O time de negociação do Goldman Sachs publicou um relatório alertando que o mercado está passando por uma desconexão entre momentum e posições, e, embora o desalavancagem possa estar em estágio avançado, o alavancagem global total ainda se encontra no 93º percentil em uma análise de cinco anos, e a redução substancial de risco ainda não foi concluída.Autor e fonte do artigo: wind万得
A equipe de negociação principal do Goldman Sachs alerta que o mercado está passando por uma forte desaceleração de momentum e desalavancagem, embora o processo de desalavancagem esteja quase concluído, os riscos ainda não foram totalmente eliminados; múltiplos eventos críticos continuarão a pressionar a volatilidade, e sob o atual cenário de mercado, o custo-benefício de adquirir ativamente posições protetoras está aumentando.
Em 29 de julho, Gail Hafif, Brian Garrett e Lee Coppersmith da equipe de Brokeragem de Commodities e Fluxo de Capital do Goldman Sachs descreveram o estado do mercado desde julho no mais recente relatório "Fluxo de Capital" como "um dia de férias na praia enfrentando monções e alertas de tsunami".
O relatório aponta que, nas últimas semanas, o mercado experimentou uma clara reversão de momentum e redução de posições; embora a posição geral das instituições já tenha sido parcialmente ajustada, a alavancagem total global permanece no 93º percentil em uma análise de retrospetiva de cinco anos, indicando que a redução substancial de risco ainda não foi concluída. Ao mesmo tempo, a atividade dos investidores individuais começou a esfriar, enquanto as recompras corporativas retornaram ao mercado — esse fator se tornará o suporte de compra mais estável e confiável no curto prazo.
Para agosto, o espaço de alta provavelmente será limitado pelo fluxo sazonal de saída de fundos, baixa disposição das instituições para atacar e a pressão exercida pelas posições Gamma positivas dos comerciantes, resultando em um movimento lateral geral dos ações. Além disso, no nível das estratégias sistêmicas, o S&P 500 já caiu abaixo do nível de gatilho de curto prazo; se os preços continuarem a cair, as vendas da comunidade CTA serão liberadas, e o volume de vendas em cenários de queda supera significativamente o volume de compras em cenários de alta, apresentando uma assimetria clara no fluxo de capital — se o mercado cair na próxima semana, o volume de vendas sistêmicas pode atingir US$ 24,9 bilhões, muito acima dos cerca de US$ 2,3 bilhões em compras em cenários de alta.
Neste contexto, a equipe de negociação do Goldman Sachs apresenta três recomendações principais: comprar correlação (estratégia de contra-dispersão), comprar opções de venda de 3 meses sobre o IWM e implementar proteção de opções de curto prazo sobre as ações varejistas populares GSXURFAV, deixando claro que, à medida que a probabilidade de eventos macroeconômicos de correlação unificada (Corr1) continua aumentando e a volatilidade individual das ações permanece elevada, a janela de compra para transações protetivas está se abrindo.
A desalavancagem entrou na "fase final", mas o mercado ainda está se arrastando entre os escombros. A equipe de negociação do Goldman Sachs apontou que, nas últimas semanas, o mercado passou por um significativo desfecho de momentum e posicionamento. Embora esta onda de desalavancagem possa estar entrando na fase final, ainda há vários eventos-chave pendentes — incluindo a situação geopolítica, a direção da política do Federal Reserve e a temporada de resultados corporativos — que continuarão a manter o mercado em alto nível de volatilidade.
Com base nos dados de posição institucional, a alavancagem global (Gross Leverage) permanece no 93º percentil em uma análise de 5 anos e no 65º percentil em uma análise de 1 ano. Esses dados revelam uma contradição chave: embora tenham ocorrido ações claras de desalavancagem recentemente, em um horizonte de tempo mais longo, as posições institucionais ainda estão extremamente concentradas, e a real desriskização ainda não ocorreu.
O relatório destacou especialmente que o setor global de tecnologia da informação sofreu a maior pressão. Na conta principal de negociação própria da Goldman Sachs (Prime Book), as vendas de posições compradas no setor global de tecnologia da informação na sexta-feira passada foram as maiores desde setembro de 2024, com um escore Z de -3,6, classificado como um dos maiores desajustes nos últimos cinco anos.
