O mercado de títulos está fazendo aquela coisa novamente, onde silenciosamente reescreve as regras para todas as outras classes de ativos. A pesquisa do Goldman Sachs destacou em 22 de maio que os aumentos nos rendimentos dos títulos de longo prazo globais estão criando um efeito de aperto em todos os mercados, que pode desencadear correções significativas nas ações e afetar ativos de risco como criptomoedas.
O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos subiu acima de 5%, nível não atingido desde 2007. Alemanha, Japão e outras economias importantes estão registrando rendimentos comparáveis para vencimentos entre 3,5% e 6%, o que significa que isso não é apenas um problema americano.
Aptidão ao risco em níveis extremos
O Indicador de Aversão ao Risco da Goldman atingiu o 99º percentil desde 1991 durante a semana de 22 de maio. Em linguagem simples: os investidores estão agindo como se o risco não existisse, exatamente no momento em que o custo do empréstimo está gritando o contrário.
Os volumes de negociação varejista nos EUA aumentaram 28% desde meados de abril, sugerindo que investidores comuns estão entrando massivamente em ações, mesmo enquanto o mercado de títulos sinaliza amarelo. Os índices de ações atingiram máximas recordes apesar do que a Goldman caracteriza como condições subjacentes desfavoráveis. A empresa observou que os prêmios de risco, o retorno adicional que os investidores exigem por manter ações em vez de títulos, estão comprimidos em níveis que deixam muito pouca margem para erro.
O que está impulsionando o aumento dos rendimentos? As preocupações persistentes com a inflação, impulsionadas pelos preços do petróleo e tarifas, estão elevando os rendimentos reais. Os rendimentos reais excluem as expectativas de inflação, portanto, quando aumentam, significa que os mercados estão realmente exigindo maior compensação por emprestar dinheiro. Essa é uma dinâmica fundamentalmente diferente do aumento dos rendimentos causado pelo crescimento das expectativas de inflação.
A correlação entre ações e títulos está se rompendo
A pesquisa do Goldman sugere que a típica correlação negativa entre ações e rendimentos de títulos está se invertendo. Ações e rendimentos de títulos agora estão se movendo na mesma direção, ambos em alta, o que parece ótimo até a música parar. Quando a relação típica de hedge se quebra, a diversificação da carteira deixa de funcionar como deveria.
Isso não é teórico. É o tipo de mudança estrutural que forçou fundos de pensão e alocadores institucionais a repensar toda a sua abordagem durante o recuo de 2022, quando ações e títulos caíram simultaneamente.
O relatório da Goldman apontou setores como ações de valor e industriais como possíveis beneficiários da atual rotação. Investimentos orientados para crescimento, que se destacaram em um ambiente de taxas baixas, enfrentam pressão crescente de custos de financiamento mais altos.
O que isso significa para os investidores em criptomoedas
O relatório do Goldman não mencionou cripto em absoluto.
Rendimentos reais em alta criam um vento contrário específico para ativos que não geram renda. O bitcoin e a maioria das criptomoedas não geram fluxo de caixa. Quando os retornos livres de risco ultrapassam 5% em títulos do Tesouro de longo prazo, o custo de oportunidade de manter cripto aumenta significativamente.
O aumento de 28% no volume de negociação varejista desde meados de abril sugere que os investidores varejistas ainda estão buscando risco. O bitcoin tem sido cada vez mais negociado em correlação com ativos de risco durante períodos de volatilidade macroeconômica, e um evento amplo de redução de risco provavelmente retiraria capital dos ativos digitais também.
Os prêmios de risco comprimidos sinalizados pelo Goldman também são relevantes para o empreendimento cripto e o ecossistema DeFi. Os protocolos de empréstimo e empréstimo que formam a espinha dorsal do DeFi são diretamente sensíveis às dinâmicas das taxas de juros, pois rendimentos tradicionais mais altos tornam as taxas on-chain menos competitivas em comparação.
A leitura de apetite ao risco no 99º percentil da Goldman sugere que o mercado está precificado para a perfeição exatamente no momento em que as condições estão se tornando menos perfeitas.