Artigo escrito por Xiao Bing
Em 27 de agosto, a HashKey Holdings (3887.HK) divulgou os resultados semestrais do primeiro semestre de 2026.
Em um ambiente em que a capitalização de mercado total de ativos criptográficos globais encolheu significativamente no primeiro semestre, esta maior exchange de ativos digitais regulamentada de Hong Kong apresentou resultados superiores às expectativas do mercado.
Dados principais: Receita total do primeiro semestre de HK$343 milhões, aumento de 20,6% em relação ao mesmo período do ano anterior. Lucro bruto de HK$208 milhões, aumento de 12,5% em relação ao mesmo período do ano anterior, com margem bruta aumentando para 60,6% em relação ao período anterior. O prejuízo ajustado reduziu-se de HK$398 milhões no mesmo período do ano passado para HK$315 milhões, uma redução de 21% no prejuízo.
Os três principais segmentos de negócios estão melhorando simultaneamente.
Este relatório semestral contém três sinais que valem a pena analisar separadamente.
Institutionalization is not a slogan
A receita de negociação atingiu HK$2,68 bilhões, um aumento de 38,6% em relação ao mesmo período do ano anterior. Em termos de estrutura de volume de negociação, o volume total da plataforma foi de HK$282,2 bilhões, um aumento de 31,8% em relação ao ano anterior. O volume de negociação dos clientes institucionais atingiu HK$231,5 bilhões, um aumento expressivo de 58,8% em relação ao ano anterior, representando 82% do volume total.
Há um ano, uma das principais preocupações do mercado sobre a HashKey era “impulsionada por varejistas, dependendo das condições do mercado”. Este relatório semestral respondeu com dados: o motor de crescimento de receita da HashKey já passou de varejistas para institucionais. No primeiro semestre, quando o mercado de criptomoedas como um todo encolheu, o volume institucional aumentou significativamente, indicando que a infraestrutura regulatória está acelerando sua conversão em comportamentos de negociação reais.
O Citigroup atribuiu uma classificação de "Comprar/Alto Risco" e um preço-alvo de 5,60 HKD ao HashKey em sua cobertura inicial em 4 de agosto, indicando um potencial de alta de 203% em relação ao preço da ação de 1,85 HKD na época.
Um dos principais pressupostos do relatório da Citigroup é que os benefícios regulatórios do mercado local de Hong Kong ainda não foram plenamente aproveitados, e a HashKey, como detentora de mais de 75% da participação de mercado, é a principal beneficiária.
A tokenização de RWA está passando de conceito para receita
O destaque do segmento de serviços na cadeia é o negócio de tokenização. O valor total de RWA na cadeia atingiu 2,68 bilhões de dólares de Hong Kong, um aumento de 167,8% em relação ao mesmo período do ano anterior. Durante esse período, foram lançados o primeiro RWA imobiliário de Hong Kong e o primeiro token de prata regulamentado.
Um crescimento de 167,8% é muito notável no contexto atual do mercado, o que indica que a HashKey Chain, como uma rede L2 voltada para RWA, está passando da fase de "construção de infraestrutura" para a fase de "atração de ativos para a cadeia".
Os ativos imobiliários e prata foram os primeiros a serem tokenizados na cadeia, abrangendo os dois principais tipos de ativos físicos: imóveis e commodities.
Esta linha de negócio ainda representa uma pequena parcela da receita, mas é a que apresenta o crescimento mais rápido entre os três segmentos. Se a monetização da tokenização continuar acelerando (especialmente impulsionada pelo pilotagem de títulos tokenizados pela HKMA e pela implementação do HKDAP), os serviços on-chain podem se tornar o principal motor de crescimento da HashKey nos próximos dois a três trimestres.
O mapa global começa a se formar
Uma série de estratégias durante e após o relatório semestral delineiam o mapa de rota global da HashKey.