O relatório sugere que a pressão no nível de posições já não constitui mais um obstáculo para o mercado, e espera-se que operações saudáveis impulsionadas por fundamentos retornem gradualmente, "mas antes de discutir qualquer realocação significativa, ainda precisamos atravessar os escombros deixados pelas últimas semanas".
Fluxo de capital: enfriamento do varejo, capital passivo atinge recorde; agosto pode ver "greve de compradores". A equipe de negociação do Goldman Sachs faz julgamento claro: os mercados de ações permanecerão em faixa de oscilação no curto prazo. Do ponto de vista da estrutura do fluxo de capital, a equipe de negociação do Goldman Sachs acredita que agosto enfrentará múltiplos ventos contrários, sem "combustível" para alta.
Por um lado, fundos mútuos historicamente mantêm caixa antes das eleições de meio de mandato e alocam recursos de forma concentrada após a eleição, o que significa que, antes da definição dos resultados eleitorais, esse grupo de compradores contribui limitadamente para o mercado acionário dos EUA. Investidores estrangeiros também tendem a reduzir moderadamente suas posições em ações dos EUA no período entre agora e um mês antes da eleição.Por outro lado, agosto empatou com maio como um dos meses com os maiores fluxos líquidos de saída de ações na história dos fundos mútuos e ETFs.As crescentes preocupações geopolíticas, a pressão sobre os preços da energia e a incerteza da política monetária estão preparando o terreno para uma "greve temporária" dos compradores em agosto.É importante notar que, desde o início deste ano, os ETFs e fundos mútuos de ações registraram juntos o maior fluxo de entrada desde o início do ano, totalizando US$ 659 bilhões.
Nesse período, os fundos passivos de ações registraram fluxo líquido de US$ 742 bilhões no ano até a data, enquanto os fundos geridos ativamente tiveram saída líquida de US$ 83 bilhões, refletindo o entusiasmo extremo dos investidores individuais por momentum e alavancagem desde o início deste ano.Only in July alone, there were$34 billion流入美股基金, the third-largest inflow for July in over 20 years.A equipe de traders do Goldman Sachs espera que esse impulso se desacelere significativamente em agosto, com sinais iniciais já aparecendo.
A estrutura gamma está suprimindo a alta; uma queda amplificará a estrutura gamma nos mercados de opções, reforçando ainda mais a análise de oscilação lateral do mercado de ações. Dados do Goldman Sachs mostram que os comerciantes atualmente detêm gamma positivo no S&P 500, com mais gamma à medida que o preço sobe e menos à medida que desce.
Este cenário significa que as movimentações de alta serão contidas, dificultando uma subida fluida do mercado; já na queda, as posições de gamma amplificarão a extensão da baixa. No entanto, a equipe de negociação do Goldman Sachs acredita que o grande movimento de baixa provavelmente já está em sua fase final.
O pressão a nível de estratégias sistemáticas também não pode ser ignorada. O S&P 500 já caiu abaixo do nível de gatilho de curto prazo estimado pelo Goldman Sachs de 7.453 pontos; caso os preços continuem caindo, estratégias sistemáticas como CTA liberarão ordens de venda. Atualmente, as estratégias sistemáticas detêm um total de aproximadamente US$ 196,3 bilhões em posições compradas em ações dos EUA, o que se situa no 48º percentil sob a métrica de retrocesso de três anos, enquanto as posições CTA estão no 44º percentil. Sob o cenário atual de liquidez de mercado enfraquecida, o aumento no volume potencial de ordens de venda terá um efeito amplificador.
A estimativa quantitativa do Goldman Sachs mostra: na próxima semana, se o mercado permanecer estável, haverá venda líquida de aproximadamente US$ 1,3 bilhão; se subir, haverá compra líquida de aproximadamente US$ 2,3 bilhões; se cair, a venda líquida poderá atingir US$ 24,9 bilhões — a enorme diferença entre esses três cenários revela claramente o viés descendente dos fluxos de capital atuais.
Goldman Sachs destacou especificamente que, à medida que a liquidez do mercado diminui, o impacto das ordens de venda será amplificado, e as previsões de fluxo apresentam assimetria significativa no cenário de baixa.
As recompras corporativas fornecem o suporte mais confiável; em meio a esses múltiplos ventos contrários, as recompras corporativas tornaram-se o suporte estrutural mais valorizado pela equipe do Goldman Sachs.
