Andy Baehr da GSR sobre sinais de recuperação do cripto e taxas de empréstimo no DeFi

Organizado e compilado por Shenchao TechFlow

Convidado: Andy Baehr, Diretor Geral de Gestão de Ativos da GSR

Apresentador: Steve Erlic, Diretor de Pesquisa da Sharplink

Fonte do podcast: Bits & Bips (entrevista da Unchained)

Título original: Esta rally de cripto é real? Andy Baehr da GSR mapeia os sinais para acompanhar

Data de transmissão: 17 de julho de 2026

Declaração de interesse: GSR é um dos principais market makers globais de criptomoedas, cuja receita depende do volume de negociação e da volatilidade do mercado; seu departamento de gestão de ativos lançou recentemente o ETF Core3 (BESO), que detém BTC/ETH/SOL. O convidado desta edição discute o desempenho geral do mercado, sem fazer recomendações específicas sobre ativos individuais.

Andy Baehr já foi responsável por produtos e pesquisa na CoinDesk Indices e anteriormente ocupou cargos de liderança nos departamentos de derivativos do Credit Suisse, BNP Paribas, Morgan Stanley e Deutsche Bank. Atualmente, ele gerencia os negócios de gestão de ativos da GSR, um dos maiores market makers de criptomoedas do mundo. Seu quadro para medir o estado do mercado é simples: o mercado desliza ao longo de um espectro, com uma extremidade representada por "ambivalência" e a outra por "convicção". Atualmente, o mercado está preso no extremo da ambivalência, e cada recuperação se comporta como um foguete de um único estágio — após a queima do primeiro estágio, não há segundo estágio. Ele aponta três sinais para monitorar: as taxas de empréstimo no DeFi, a aprovação inesperada do CLARITY Act e a formação do consenso sobre o "pico hawkish" do Fed. O sinal mais direto é: para saber se a recuperação desencadeada pela queda do CPI na semana passada será sustentável, basta observar a taxa de juros do USDC no Aave. Atualmente, está em cerca de 3,75%, aproximadamente igual à rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA. O que é baixa energia? Esse número diz tudo.

O que é "Fed Day"?

• Desde 2022, ainda não vimos um pico hawkish real. Naquela época, o Fed aumentou drasticamente as taxas de juros para absorver o estímulo fiscal pós-pandemia, e os ativos criptográficos e ações tiveram um tempo difícil, pois não sabíamos até onde os aumentos de taxas iriam chegar.
• Imagine um "Dia do Fed", o momento em que todos sentimos: "Ok, sabemos onde os aumentos de juros vão parar". Antes disso, é difícil acreditar que qualquer recuperação possa se sustentar.
• Assim que cruzarmos aquele pico e pudermos ver a paisagem do outro lado da encosta, o sentimento do mercado mudará rapidamente.

Três níveis de energia de mercado

• Cerca de dois terços a três quartos de todo o mercado de criptomoedas são negociações de derivativos, apenas um quarto a um terço são spot. Os derivativos são muito importantes para determinar a direção dos preços.
• O recente rebound perfeito do ano passado teve três fases: a primeira foi o short squeeze do ETH; a segunda, a entrada de traders nativos de criptomoedas no spot e nos contratos perpétuos após identificarem a formação da tendência; e a terceira, o início do fluxo líquido de fundos dos ETFs, com os ingressos no ETF do ETH em maio e junho chegando até a superar os do BTC.
• Se o rebound não for acompanhado por camadas sucessivas de compras, ele será apenas um foguete de impulso único—acaba queimando e cai.

Monitorar as taxas DeFi é mais útil do que monitorar os gráficos K

• Após as eleições presidenciais em novembro do ano passado, as taxas de empréstimo no Aave subiram para mais de 20%. E agora? Cerca de nível da taxa livre de risco, entre 3,75% e 4,1%.
• A ausência de spread de crédito indica que ninguém está disposto a pagar um prêmio para emprestar dinheiro e usar alavancagem. Esta é a evidência mais direta de baixa energia.
• Imaginem que, numa manhã, o Warsh bebeu um café especialmente forte e decidiu cortar os juros. Os preços dos ativos subiriam, o Bitcoin subiria, e as pessoas iriam encher o Aave para pegar emprestado. Como os pools são precificados por oferta e demanda, as taxas do DeFi disparariam instantaneamente. É aí que você percebe que o mercado realmente tem energia.

A empresa DAT Treasury está temporariamente ausente

• A estratégia acabou de vender quase 500 milhões de dólares em ações através do ATM e não comprou nenhum bitcoin. Eles mantiveram o dinheiro para pagar dividendos sobre ações preferenciais.
• Os compradores de DAT devem entrar na metade do rebote, pois a transmissão do sentimento dos acionistas leva tempo. Mas os fundos de ETF não são capital de longo prazo, como provado nas últimas oito semanas.

