Em 7 de agosto, a SemiAnalysis publicou um relatório afirmando que, após a reestruturação da liderança do Google DeepMind, o Google Cloud pode se tornar o maior beneficiário financeiro no curto prazo.
O relatório vincula as mudanças de pessoal à alocação de capacidade de processamento interna do Google. Os TPU são um recurso escasso no qual o Google depende tanto para desenvolver modelos de ponta quanto para expandir seu negócio em nuvem. Alocar mais capacidade de processamento para o treinamento do Gemini ajudará o Google a acompanhar os modelos de ponta; já direcionar mais TPU para clientes externos pode se traduzir mais rapidamente em receita, pedidos em atraso e lucro para o Google Cloud.
A SemiAnalysis apresenta uma série de previsões ousadas: as vendas do sistema TPU podem impulsionar o crescimento da receita do Google Cloud para cerca de 150% em 2027, significativamente acima da expectativa consensual dos analistas de 64% mencionada no relatório, e contribuir com cerca de US$ 3 por ação para o lucro da Alphabet naquele ano.
Segundo o Axios, Demis Hassabis deixou o cargo de CEO do Google DeepMind para assumir o cargo de presidente do DeepMind e cientista-chefe da Alphabet; Koray Kavukcuoglu, ex-CTO do DeepMind, assumiu a gestão diária e passou a relatar ao CEO da Alphabet, Sundar Pichai.
Ao mesmo tempo, Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals e Quoc Le deixaram o Google para fundar conjuntamente a instituição de pesquisa em IA Discovery Loop. O Google participará como investidor fundador e estabelecerá uma parceria de serviços em nuvem com ela.
Este ajuste provocou uma reavaliação da estratégia de alocação de capacidade da Google. Os mesmos TPU podem suportar o treinamento e a inferência do Gemini, serem disponibilizados por meio do Google Cloud para laboratórios de IA externos e clientes corporativos, ou serem vendidos como um conjunto completo para entidades de propósito específico que operam centros de dados de IA.
Diferentes formas de alocação correspondem a diferentes retornos. Investir na capacidade de processamento do Gemini afeta a competitividade do Google no campo de modelos avançados; investir nos TPU para clientes comerciais permite entrar mais rapidamente na receita e na lista de pedidos pendentes do Google Cloud.
A SemiAnalysis avalia que a influência de Thomas Kurian, líder do Google Cloud, está aumentando na competição interna por recursos de computação. Com mais TPU e infraestrutura associada sendo direcionadas a clientes externos, o Google Cloud pode obter maior elasticidade de receita.
No entanto, o Alphabet não atribuiu esse reajuste organizacional ao atraso no desenvolvimento do Gemini. A empresa declarou na reunião de resultados do segundo trimestre que o Gemini 4 está passando pelo treinamento prévio mais ambicioso até agora, e os serviços de IA ainda enfrentam restrições de oferta. Pichai também enfatizou que a prioridade principal na alocação de TPU continua sendo garantir que o Google tenha o poder de processamento necessário para competir na vanguarda da AGI.
Atualmente, o Google ainda não anunciou nenhuma redução na prioridade de computação do Gemini. A "redução da prioridade do Gemini" é uma inferência da SemiAnalysis sobre mudanças na equipe e alocação de recursos, e não um ajuste estratégico confirmado pelo Google.
O relatório financeiro do segundo trimestre da Alphabet mostrou que a receita do Google Cloud aumentou 82% em relação ao ano anterior, atingindo US$ 24,768 bilhões, e o backlog de negócios em nuvem aumentou para US$ 514 bilhões. O volume de processamento da API dos modelos próprios do Google atingiu cerca de 22 bilhões de tokens por minuto, contra 16 bilhões no trimestre anterior.
O crescimento acelerado do Google Cloud não vem inteiramente dos serviços de nuvem tradicionais. A Alphabet já começou a entregar sistemas completos de TPU aos data centers dos clientes e confirmou pela primeira vez receitas relacionadas no segundo trimestre. A empresa afirmou que os contratos de venda de sistemas TPU já foram incluídos no backlog de negócios de nuvem, e a maior parte da receita dos contratos existentes será reconhecida em 2027.
