Artigo de Rita
O lucro por ação do S&P 500 cresceu 51% em relação ao segundo trimestre do ano anterior e 26% nos últimos quatro trimestres, superando amplamente a relação histórica entre a tendência de longo prazo e o crescimento econômico. Em um relatório de visão sobre ações dos EUA publicado em 17 de setembro de 2026, o Goldman Sachs afirmou que a preocupação do mercado com um "bolo de lucros" não se sustenta. O cenário base do banco prevê uma desaceleração no crescimento dos lucros, sem colapso. As taxas de crescimento do lucro por ação em 2027 e 2028 serão ambas de 11%, atingindo respectivamente US$ 415 e US$ 460.
O analista do Goldman Sachs, Ben Snider, apontou em relatório que há três impulsores temporários para os lucros anormalmente altos atuais. Os gastos com capital em IA contribuíram para quase metade do crescimento dos lucros este ano. A expansão das margens de semicondutores está em níveis máximos em décadas. Os ganhos com investimentos em ações de grandes empresas de tecnologia elevaram os lucros contábeis. Esses três fatores todos enfraquecerão no próximo ano, e a taxa de crescimento dos lucros retornará aos níveis normais.
Lucro acima do normal, mas não uma bolha
Os sinais de avaliação indicam que o mercado duvida da sustentabilidade da rentabilidade atual. O P/L futuro do S&P 500 está em 19x, alinhado com a média de 10 anos. No entanto, o P/L do mercado calculado com base nos lucros tendenciais só foi superado durante o pico da bolha da internet, nas últimas décadas.
O Goldman Sachs prevê lucro por ação de US$ 415 em 2027 e US$ 460 em 2028. Essa previsão está próxima do consenso de mercado de baixo para cima de US$ 419 e acima da mediana das previsões dos estrategistas de cima para baixo de US$ 403. A previsão de retorno do S&P 500 em 12 meses do banco é de 14%, com meta de 8.700 pontos. O crescimento dos lucros é o principal impulsionador da alta, e não a expansão da avaliação.
Os gastos de capital em IA contribuíram para quase metade
Os gastos de capital em IA são o principal impulsionador do crescimento de lucros este ano. Espera-se que os fornecedores de grande escala aumentem seus gastos de capital para US$ 800 bilhões este ano, um crescimento de 94% em relação ao ano anterior. Esses gastos fluem para empresas de semicondutores, tecnologia de hardware, industrial e utilities, contribuindo coletivamente com cerca de metade do crescimento dos lucros do S&P 500. O Goldman Sachs prevê que os gastos de capital aumentem para US$ 1,2 trilhão em 2027 e para US$ 1,4 trilhão em 2028.
Ao mesmo tempo em que o crescimento dos gastos com capital desacelera, os custos de depreciação aumentarão. O Goldman Sachs estima que a depreciação dos grandes fornecedores reduzirá o crescimento dos lucros em 2027 em cerca de 5 pontos percentuais, anulando quase metade dos 11 pontos percentuais contribuídos pelos gastos com capital. Em 2028, o impacto negativo da depreciação anulará totalmente o aumento de lucros trazido pelos gastos com capital. A vantagem dos investimentos em IA para os lucros está se transformando em neutra ou até negativa.
O Goldman Sachs apontou que, se os gastos com capital em 2027 forem 250 bilhões de dólares acima do cenário de referência, o crescimento dos lucros do S&P 500 aumentará cerca de 6 pontos percentuais. Se os gastos com capital caírem cerca de 30% para 570 bilhões de dólares, os lucros relacionados à infraestrutura de IA diminuirão cerca de 40%, mas ainda estarão cerca de 25% acima dos níveis de 2025.
A expansão das margens de lucro do setor de semicondutores é difícil de sustentar
As margens de lucro bruto dos semicondutores estão em níveis mais altos em décadas. As margens de lucro bruto das empresas de semicondutores do S&P 500 estão em torno de 70%, mais do que o dobro dos níveis históricos. O Goldman Sachs estima que cerca de um quarto do crescimento dos lucros dos semicondutores em 2026 virá da expansão das margens de lucro bruto. Os analistas do banco esperam que a tensão entre oferta e demanda persista até 2027, mas que a taxa de expansão das margens de lucro desacelere significativamente no próximo ano.
Se a margem bruta dos semicondutores cair de 70% para a média de 15 anos de 55%, os lucros do S&P 500 diminuirão cerca de 10%. Cada variação de 1 ponto percentual na margem bruta corresponde a uma mudança de aproximadamente 1 ponto percentual na taxa de crescimento do lucro por ação do S&P 500. O Goldman Sachs aponta que os lucros atuais são extremamente sensíveis aos preços dos semicondutores, e uma desaceleração no investimento em infraestrutura de IA ou um aumento na oferta podem desencadear uma retração nas margens.
Os rendimentos de investimentos em ações diminuirão no próximo ano
Os ganhos com investimentos em ações de grandes empresas de tecnologia impulsionaram os lucros contábeis. No segundo trimestre de 2026, foram registrados ganhos de investimentos em ações de aproximadamente US$ 150 bilhões, elevando o lucro por ação do S&P 500 em 12%. O Goldman Sachs prevê ganhos adicionais no segundo semestre de 2026, mas de menor montante que no segundo trimestre. Em 2027, esses ganhos diminuirão significativamente.
Se essa parte do lucro for totalmente excluída, a taxa de crescimento do lucro em 2027 aumentará de 11% para 18%. O Goldman Sachs apontou que esses lucros são contábeis e não refletem a rentabilidade dos negócios principais. O mercado já esperava isso, e o desempenho recente das ações de semicondutores ficou abaixo das previsões de lucro, indicando que os investidores permanecem cautelosos quanto à qualidade dos lucros.
The valuation does not reflect the bubble burst
O retorno sobre o patrimônio líquido do S&P 500 atualmente está em 24%, o maior nível histórico. De acordo com a relação histórica, esse nível corresponderia a um múltiplo P/L futuro superior a 21x. O múltiplo P/L atual de 19x implica um retorno sobre o patrimônio líquido de aproximadamente 22%, 200 pontos básicos abaixo do nível atual, empatando com 2021 como o mais alto da história.
Os riscos de alta incluem gastos de capital em IA acima do esperado; se os grandes fabricantes aumentarem seus gastos de capital em 250 bilhões de dólares em 2027, isso impulsionará o crescimento dos lucros em cerca de 6 pontos percentuais. Os riscos de baixa incluem desaceleração dos investimentos em IA, redução das margens de lucro dos semicondutores e desaparecimento dos ganhos com investimentos em ações. O Goldman Sachs considera que os preços de mercado já refletem a expectativa de desaceleração dos lucros, mas ainda não incorporam cenários de estouro de bolha.
A desaceleração dos lucros já é um consenso; a principal divergência reside em se a produtividade da IA poderá assumir o papel dos gastos com capital como novo impulsionador dos lucros.
Disclaimer
Este artigo é uma compilação e interpretação da潮向研究 sobre relatórios de pesquisa de corretores terceirizados (Goldman Sachs, 17 de setembro de 2026), combinada com informações de mercado públicas. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste texto são opiniões dos analistas dessa corretora e representam exclusivamente a posição da instituição a que pertencem, não refletindo a posição da潮向研究 nem constituindo qualquer recomendação de investimento.
O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer ativos.