CLARITY Act: de 75% para menos de 40%

• Quanto mais tempo algo for adiado, menor a probabilidade de ser concluído. Agora precisamos de quase nenhuma interferência e uma forte vento favorável para concluir em apenas três semanas.
• A probabilidade da Polymarket caiu linearmente de 75% em maio para menos de 40% atualmente. Cada dia que passa sem aprovação é um dia desperdiçado.
• O problema da cláusula moral parece ser um "petisco político saboroso" que os democratas querem levar para casa, e a divulgação dos lucros da família do presidente em ativos digitais só agravou a situação.
• Mas se for realmente aprovado, o mercado o tratará como uma surpresa. Surpresas são uma das emoções mais potentes que impulsionam flutuações de preço. É difícil imaginar que o mercado não suba após a aprovação.

Steve Erlic: O IPC de junho subiu 3,5% em base anual, e o IPC núcleo registrou pela primeira vez em cinco anos variação mensal zero. Este foi o fator desencadeante mais direto desta recuperação. No entanto, muitas das razões para a queda do IPC parecem ser temporárias e podem não se repetir no próximo mês. Kevin Warsh disse durante os testemunhos no Congresso que "a inflação é uma escolha", sugerindo que ele pode manter uma postura mais dura. Como você vê a natureza desta recuperação?

Andy Baehr: Nós temos usado o termo "ambivalência" para descrever o estado do mercado durante a maior parte do Q2 e até o final do Q1. Ambivalência não significa que o mercado não se importe com o que está fazendo. O mercado pode apresentar impulsos de recuperação que parecem convincentes, e você até pode ver um pouco de energia retornando ao mercado de contratos perpétuos, mas a recuperação se dissipa rapidamente, ocorrem liquidações e o mercado volta ao ponto de partida.

O Bitcoin subiu de perto de 79.000 para além de 80.000 antes e depois da Consensus Spring, depois sendo pressionado até cerca de 61.000, aproximando-se da linha de custo de produção. Esse processo realmente trouxe de volta alguma energia ao mercado, mas ainda estamos nessa fase ambivalente.

O oposto de ambivalência é convicção (determinação), ou seja, você pode confiar confiavelmente na continuidade do rebote, formando verdadeiramente um novo ciclo de momentum. A questão-chave é: desta vez é apenas um foguete de impulso único, ou finalmente esta vez está começando a crescer pernas?

Visto de forma mais ampla, estamos agora em um ambiente em que não sabemos onde está o pico da postura hawkish. A última vez que ocorreu algo semelhante foi antes de 2022, quando o Fed aumentou drasticamente as taxas de juros para absorver o estímulo fiscal pós-pandemia, tornando difícil tanto os ativos criptográficos quanto as ações. Por quê? Porque não sabíamos onde estava o pico da postura hawkish.

Imaginem o "Dia do Fed". É o momento em que todos nós nos sentimos aliviados, sabendo onde os aumentos de juros terminarão. Trocamos o presidente do Fed por alguém novo, ainda pouco familiar, mas claramente não alguém que acalme os mercados. Antes que a percepção coletiva realmente alcance esse ponto, é difícil acreditar que qualquer recuperação possa persistir de forma confiável.

Steve Erlic: O que você acha sobre Warsh como presidente do Fed? Ele não quer dar orientação prospectiva nem publicar o gráfico de pontos. Ele quer que o Fed reaja aos dados. Mas, ao mesmo tempo, ele tem um presidente que deseja taxas de juros baixas.

Andy Baehr: É evidente que este não é um presidente do Fed que busca acalmar os mercados. Em seu discurso de posse, ele declarou em negrito sua independência, afirmando que não tentará acalmar os mercados nem revelar excessivas informações a eles. Essa é uma relação totalmente nova entre o mundo e o presidente do Fed.

Sua situação também não é simples. Os preços de energia agora se acalmaram, mas a situação geopolítica pode fazer com que voltem a subir rapidamente. As pessoas não têm certeza do que acontecerá, mas já precificaram suas expectativas nos contratos futuros de juros. Seja um aumento precoce ou tardio, e em qual quantidade, os aumentos de juros virão, e não sabemos onde terminará.

Para a criptomoeda, isso finalmente se resume a duas variáveis: expectativas de inflação e expectativas de taxas nominais. Em 2022, as taxas nominais aumentaram rapidamente, ultrapassando diretamente as expectativas de inflação, o que foi muito difícil para o Bitcoin, pois as taxas reais esperadas estavam em alta. Quando as taxas reais esperadas puderem ser melhor compreendidas, surgirá um suporte macroeconômico mais favorável ao Bitcoin. Mais praticamente, isso também permitirá uma compreensão mais clara do custo de financiamento em moeda fiduciária, fornecendo mais alavancagem ao sistema cripto. E o mercado cripto precisa urgentemente de alavancagem para recuperar a volatilidade e a energia de negociação que vêm caindo desde outubro do ano passado.