Em julho, foi anunciada a intenção de adquirir a totalidade das ações da Asia Pacific Exchange (APEX) em Cingapura. A APEX detém simultaneamente as licenças de "exchange reconhecida" e "clearing house reconhecido"; se a aquisição for concluída, a HashKey terá uma infraestrutura completa de negociação e liquidação abrangendo Hong Kong e Cingapura. Isso não tem precedente entre empresas asiáticas regulamentadas de ativos digitais.
Em abril, realizou investimento estratégico na CAEX do Vietnã, estabelecendo parceria técnica para construir juntos uma plataforma de negociação regulamentada de nível institucional local. Em maio, liderou a rodada B+ de US$ 40 milhões da SignalPlus, com participação da HashKey Capital, posicionando-se na tecnologia de negociação de derivativos de nível institucional. No final de julho, concluiu a fusão do aplicativo, integrando os quatro sites de Hong Kong, Cingapura, Dubai e Bermudas em uma única entrada unificada, alcançando a "união de múltiplos sites".
Aprofundar a parceria com o JPMorgan e o DBS para melhorar os canais de moeda fiduciária. Parceria com Canton e Morpho para explorar aplicações on-chain institucionais. Iniciar a criação da "Aliança de Aplicações Ethereum" (EAG) e juntar-se ao grupo de especialistas em títulos tokenizados do HKMA.
Ao analisar essas ações em conjunto, a HashKey está se expandindo ao longo do caminho “mercado único de Hong Kong → rede de mercados asiáticos múltiplos → infraestrutura global de finanças digitais”. O plano traçado pelo fundador Xiao Feng no relatório semestral é muito claro: da plataforma de negociação de ativos digitais para o mercado financeiro de ativos digitais, dos ativos Crypto Native para ativos RWA e tokenizados, finalmente formando uma nova infraestrutura financeira que conecta pools de ativos e pools de capital.
Como entender este relatório semestral?
A HashKey ainda está operando no prejuízo, com um prejuízo líquido ajustado de 315 milhões de HKD, embora tenha se reduzido 21% em relação ao mesmo período do ano anterior, ainda está longe do ponto de equilíbrio. A empresa registrou prejuízo total de cerca de 1,087 bilhão de HKD em 2025, com o AUM caindo de 7,2 bilhões de HKD no balanço anual para 5,94 bilhões de HKD no balanço semestral, gerando receita de gestão de ativos de apenas 38,84 milhões de HKD. A ação caiu continuamente desde o preço inicial de listagem de 6,67 HKD, atingindo o mínimo anual de 3,25 HKD.
Mas se olharmos para esses números sob uma perspectiva diferente, podemos chegar a conclusões distintas.
A HashKey está em seu primeiro semestre completo de operação após a listagem. Enfrenta um ambiente geral de contração no mercado de criptomoedas, onde o volume de negociação dos concorrentes quase todos diminuiu. Nesse contexto, a HashKey não apenas alcançou um crescimento de receita de 20,6%, mas também elevou sua margem bruta em relação ao período anterior para 60,6%, com um aumento de 58,8% no volume de negociação institucional. Os prejuízos estão diminuindo, a receita está aumentando e a estrutura está sendo otimizada.
O modelo de previsão da Wuhan Securities estima receitas de 782/1.211/2.338 biliões de HKD para 2025-2027, correspondendo a crescimentos de 11%/55%/90%. Se o ritmo de receita de 343 milhões no primeiro semestre for mantido ou melhorado no segundo semestre (geralmente o período mais ativo do mercado de criptomoedas), a receita anual provavelmente superará a previsão da Wuhan Securities de 1.211 biliões de HKD.
Para uma empresa de infraestrutura de ativos digitais regulamentada, listada há apenas oito meses e ainda em prejuízo, mas com receita e volume de negociação em crescimento contracíclico, a questão que o mercado precisa avaliar não é “ela está lucrando agora?”, mas sim “quão rápido ela está avançando rumo ao lucro?”.
A resposta fornecida por este relatório semestral é: mais rápido do que o esperado pela maioria.