Os dados do relatório mostram que atualmente cerca de 31% das ações componentes do S&P 500 (em número) estão em janela de recompra aberta; espera-se que essa proporção aumente para cerca de 53% até o fim de semana que vem; até meados de agosto, mais de 90% das ações componentes entrarão na janela aberta.
O Goldman Sachs prevê que, à medida que cada vez mais empresas saírem do período de silêncio de resultados e aproveitarem a janela pós-resultados para implementar ativamente recompras, a demanda por recompras voluntárias em agosto aumentará significativamente ao longo do mês.
O relatório classifica isso como "o fluxo de capital mais sustentado e confiável para o mercado acionário norte-americano em agosto", ajudando a manter um suporte contínuo às compras enquanto os investidores absorvem os efeitos residuais da desalavancagem.
Risco de Corr1 aumenta: a redução do spread entre a volatilidade de ações individuais e índices é um sinal de alerta. Esta é a parte mais alarmante do relatório sobre a estrutura de mercado.
O Goldman Sachs apontou que a correlação implícita de 1 mês do índice S&P 500 (1m Implied Correlation) aumentou levemente durante a recente queda. Anteriormente, a volatilidade das ações individuais estava em níveis históricos elevados, enquanto a volatilidade do índice era relativamente baixa, criando um spread sem precedentes. À medida que a volatilidade das ações individuais recua dos níveis elevados, esse spread está se reduzindo.
À medida que a incerteza macroeconômica continua a se intensificar e o mercado está limpando o entusiasmo de momentum, a probabilidade de um evento Corr1 (ou seja, um evento de risco extremo em que a correlação do mercado sobe abruptamente para próximo de 1, com a queda simultânea de ações individuais e índices) está aumentando e já entrou no radar de risco dos participantes do mercado.
No que diz respeito às ações de pequeno porte, o Goldman Sachs apontou que o Russell 2000 (IWM) historicamente apresenta desempenho fraco nas duas primeiras semanas de agosto, e é provável que essa tendência se mantenha este ano, com a incerteza da política monetária e geopolítica se somando para exercer pressão adicional, enquanto a relativa força do índice desde o início do ano sugere que há espaço para um ajuste.
Com base na análise acima, a equipe de negociação do Goldman Sachs (Gail Hafif, Brian Garrett, Lee Coppersmith) apresenta três recomendações de negociação protetoras específicas:
- Dispersão reversa: comprar correlação, operando vendendo trocas de volatilidade individual das 50 maiores ações do S&P 500, enquanto compra a troca de volatilidade do índice S&P 500, lucrando com a aposta de aumento da correlação.
- IWM put options de três meses: O put de um mês com 25 Delta do IWM está atualmente no 48º e 46º percentis nos horizontes de retrospetiva de um e cinco anos, respectivamente, com custo de proteção razoável e servindo como hedge contra o risco de aumento das taxas de juros.
- Proteção de opções de curto prazo GSXURFAV: Posicione opções de curto prazo sobre o conjunto de ações populares entre varejistas rastreadas pela Goldman Sachs (GSXURFAV) para lidar com a volatilidade potencial dessas ações após o resfriamento da atividade dos varejistas.
Por fim, a equipe de estratégia de carteira do Goldman Sachs analisou os padrões históricos de desempenho do mercado de ações dos EUA nos anos de eleições intermediárias:
- Antes da eleição: o mercado de ações está em faixa lateral, sem direção clara;
- Após as eleições até o final do ano: tendência de alta no mercado de ações;
- Volatilidade: começou a aumentar suavemente no final do verão e acelerou significativamente no mês anterior às eleições.
Além disso, os fundos mútuos tendem a manter níveis mais altos de caixa antes das eleições de meio de mandato, concentrando seus investimentos apenas após a divulgação dos resultados. Investidores estrangeiros também seguem um padrão semelhante, tendendo a reduzir levemente suas posições em ações americanas cerca de um mês antes das eleições.
A equipe considera que isso significa que, a curto prazo, há pouca demanda adicional de fundos mútuos e investidores estrangeiros, mas isso não constitui um fator negativo significativo para o mercado de ações; a conclusão maior é que o mercado de ações recentemente carece de um "catalisador" para alta, mas há oportunidades potenciais de alta ao final do ano.