Relatório do Goldman Sachs: SEC aprova negociação de ações tokenizadas, COIN se beneficiará mais

Artigo escrito por Rita

A SEC abriu pela primeira vez as portas para o comércio de ações tokenizadas nos Estados Unidos. Em um relatório emitido em 18 de setembro de 2026, o Goldman Sachs indicou que a SEC emitiu, em 17 de setembro, uma ordem concedendo isenção condicional de registro por cinco anos a determinadas bolsas e provedores de liquidez, permitindo-lhes oferecer negociação de ações tokenizadas nos Estados Unidos. Essas entidades são denominadas Plataformas de Negociação de Ações Tokenizadas (TSV). O Goldman Sachs considera que essa ordem permite, pela primeira vez, o comércio ampliado de ações tokenizadas nos EUA e pode impulsionar o crescimento progressivo do mercado de ações americanas tokenizadas.

O analista do Goldman Sachs, James Yaro, listou três condições restritivas no relatório. Apenas plataformas que utilizam livros de ordens de market makers automáticos (AMM) são elegíveis para isenção; exchanges tradicionais e a maioria das exchanges centralizadas de criptomoedas, que utilizam livros de ordens centralizados (CLOB), não atendem aos critérios. Apenas ações com características nativas de tokenização são isentas; ações tokenizadas não nativas e de natureza derivativa não estão incluídas. Os emitentes têm o direito de se opor e recusar a tokenização de suas ações antes do início da negociação. Essas três condições limitam o impacto imediato da isenção.

O Goldman Sachs apontou que os AMMs são principalmente utilizados por exchanges descentralizadas, enquanto os CLOBs são usados por exchanges tradicionais e pela maioria das exchanges centralizadas de criptomoedas. Os AMMs fornecem liquidez para contratos de cauda longa por meio de estoques de tokens, sendo adequados para novos mercados. À medida que o volume de negociação aumenta, a precificação escassa dos contratos inteligentes AMM leva a um aumento no risco de slippage, enquanto os CLOBs são mais eficazes em mercados mais profundos e com maior liquidez. Essa diferença tecnológica significa que a isenção tem impacto limitado nos grandes mercados.

A isenção também exige que os TSV tenham limites no número de símbolos de negociação e no volume de negociação, devem fornecer aos detentores de ações tokenizadas direitos de acionistas e dividendos equivalentes aos dos detentores de ações subjacentes, o contrato inteligente AMM deve ser auditável, público e implantado em uma blockchain pública, e os TSV devem divulgar publicamente informações operacionais e de negociação.

O Goldman Sachs acredita que sua cobertura da Coinbase (COIN) e da Robinhood (HOOD) pode estabelecer um mercado de ações tokenizadas nos Estados Unidos. A COIN se beneficia mais, pois seu produto de corretagem de ações tokenizadas já possui a maioria das características exigidas pela isenção, incluindo a oferta de direitos de acionistas e dividendos equivalentes aos subjacentes. A COIN utiliza a isenção para oferecer ações tokenizadas nos EUA com atualizações tecnológicas limitadas. Além disso, a COIN oferece plataforma e serviços de custódia tokenizados, dos quais se beneficiará quando outras empresas utilizarem a isenção para construir ações tokenizadas.

Se a COIN desejar utilizar a isenção para estabelecer uma bolsa de ações tokenizadas, precisará desenvolver nova tecnologia de bolsa, pois a bolsa atual da COIN utiliza CLOB. O Goldman Sachs observou que a COIN encaminha negociações de corretagem para exchanges descentralizadas, muitas das quais utilizam AMM, podendo, portanto, utilizar a isenção.

O produto atual de ações tokenizadas da HOOD está disponível apenas na Europa e é não nativamente tokenizado, não atendendo aos requisitos da isenção. A HOOD precisa desenvolver um novo produto de ações tokenizadas para cumprir as condições. O Goldman Sachs também destacou que a negociação de ações tokenizadas na cadeia pode impulsionar o uso de dinheiro tokenizado como moeda de liquidação, aumentando assim a adoção de stablecoins; a Circle (CRCL), como emissora do USDC, pode se beneficiar, e a COIN também obtém significativos ganhos econômicos com o USDC.

