Ontem, Goldman Sachs e Citibank realizaram simultaneamente conferências sobre TMT; selecione alguns trechos impressionantes do GIR. Esta edição trouxe uma grande quantidade de informações, e ambas as conferências ainda estão em andamento — continuaremos atualizando as últimas notícias em tempo real.

Autor do artigo: Norte para o vento

Fonte: Wall Street Journal

TMTB: Astra também recebeu muita atenção no fim de semana

Embora o consenso inicial tenha sido de que, além de modelagem 3D, raciocínio espacial e poucos outros casos de uso, ainda não alcançou uma melhoria abrangente sobre o Fable 5.1. Mais importante, considerando o calendário e o ritmo de lançamento de modelos antes do DevDay da OAI em 29 de setembro (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon da META, etc.), os investidores parecem estar mais confiantes quanto ao caminho de setembro.

Ao mesmo tempo, estamos vendo esses modelos sendo aplicados de forma mais específica em tarefas de trabalho através do Grok Bot e no Instinct voltado ao consumidor, enquanto o recém-lançado Muse da META também se juntou a eles hoje.

A interpretação altista para o setor de semicondutores é: se ferramentas melhores permitirem que a inteligência seja aplicada em tarefas mais amplas, talvez não seja necessário um salto na inteligência, o que pode fornecer o próximo grande caso de uso elusive, aguardado pelos altistas de semicondutores desde a programação.

OpenAI: tom geral otimista, conforme esperado

O foco principal é o negócio empresarial. Consumidor: as empresas avançaram de uma proporção de 60:40 no início do ano para 50:50 no meio do ano; em julho, a receita anualizada total aumentou 20% em relação ao mês anterior e 32% segundo o critério empresarial, com uma base já significativa. O verdadeiro novo número é a intensidade de uso: os clientes empresariais líderes nos primeiros 10% utilizam tokens oito vezes mais do que os clientes comuns (anteriormente três vezes), e 33 vezes dentro da OpenAI. Friar define esse fator de 33 como uma prévia do futuro dos clientes atuais, ou seja, o crescimento no lado empresarial não depende de novos clientes, mas sim do aumento do consumo por cliente. O Codex passou de 100 mil usuários para 25 milhões; 100% do código do Canva é gerado pela OpenAI — tudo serve como comprovação dessa curva.

Modelo: Não olhe para o custo por token, olhe para o custo por tarefa; precisa de 68% menos tokens de saída que os concorrentes para obter os mesmos resultados. A resposta mais agressiva para pesos abertos: a Luna implantada na Cloudflare é mais barata que o GLM 5.3, ou seja, laboratórios de ponta conseguem reduzir o custo de inferência abaixo do custo de implantação open-source. A estratégia de precificação é assinatura → uso → resultados; declara explicitamente o desejo de abandonar o modelo de cobrança por token e migrar para participação vertical.

Computação: ainda sente-se muito escassa, com escolhas semanais entre treinamento, pesquisa e inferência; full-stack é um espectro, não uma escolha binária, e a construção própria está se tornando cada vez mais comum. O ROI é medido pela receita acumulada até agora de cada série de modelos mais a receita esperada nos próximos 12 meses, dividida pelo poder de computação investido, para ver se houve uma reversão significativa; a expansão da margem bruta depende do aumento da receita por gigawatt e da queda da curva de custos. Em resposta às críticas sobre superinvestimento, ela afirmou que este ano realmente obteve retorno.

AMD subiu 6% devido à forte demanda de compra impulsionada pelo efeito de transmissão da necessidade de CPU em cenários de uso de computadores (requerendo mais CPU); o CFO e o CEO demonstraram confiança no ritmo de escalonamento do MI450/Helios durante reunião com o Citi, apesar de discussões no mercado sobre execução. Eles afirmaram que a demanda e os envios para 2027 já estão acima do planejado original da AMD, com previsões de três clientes-chave (Meta, OpenAI, Anthropic) superando as expectativas da AMD; o atual gargalo é a oferta, não a demanda.

Comunicações ópticas (LITE +11% / COHR +7%)

Recebendo ordens de compra da AMD na reunião do Citi TMT: a empresa planeja oferecer soluções baseadas em cabos de cobre e interconexões ópticas de empacotamento próximo em seus aceleradores, previstos para lançamento no segundo semestre de 2027, para um domínio de expansão maior (isso pode ser visto no artigo que publicamos anteriormente; o anúncio ontem da Corning sobre pedidos de fibra óptica até 2032 confirma a forte demanda: TAM scale-across). Cabos de cobre e comunicação óptica provavelmente coexistirão por várias gerações de produtos, em vez de passar por uma única mudança de toda a indústria.

Este é o primeiro plano de路线图 fornecido por um fabricante comercial de GPU com uma cronologia clara, introduzindo comunicação óptica dentro do domínio de expansão (onde a largura de banda por GPU é um múltiplo da largura de banda fora do domínio de expansão), e não apenas no nível do switch. Isso confirma as declarações do CEO da LITE na semana passada, segundo as quais os próximos 12 a 18 meses são um período crítico para a aplicação da comunicação óptica dentro dos racks de servidores. Além disso, a AWS, em parceria com a QCOM, fornece suporte financeiro para a interconexão óptica de 1,6 T, reforçando ainda mais essa tendência.