Isso significa que a estrutura de receita do Google Cloud está mudando. Anteriormente, a receita em nuvem vinha principalmente de serviços contínuos como computação, armazenamento, banco de dados e plataformas de IA; agora, a venda de sistemas TPU completos está se tornando uma nova fonte de crescimento.
A SemiAnalysis estima que a receita reconhecida pelo método bruto das vendas de sistemas TPU é de aproximadamente US$ 35 bilhões por GW, com receita reconhecida relacionada de cerca de US$ 1,2 bilhão no segundo trimestre de 2026. Segundo seus cálculos, se essa receita for excluída, o crescimento anual do negócio principal do Google Cloud ainda está em torno de 70%; ao incluir as vendas de sistemas TPU, o crescimento geral aumenta para 82%.
As propriedades econômicas de ambos os tipos de receita são diferentes. O negócio de nuvem tradicional depende principalmente da renovação dos clientes, do volume de uso de capacidade de processamento e da fidelidade à plataforma; as vendas do sistema TPU são mais semelhantes a grandes projetos de infraestrutura de IA, e, uma vez entregues em massa, podem aumentar significativamente a taxa de crescimento da receita em um único trimestre ou ano.
A previsão mais impactante da SemiAnalysis vem do backlog de sistemas TPU.
O relatório estima que o backlog atual relacionado aos sistemas TPU do Google Cloud excede US$ 150 bilhões. Se esses pedidos forem entregues conforme planejado e reconhecidos em 2027, o crescimento da receita do Google Cloud naquele ano pode atingir cerca de 150%, enquanto as expectativas consensuais dos analistas listadas no relatório são de aproximadamente 64%.
Os US$ 514 bilhões em pedidos em atraso do negócio de nuvem divulgados oficialmente pelo Alphabet incluem vendas de sistemas TPU, mas não revelam separadamente o volume de pedidos TPU. Portanto, o valor superior a US$ 150 bilhões provém do modelo da SemiAnalysis.
Segundo o critério de reconhecimento de receita de aproximadamente US$ 35 bilhões/GW adotado no relatório, um único projeto de várias GW seria suficiente para alterar significativamente a curva de crescimento do Google Cloud. A SemiAnalysis também prevê que, à medida que os laboratórios de IA continuarem a adquirir capacidade computacional em grande escala, mais transações de várias GW poderão surgir nos próximos trimestres, adicionando mais de US$ 250 bilhões em pedidos de TPU à obrigação de desempenho restante do Google Cloud.
A margem de lucro também pode receber suporte. A SemiAnalysis prevê que a margem EBIT das vendas de sistemas TPU será ligeiramente inferior aos 30%+ da principal atividade de nuvem, mas a margem EBIT geral do Google Cloud ainda pode permanecer entre 35% e 39%. Combinando o alto crescimento da receita e as margens mais altas, o negócio relevante pode contribuir com cerca de US$ 3 por ADR para a Alphabet em 2027.
Assim, a SemiAnalysis conectou uma reestruturação de pessoal do departamento de IA em uma cadeia financeira completa: as mudanças na organização do Gemini afetam a alocação de capacidade de processamento, com mais TPU sendo direcionadas para clientes externos, ampliando os pedidos em atraso do negócio em nuvem e finalmente impactando a receita do Google Cloud e o lucro da Alphabet.
A SemiAnalysis é claramente pessimista quanto à competitividade de longo prazo do Gemini, mas para os investidores, a questão mais fácil de verificar nas demonstrações financeiras é: quem usará e quem pagará pelos caros clusters de TPU, e se esses pedidos poderão ser convertidos em receita para o Google Cloud.