Steve Erlic: O Mag 7 continua a lutar, enquanto as ações de IA estão em alta. Vimos uma rotação para ações cíclicas menores, como o Russell 2000. O que isso significa para o sentimento de risco? Como isso afeta sua visão sobre o mercado de criptomoedas?

Andy Baehr: Isso me faz pensar no desempenho das criptomoedas no Q2. Embora o Q2 tenha sido ruim, as pequenas criptomoedas na verdade superaram o BTC, ETH e SOL, e até mesmo o XRP subiu — é bastante surpreendente.

Eu trabalhei no índice CoinDesk 80, que abrange tokens de capitalização de mercado média e pequena, classificados entre os postos 21 a 100. Em qualquer condição de mercado saudável ou mesmo neutra, você deveria ver os tokens de grande capitalização superando os de pequena capitalização, pois a atenção coletiva do mercado se concentra em nomes com maior liquidez e maior tamanho — um indicador confiável de normalidade do mercado. O Q2 mostrou o oposto: os tokens menores caíram menos do que os maiores. Isso indica que os fundos estão saindo dos ativos principais dos ETFs, mercados de contratos perpétuos, mercados à vista e tesourarias de empresas DAT. Isso pode ser um sinal de rendição em certa medida no final do Q2.

Quanto à rotação do mercado de ações, os traders estão perseguindo onde há movimento. A criptomoeda está faltando energia porque outros setores têm coisas mais brilhantes: o IPO da SpaceX, Anthropic, OpenAI — os fundos estão saindo dos ETFs de criptomoedas para aproveitar essas oportunidades.

Steve Erlic: Então, do ponto de vista da plataforma de negociação, como o dinheiro inteligente está se posicionando agora? Quem será o comprador estrutural? Os fundos dos ETFs não são capital permanente, como provado nas últimas oito semanas. A oferta de stablecoins diminuiu em cerca de US$ 10 bilhões desde maio, o maior recuo desde o colapso do Terra/Luna. As empresas de tesouraria DAT também não estão entre os compradores. A Strategy acabou de vender quase US$ 500 milhões através de ATM, não comprou nenhum BTC e manteve os recursos para pagar dividendos sobre ações preferenciais. A Metaplanet está na mesma situação.

Andy Baehr: Estamos otimistas em relação às DATs, pois realmente podem ajudar a completar o quebra-cabeça do mercado de ativos digitais: um tesouro focado em um único ativo digital, combinado com habilidades locais para gerenciá-lo. Sua empresa e outras DATs bem-sucedidas oferecem aos investidores de ações uma maneira interessante e com recursos adicionais de exposição a ativos digitais.

Mas qual foi o papel do DAT nessa recuperação perfeita do ano passado? Eles não foram os primeiros a entrar. O processo padrão dessa recuperação do ano passado foi: primeiro, o short squeeze do ETH, quando uma posição de hedge que era long BTC e short ETH começou a ser liquidada. Segundo, traders nativos de cripto viram a tendência se formar e entraram massivamente no spot e nos contratos perpétuos. Terceiro, em maio-junho de 2025, os fundos dos ETFs começaram a inverter o fluxo líquido, e até os fluxos para ETFs de ETH superaram os de BTC, o que foi muito surpreendente na época. Em seguida, a aprovação do GENIUS Act adicionou mais combustível ao ETH, pois muitos stablecoins dependem da rede Ethereum.

Os DAT devem entrar após isso, durante a metade do rebote; o sentimento dos acionistas leva tempo para se transmitir, e o aumento do preço da ação gera mais impulso para a compra de tokens. Eles são detentores estruturais e mais permanentes, ao contrário dos detentores de ETFs, que são mais myopes.

Steve Erlic: Você viu algum sinal específico mudando? Por exemplo, a relação de bear/bull ou a recuperação das taxas do DeFi?

Andy Baehr: Durante meu tempo na CoinDesk, passei muito tempo analisando as taxas de juros da Aave, e publicamos uma taxa diária baseada na Aave. No mês seguinte às eleições presidenciais de novembro do ano passado, essas taxas subiram para mais de 20%. E agora? Elas estão próximas à taxa livre de risco, entre SOFR e a taxa dos títulos do Tesouro a um ano, cerca de 3,75% a 4,1%. O fato de o DeFi não apresentar spread de crédito nos mercados monetários indica que ninguém está com pressa em tomar empréstimos para alavancagem.

