A Grayscale Research publicou um relatório em 29 de julho argumentando que vaults onchain, uma região relativamente silenciosa do DeFi, poderão eventualmente competir com uma das máquinas mais importantes de alocação de capital da finança tradicional: o mercado de obrigações garantidas por empréstimos.
O conceito é simples. Vaults onchain reúnem o capital dos investidores em portfólios geridos profissionalmente em busca de rendimento, assim como os CLOs agrupam empréstimos e os dividem em tranche para compradores institucionais. A diferença é que os vaults fazem isso em blockchains como Ethereum, Base e Solana, com total transparência incorporada na arquitetura.
Um mercado de US$ 7 bilhões diante de uma oportunidade de US$ 1,5 trilhão
Aproximadamente US$ 7 bilhões estão distribuídos em mais de 3.000 cofres, geridos por apenas 57 curadores. Isso parece respeitável até você compará-lo ao mercado tradicional de CLO, que totaliza cerca de US$ 1,5 trilhão nos EUA e na UE combinados, administrado por mais de 250 empresas.
O relatório, elaborado por Zach Pandl da Grayscale, argumenta que a infraestrutura de blockchain oferece vantagens estruturais que podem reduzir essa divisão ao longo do tempo. A transparência é a mais óbvia. Cada posição, cada reequilibrar, cada fonte de rendimento em um cofre onchain é visível na blockchain em tempo real. A liquidez é o outro ponto forte. O assentamento baseado em blockchain pode teoricamente comprimir o tempo e o custo de entrar e sair de posições.
Stablecoins dominam o cenário de vaults
Um dos pontos de dados mais reveladores do relatório da Grayscale: 79% dos vaults onchain se concentram em stablecoins. Os depositantes de vaults, pelo menos por enquanto, não estão buscando apostas alavancadas em criptoativos voláteis. Eles querem rendimento sobre ativos denominados em dólar.
Os 57 curadores que gerenciam esses vaults funcionam de forma semelhante aos gestores de CLOs na finança tradicional. Eles tomam decisões ativas sobre alocação de capital, escolhendo quais protocolos implementar, quanto risco assumir e quando rotacionar estratégias. Seus históricos e posições atuais são publicamente verificáveis, o que cria um mecanismo natural de responsabilidade.
A regulamentação continua sendo o fator incerto
O relatório da Grayscale reconhece que as regulamentações incertas de títulos dos EUA representam desafios reais para vaults onchain, especialmente em relação ao papel dos curadores ativos. A questão central é se um vault gerido por um curador profissional constitui um contrato de investimento sob a legislação de títulos existente, o que exigiria conformidade com requisitos de registro, restrições a investidores qualificados e obrigações de divulgação.