar.
Em seguida, há a combinação do leilão e da vantagem da primeira-mover. Cada implementador tem apenas os três primeiros mercados gratuitos; qualquer um adicional exige licitação em um leilão holandês compartilhado em toda a rede, com lance inicial de 500 HYPE, e esses tokens são diretamente queimados. Os entrantes tardios não apenas enfrentam custos mais altos para listagem, mas também lidam com o efeito de atração de liquidez já estabelecido. Uma vez que os primeiros a entrarem estabelecem profundidade e percepção do usuário, os entrantes tardios têm quase nenhum espaço para um lançamento frio.
Por fim, a economia de retorno do investimento. Segundo análise do analista da Blockworks Research Shaunda Devens, a maioria dos projetos que implementaram o HIP-3, exceto trade.xyz, apresenta retorno anualizado sobre o HYPE质押 próximo ou inferior a 1%. De seus 136 mercados de listagem paga analisados, apenas 44 recuperaram o custo do leilão, com o período mediano de retorno para mercados não trade.xyz chegando a 4 anos.
A mesma lógica está sendo continuada no HIP-4.
On July 20, Hyperliquid announced HIP-4 will open permissionless deployment. HIP-4 is its attempt in the direction of prediction markets (binary outcome markets), with a much more restrained path than HIP-3: it will follow templates requiring validator vote approval and limit the number of markets directly deployed by validators per year to fewer than 10. However, the high staking threshold remains unchanged at 500,000 HYPE.
De acordo com Arrakis, rastreando suas duas primeiras semanas de lançamento, o volume de roteamento de um frontend do Outcome.xyz é mais de 10 vezes o do segundo colocado.
As carteiras algorítmicas representam apenas 6% do total de carteiras, mas contribuíram com quase metade do volume de negociação do HIP-4; as carteiras varejistas, embora representem a maioria do total de carteiras e tenham o pico mais alto de contratos abertos, responderam por menos de um terço do volume de negociação do HIP-4.
No mesmo período,HIP-4 já empatou com o Polymarket no volume de negociação de opções binárias em BTC, mas seu preço apresenta desvios de 4 a 5 vezes maiores em relação às probabilidades implícitas da Deribit em comparação com o Polymarket ou o Kalshi.
A liquidez fina também se reflete na execução.Arrakis mediu o maior volume de negociação que o mercado pode suportar com deslizamento de ±2% e descobriu que, após a entrada massiva de liquidez no primeiro dia de lançamento devido ao entusiasmo do mercado, a experiência de execução piorou continuamente devido à insuficiência de profundidade de capital na maioria dos períodos. No pior cenário, uma negociação de US$ 1.000 causaria um deslizamento de 2% para o negociante.
Arrakis afirma que, para os usuários, isso é um gargalo, e para os market makers, uma oportunidade. Em mercados com volume tão baixo, o primeiro market maker disposto a investir grandes quantias de capital quase não enfrentará concorrência e poderá lucrar com as lacunas de mercado causadas pela ineficiência do livro de ordens atual.
From this perspective, HIP-4 also showed signs of low liquidity and high concentration in its early stages. This is the default outcome of the mechanism: a natural bias in business logic toward a few players with capital, resources, and first-mover advantages.
4. HYPE para onde irá?
O problema do mecanismo já é um fato estabelecido; nesse cenário, por quanto tempo ainda poderá ser mantido o suporte de valor do HYPE?
A curto prazo, o piso de preço do HYPE é sustentado principalmente pelo trade.xyz. O HIP-3 contribui com uma parcela significativa da atividade de negociação da plataforma, e a receita de taxas atribuída ao protocolo é direcionada ao fundo de assistência para recompra.
De acordo com o analista on-chain MLM, desde que os tokens da equipe começaram a ser liberados em dezembro de 2025, aproximadamente 4,93 milhões de HYPE entraram na carteira da equipe, dos quais cerca de 4,33 milhões foram vendidos ou transferidos para o mercado OTC, resultando em um caixa de aproximadamente US$ 165 milhões. No mesmo período, o fundo de auxílio comprou cerca de 9,8 milhões de HYPE, investindo cerca de US$ 364 milhões, mais de duas vezes a velocidade das vendas da equipe.
Portanto, o desbloqueio em si ainda não gerou pressão de venda real; atualmente, a principal pressão sobre o preço é a mudança na demanda.Os mais recentesdadosmostramquea Hyperliquid destruiu historicamente 47,53 milhões de HYPE, com valor aproximado de US$ 2,68 bilhões, representando 4,75% do fornecimento máximo de 1 bilhão de HYPE.
No médio prazo, as variáveis estão se tornando mais complexas.
Recent market rumors suggest that trade.xyz is seeking funding at a valuation of approximately $1.5 billion. Although not officially confirmed, the signal itself warrants caution: the alignment of interests between the protocol and the deploying party may no longer be as tight. Once the independent valuation is solidified, its bargaining power over the protocol will only grow stronger, potentially reopening negotiations on revenue splits, terms, and its continued involvement.
No entanto, isso não necessariamente levará a uma separação. O analista da Blockworks apontou que a saída da trade.xyz devido à taxa de participação muito alta é a preocupação mais fraca entre várias. Ambas as partes estão altamente interligadas em reputação, economia e arquitetura, e nenhuma delas tem motivo para deixar a outra.
Sefor sair, a trade.xyz teria que reconstruir sozinha toda a camada de exchange, que é a parte mais difícil da pilha tecnológica, além de abandonar quase toda a base de traders; já se o Hyperliquid internalizar os RWA, estará enviando um sinal a todos os futuros parceiros de implantação — que, se ficar grande o suficiente, será substituído, o que também é um suicídio de reputação.
Os analistas também lembraram que a divisão de 50% longe de ser o único caminho de monetização do Hyperliquid. Ele também pode lucrar com taxas de escrita prioritária e taxas de leitura pagas por market makers; uma parte ainda maior vem dos efeitos secundários — traders trazem USDC para fazer longo em RWA, impulsionando o crescimento dos saldos on-chain, dos quais o Hyperliquid retém 90%, estimados em cerca de US$ 30 milhões por mês, superando todo o pool de taxas de perpetuidade do HIP-3 dividido igualmente com o trade.xyz.
Outra variável é o HIP-4, e o resultado é que o mercado continuou adotando o alto limiar de stake, levando provavelmente novamente à dominação por poucos participantes. A narrativa aberta será ainda mais diluída, e o prêmio de longo prazo do HYPE como moeda da plataforma também sofrerá desconto.
Em geral, o crescimento trazido pelo trade.xyz é real. Para o Hyperliquid, o verdadeiro teste é se conseguir manter o valor acumulado no nível do protocolo. Enquanto o crescimento do trade.xyz continuar a se traduzir em captura de valor para o HYPE, talvez a concentração não seja necessariamente ruim.
Em termos de avaliação,Grayscale recentemente relatório apontou que, atualmente HYPE, com base na avaliação de fluxo de caixa, é mais barato em comparação com empresas tradicionais de tecnologia financeira mais barato. O relatório assumiu uma receita do protocolo de cerca de US$ 1 bilhão em 2027 ( aumento de cerca de 20% em relação a 2025 ) , calculando um lucro por ação de aproximadamente US$ 3,25 a US$ 3,75, resultando em um P/L futuro de apenas 15 a 18 vezes com o preço atual.