O relatório aponta que a taxa de crescimento de tokens da API de primeira parte da Gemini já desacelerou. No primeiro trimestre de 2026, seu volume passou de 10 bilhões por minuto para 16 bilhões, um aumento de 60% em relação ao trimestre anterior; no segundo trimestre, subiu ainda mais para 22 bilhões, mas o crescimento caiu para cerca de 38%.
Isso não significa que o uso do Gemini diminuiu, mas sim que sua taxa de crescimento desacelerou. O Google ainda afirma oficialmente que há forte demanda por API de modelos e que a empresa enfrenta limitações na oferta de capacidade de processamento, enquanto o pré-treinamento do Gemini 4 continua em andamento.
Ao mesmo tempo, a plataforma de IA empresarial do Google não hospeda apenas o Gemini, mas também oferece aos clientes modelos de terceiros, como o Claude. Mesmo que os modelos desenvolvidos pelo Google não sejam mais sempre os líderes, o Google Cloud ainda tem a oportunidade de capturar os gastos de capital de toda a indústria de IA por meio da venda de capacidade de processamento, serviços de plataforma e sistemas TPU.
A Discovery Loop também pode entrar nesse ciclo. O Google não apenas é investidor fundador da instituição, mas também estabelecerá uma parceria de serviços em nuvem com ela. A SemiAnalysis especula ainda que pesquisadores que deixaram o Google podem obter financiamento de investidores externos e capital relacionado ao Google, utilizando parte desses fundos para adquirir recursos de computação na Google Cloud.
Isso gera um resultado comercial contraintuitivo: mesmo sob pressão na competição de modelos avançados, o Google pode continuar a gerar receita por meio da infraestrutura em nuvem de investimentos externos em IA.
A venda do sistema TPU pode impulsionar rapidamente a receita do Google Cloud, mas o valor atribuído a essa receita ainda depende de como o mercado avalia sua sustentabilidade.
Os negócios tradicionais de nuvem dependem da renovação dos clientes e do crescimento do uso, gerando receita relativamente estável, e os custos de migração da plataforma também aumentam a fidelização dos clientes. A venda de sistemas TPU é mais semelhante a grandes projetos de infraestrutura, com valores unitários elevados, mas cuja receita é facilmente afetada pelo andamento da entrega, pela construção de data centers e pelo financiamento dos clientes. Mesmo que a confirmação concentrada de pedidos traga crescimento acelerado, o mercado pode atribuir uma avaliação mais baixa, conforme o setor de hardware.
A SemiAnalysis prevê que o Google Cloud atualmente possui um backlog de mais de US$ 150 bilhões em sistemas TPU, com possíveis novos pedidos superiores a US$ 250 bilhões nos próximos trimestres. Esses números ainda não foram divulgados separadamente pela Alphabet, e o volume real de receita gerada dependerá da capacidade de entrega dos TPU no prazo, da entrada em operação dos data centers dos clientes e do sucesso do financiamento relacionado.
A competitividade de longo prazo do Gemini também afetará este modelo de negócios. No curto prazo, a venda adicional de capacidade de processamento pode aumentar a receita do Google Cloud. Se o Google continuar a se atrasar na área de modelos avançados, a dependência da plataforma de nuvem em modelos de terceiros, como o Anthropic, pode aumentar, pressionando a capacidade de negociação do Google no ecossistema de modelos e sua fidelização de clientes.
Em seguida, os investidores devem focar em dois indicadores: o volume de receita reconhecida pelos pedidos do sistema TPU em 2027 e se a margem de lucro do Google Cloud conseguirá manter-se entre 35% e 39%, conforme previsto pela SemiAnalysis.
Após a entrega bem-sucedida do pedido, o crescimento da receita do Google Cloud em 2027 pode se aproximar de 150%, proporcionando um novo impulso ao crescimento de IA da Alphabet. Se a entrega for adiada ou a margem de lucro for inferior ao esperado, este ciclo de crescimento provavelmente se manifestará como um salto na receita impulsionado por grandes pedidos de hardware, com espaço limitado para aumento da avaliação.
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