O Goldman Sachs considera que a isenção apresenta risco limitado de concorrência direta com bolsas tradicionais. A Nasdaq (NDAQ) e a Bolsa de Valores de Nova York (ICE) já operam bolsas nacionais de valores registradas e não precisam de isenção da definição de “bolsa” para negociar ações tokenizadas. Ambas as bolsas estão avançando na tokenização dentro do quadro existente de infraestrutura de mercado, e não por meio do TSV. Elas não precisam construir infraestrutura AMM para suportar seus planos atuais de tokenização.

A Nasdaq obteve aprovação da SEC em março de 2026 para permitir que versões tokenizadas de títulos qualificados pelo DTC sejam negociadas no mesmo livro de ordens, com o DTC responsável pela tokenização e liquidação. Este teste abrange as ações componentes do Russell 1000 e ETFs indexados, por um período de três anos. A Bolsa de Valores de Nova York está avançando por um caminho semelhante e desenvolvendo uma plataforma independente que suporte negociação 24/7, liquidação imediata e financiamento em stablecoins, mas essa plataforma ainda precisa de aprovação regulatória.

O Goldman Sachs apontou que as bolsas tradicionais mantêm vantagem estrutural nas ações com maior liquidez, pois os ordens tokenizadas na Nasdaq e na Bolsa de Valores de Nova York interagem no mesmo livro de ordens que as ações tradicionais, enquanto as ações tokenizadas no TSV estão sujeitas a limites de símbolo e volume e são restritas a participantes autorizados. A faixa qualificada sob o piloto do DTC inclui as ações componentes do Russell 1000 e ETFs de índices principais — exatamente os mercados profundos onde o CLOB é mais eficaz do que o AMM.

O Goldman Sachs considera essa isenção mais um passo na clareza regulatória de ativos digitais pela SEC e pela CFTC. Anteriormente, a SEC propôs, em agosto de 2026, uma proposta regulatória para ativos criptográficos, oferecendo isenção para emissão de tokens de projetos menores. A CFTC emitiu, em 17 de setembro, uma posição de não-ação, isentando desenvolvedores de carteiras auto-custodiadas de se registrarem como corretores introdutores. Ambas as agências declararam intenção de elaborar uma regulamentação abrangente para ativos digitais.

O Goldman Sachs também apontou que esses esforços regulatórios não são suficientes para desbloquear totalmente a adoção ampla de ativos digitais. A ausência de permanência legislativa nas ações regulatórias permite que futuros reguladores revertam ou modifiquem as regras por meio de regulamentação. O Goldman Sachs considera que desbloquear totalmente os ativos digitais exige reformas legislativas abrangentes, como o projeto CLARITY, que falhou na votação procedural do Senado em 15 de setembro.

O julgamento do Goldman Sachs sobre as bolsas tradicionais é que os resultados da isenção são melhores do que a aprovação de uma legislação mais abrangente sobre tokenização. Se a lei CLARITY for aprovada e levar à adoção mais ampla, as bolsas tradicionais enfrentarão maior pressão competitiva. A isenção, por meio de requisitos de AMM e restrições ao direito de veto do emissor, limita a disseminação de curto prazo de ações tokenizadas, afetando limitadamente o volume das bolsas tradicionais.

A isenção abriu a porta para a tokenização de ações, mas os requisitos do AMM e o direito de veto do emissor limitaram o grau de abertura. Se os emissores optarem geralmente por recusar a tokenização, ou se o projeto de lei CLARITY for retomado, como mudará o valor a longo prazo desse quadro de isenção?

Disclaimer

Este artigo é uma compilação e interpretação da潮向研究 sobre relatórios de pesquisa de corretores terceirizados (Goldman Sachs, 18 de setembro de 2026), combinada com informações de mercado públicas. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste texto são opiniões dos analistas dessa corretora e representam exclusivamente a posição de sua instituição, não refletindo a posição da潮向研究 nem constituindo qualquer recomendação de investimento.

O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer ativos.