Na feira de tecnologia realizada pelo Deutsche Bank na semana passada, Michael Hurlston, CEO da Lumentum, também mencionou considerar o Scale-In como a próxima grande oportunidade: esta é uma direção a ser observada nos próximos 12 a 18 meses.

AVGO +3,0%

O CEO Hock Tan defendeu a trajetória de receita de IA de US$ 115 bilhões a US$ 230 bilhões na reunião do Goldman Sachs, afirmando que o fator limitante são os locais prontos para energia, e não os chips, e que Broadcom já pode garantir capacidade para 2027.

O quadro de valor é a informação-chave: para os modelos de ponta, cada gigawatt de energia gera cerca de US$ 30 bilhões em receita recorrente anual, com custos operacionais de cerca de US$ 10 bilhões; os cálculos de tokens indicam que o custo global de inferência é de cerca de US$ 200 bilhões por ano, enquanto a receita dos modelos é de US$ 150 bilhões; os modelos de ponta, com metade da quantidade de tokens, geram pelo menos 75% da receita, enquanto os participantes de pesos abertos gastam cerca de US$ 100 bilhões para gerar apenas US$ 30 bilhões, portanto, o valor flui para onde a inteligência continua a aumentar, e o segundo colocado não ganha nada.

Ele também refutou as críticas cíclicas sobre a plataforma Apollo/Blackstone (afirmando que ela cria demanda por meio de financiamento, e não ciclicamente), delineando o roadmap de chips da dupla-chip para a quadra-chip e depois para a oito-chip.

Applied Materials (AMAT) subiu 4,0%

Seu CFO, Bryce Hill, declarou na reunião do Citigroup que todos os indicadores ainda apontam para crescimento: cada trimestre deste ano, a previsão rolante de oito trimestres para os maiores clientes aumentou; o sistema de rastreamento de fábricas agora cobre mais de 100 fábricas; a taxa de utilização da capacidade para lógica avançada e DRAM está próxima de 100%; o gargalo no aumento da capacidade está na construção das salas limpas, e não na demanda.

O novo ponto de informação é o cálculo da nova capacidade de DRAM, com um volume de lançamento de wafers de 300.000 a 400.000 unidades por mês anualmente nos próximos anos; cada 100.000 unidades de lançamento correspondem a aproximadamente 10 bilhões de dólares em investimentos em equipamentos, enquanto atualizações e melhorias exigem apenas cerca de um quarto desse valor — o que explica por que ele chama isso de um ciclo de investimento de maior escala. Ele também afirmou que a redução da especificação HBM tem impacto neutro sobre a demanda por equipamentos, pois o número de sistemas associados a cada chip de memória dos clientes está aumentando, e não diminuindo.

ALAB -7%

Transmissão negativa da negociação QCOM/AWS: a Amazon é seu maior cliente, e a negociação QCOM aborda gargalos de rede interna por meio de tecnologia óptica desenvolvida em conjunto, com taxas de até 1,6 T, utilizando SerDes e tecnologia de DSP óptico da Qualcomm, que se enquadra exatamente no domínio de regulação de sinal/interconexão da ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). A Amazon já detém warrants da ALAB, condicionados a compras de produtos de US$ 6,5 bilhões, mas a QCOM assinou warrants paralelos de US$ 60 bilhões, o que preocupou alguns investidores com a possível perda de participação de mercado.

SNDK -0,1%

O CFO Luis Visoso informou o Citigroup que o novo modelo de negócios cobriu 50% das capacidades de armazenamento neste exercício fiscal, cobrirá dois terços no exercício fiscal de 2028, com margem bruta mínima de aproximadamente 80%, e já houve dois contratos reabertos devido a clientes que desejam aumentar suas compras e estender os prazos dos contratos. O crescimento da oferta é totalmente impulsionado por nós de processo, sem nova capacidade de wafers, e a taxa de crescimento das capacidades de armazenamento do setor permanece na faixa média-alta de 15%-17%.

Sua opinião é que, por definição, a demanda não pode exceder a oferta. A informação adicional é que o modelo de demanda de cache KV por trás do armazenamento flash de alta largura de banda foi aumentado em cada revisão recente, e os produtos relacionados serão entregues aos clientes em 2027; dos 5 bilhões de dólares em fluxo de caixa livre do último trimestre, 4,5 bilhões foram utilizados para recompra de ações.

ANET subiu 0,6%

O chefe de tecnologia, Ken Duda, e o chefe financeiro, Chantelle Breithaupt, analisaram na reunião do Goldman Sachs a lógica interna por trás da revisão para cima das orientações de desempenho: o trabalho na cadeia de suprimentos somado à visibilidade de pedidos nos dois trimestres até agosto, enquanto a promessa de compra de US$ 9,7 bilhões, um aumento de quase três vezes, é um sinal de demanda, e não um fator inflacionário.

A expansão horizontal representa cerca de 30% do objetivo de US$ 3,5 bilhões em IA para este ano, pois os clientes não conseguem obter energia suficiente em um único local; a expansão vertical é um mercado em branco, com a ANET tendo quase nenhuma participação nesse segmento, com expectativa de início de crescimento no final de 2027 e aumento significativo no início de 2028. O aumento de preços aplica-se apenas aos itens de lista de materiais intensivos em memória nos pedidos futuros, visando manter a margem de lucro neutra. Em relação aos novos fornecedores de nuvem, o princípio do CFO é pagamento antecipado ou saída, pois nem todos os novos fornecedores de nuvem conseguirão sucesso.