O mais interessante é imaginar um cenário: Warsh toma um café especialmente forte uma manhã, sente-se bem e anuncia um corte de juros inesperado. Os preços dos ativos sobem, o Bitcoin sobe. Em seguida, as pessoas correm para o Aave para pedir emprestado. Como é um pool com precificação por oferta e demanda, as taxas de juros do Aave, cada Vault do Morpho, Gauntlet, Stakehouse, Beta, Concrete e todos os pools de empréstimo neles aumentam instantaneamente. As pessoas ficam ansiosas para aumentar sua alavancagem.

Alavancagem é o que realmente empurra os preços para cima. Para níveis que possam desencadear fluxos de capital de ETFs, possam incentivar aumentos de posição por parte da DAT ou atrair detentores de longo prazo. Mas antes disso, se você observar as taxas DeFi permanecendo próximas à taxa livre de risco, isso é baixa energia.

Este é um sinal muito fácil de monitorar. Esses modelos de taxas são simples funções lineares de oferta e demanda: quanto maior a oferta, menor a taxa; quanto menor a demanda, menor a taxa. Quando uma grande quantidade de oferta entra nessas plataformas dizendo "aceito qualquer rentabilidade", as taxas naturalmente caem ao nível mais baixo.

Steve Erlic: Você mencionou brevemente os novos produtos de renda fixa on-chain e os Vaults. Como os traders estão usando esses recursos agora? Como os investidores comuns podem usar as taxas DeFi para avaliar a energia do mercado?

Andy Baehr: Pense em como a maioria das pessoas interage com ativos criptográficos. Comprar e vender tokens, negociar contratos perpétuos ou opções — tudo isso é baseado em ativos e parece mais com ações ou commodities no mundo tradicional. Esses modelos não são adequados para criar mercados de renda fixa, mercados monetários ou estabelecer uma curva de rendimento paralela ao mundo tradicional.

O DeFi está gradualmente desenvolvendo soluções para renda fixa. Sem um banco central, apenas oferta e demanda, o mercado de capital do DeFi não precisa que grandes instituições influenciem a taxa SOFR do dia seguinte por meio de回购 overnight; é simplesmente compra e venda imediata. Agora, essas atividades estão formando clusters, permitindo-nos ver aproximadamente onde devem estar as taxas de empréstimo e empréstimo de stablecoins.

Vaults é um ótimo pacote. Os administradores identificam diversos pools de empréstimos, os colocam em uma carteira que emite um token representando propriedade ou direito a rendimentos. Essencialmente, é um fundo de mercado monetário. Claro, não é um fundo nem um título, e a maioria não é regulamentada. Mas está disponível 24×7 e amplamente acessível globalmente. Desde que as pessoas façam sua pesquisa e saibam exatamente em que estão participando, é um produto extremamente eficiente.

Do ponto de vista dos nossos gestores de ativos, o papel do gestor do Vault carrega responsabilidades semelhantes às de um fiduciário: deve ser responsável pelos resultados e fornecer divulgação de informações aos detentores do Vault. É assim que vejo isso com base nos meus princípios e valores da CFA, independentemente de ser ou não exigido por lei. Os fundos do mercado monetário são títulos, e esse processo de crescimento inevitavelmente envolve uma definição dos padrões que os gestores devem manter.

Steve Erlic: Neste exato momento, a Casa Branca está em uma reunião. O presidente, o chefe de gabinete Susie Wilds, alguns senadores republicanos envolvidos nas negociações e Kristen Smith da Blockchain Association estão tentando finalizar um acordo sobre cláusulas éticas. Isso é crucial para conquistar o apoio dos democratas. Uma nova versão do projeto de lei do Senado pode ser lançada a qualquer momento. Se for aprovado antes do prazo de 7 de agosto, isso será um impulso para o mercado?

Andy Baehr: A longo prazo, é muito importante legislar. Pense na dor de quanto tempo essa indústria ou setores relacionados podem ter desperdiçado até chegar a este ponto. Mas quanto mais tempo algo for adiado, menor a probabilidade de ele ser finalmente concluído.

As probabilidades no Polymarket caíram de 75% em maio para menos de 40% atualmente, quase que linearmente. Cada dia que não é cumprido é um dia desperdiçado. Questões de cláusulas éticas: pessoalmente, é difícil para mim não ver isso como um "petisco político saboroso" que certas pessoas querem levar para casa e desfrutar. A divulgação de ganhos superiores a US$ 1 bilhão da família presidencial em ativos digitais é um alvo pronto para os democratas.

Mas eu realmente acho que, se aprovado, o mercado o tratará como uma surpresa. Não é algo do tipo "já era esperado, não é grande coisa". Surpresas são as emoções mais potentes que impulsionam flutuações de preço. É difícil imaginar que o mercado não suba após a aprovação.