Relatório do Goldman Sachs: A rotação cíclica desacelera, mantém sobrepeso em ações por 12 meses

Artigo escrito por Rita

A rotação cíclica do mercado de ativos de verão ainda está em andamento, mas o impulso está desacelerando.

Em 2 de setembro, o Goldman Sachs publicou o relatório Global Opportunity Asset Locator, mantendo sua posição central de superponderar ações e subponderar crédito, com uma postura tática neutra em relação às ações. Os mercados acionários globais oscilaram dentro de uma faixa desde junho, com vendas em beneficiários do gasto em capital da IA, enquanto a amplitude do mercado melhorou significativamente. O S&P 500 igualmente ponderado superou o Nasdaq em 16% em junho e julho. O Goldman Sachs acredita que o crescimento contínuo dos lucros deve sustentar o desempenho das ações em relação aos títulos e crédito nos próximos 12 meses, mas os retornos podem desacelerar à medida que o crescimento dos lucros e as revisões de lucros atingirem seu pico. No curto prazo, a volatilidade das taxas de juros, a fraqueza sazonal, as eleições legislativas nos EUA e os riscos geopolíticos podem aumentar a volatilidade.

O otimismo do Goldman Sachs em relação às ações baseia-se nos lucros. O retorno das posições globais em ações (dividendos iniciais mais crescimento dos lucros nos próximos 12 meses) aumentou significativamente este ano, com todas as regiões registrando crescimento de lucros de dois dígitos e revisões positivas.

O pico do crescimento dos lucros e das revisões de lucros provavelmente já passou. Os mercados acionários globais oscilaram lateralmente desde junho, com uma reversão significativa nas posições em beneficiários do gasto de capital em IA, enquanto os setores fora da IA superaram. O S&P 500 igualmente ponderado superou o Nasdaq em 16% em junho e julho, um sinal claro de melhora na amplitude do mercado. O Goldman Sachs prevê que o crescimento dos lucros em 2027 ainda permanecerá em dois dígitos, mas abaixo dos níveis atuais, resultando em uma redução do excedente dos ações em relação aos títulos.

Em termos de avaliação, o crescimento dos lucros impulsionou uma redução contínua das múltiplas: a múltipla P/E de 12 meses do índice MSCI World caiu significativamente este ano. O quadro de risco de cauda de ações do Goldman Sachs indica que a probabilidade de grandes recuos no mercado acionário caiu para níveis normais, mas o espaço para outra forte recuperação também é limitado. Este é um traço típico da fase tardia do ciclo econômico, em que altas avaliações restringem o potencial de alta, e os ventos estruturais trazidos pela IA podem não estar plenamente capturados pelo quadro.

Goldman Sachs mantém superpeso para Ásia e Estados Unidos, e subpeso para a Europa, considerando que a Ásia tem o maior potencial de alta, enquanto a Europa enfrenta dupla pressão de preços de gás TTF e riscos políticos.

Os rendimentos dos títulos de longo prazo estão se aproximando ou até superando os picos pós-crise financeira global. Os fatores de suporte vêm de três aspectos: um cenário cíclico robusto, o efeito de deslocamento de capital causado pelo investimento em IA e preocupações com a sustentabilidade fiscal.

O Goldman Sachs apontou que o aceleramento do crescimento nominal é um fator-chave para elevar os rendimentos dos títulos, ao mesmo tempo em que sustenta o crescimento dos lucros, permitindo que as ações absorvam melhor o aumento dos rendimentos, apesar da contração das valorações. Se os rendimentos subirem com muita rapidez — por exemplo, devido a picos nos preços da energia, uma postura mais agressiva do Fed ou aumento do prêmio de prazo — isso pode provocar uma desacomodação de mercado mais intensa. Dados mostram que um aumento de mais de dois desvios-padrão no rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos em três meses normalmente exerce pressão significativa sobre as ações.

A mudança mais fundamental é que a função dos títulos como instrumento de mitigação de risco está se deteriorando. O Goldman Sachs considera que o ambiente atual é semelhante ao padrão anterior aos anos 1990, em que os títulos são mais uma fonte de rendimento do que um instrumento de hedge. Mesmo que a inflação se normalize até o final do ano, restaurando a correlação negativa entre ações e títulos, a eficácia do hedge dos títulos pode ser mais fraca do que nos últimos 30 anos. A camada de proteção das carteiras tradicionais 60/40 está se tornando mais fina.

Nos últimos três anos, o rally das ações tecnológicas impulsionadas por IA aumentou o peso e a alocação dessas ações até níveis comparáveis aos das bolhas tecnológicas das décadas de 1920, 1950 e final dos anos 1990. Embora a amplitude do mercado no verão tenha melhorado, as ações tecnológicas permanecem como os principais contribuintes para os retornos globais de ações este ano. Essa concentração também é evidente na Ásia, onde empresas de semicondutores dominam os retornos regionais.

Diferentemente das grandes empresas americanas com balanços sólidos e fluxo de caixa abundante, as empresas globais de semicondutores são negócios altamente correlacionados e cíclicos. Assim que o tema da IA sofrer uma reversão, o risco de queda correlacionada nos setores relacionados aumenta.

Diante do enfraquecimento do papel protetor dos títulos, a diversificação dentro das ações tornou-se mais importante. A correlação entre o S&P 500 e ações de baixa volatilidade e alto dividendo caiu significativamente, retratando um padrão semelhante ao da bolha ponto-com. O Goldman Sachs recomenda uma estratégia de halteres, alocando, por um lado, ações globais relacionadas à IA e, por outro, setores defensivos de alto dividendo e baixa volatilidade. A diversificação regional também já está tendo efeito: as ações não americanas superaram geralmente o S&P 500 desde 2024, lideradas este ano pelos mercados da Nordeste da Ásia, impulsionados pelo acelerado gasto em capital de IA.

A intervenção do Departamento do Tesouro dos EUA nos mercados de câmbio e títulos desencadeou uma forte recuperação em ouro, bem como em ferramentas de hedge da política do dólar, como Bitcoin e franco suíço. A equipe de commodities do Goldman Sachs mantém sua previsão de valor justo do ouro em US$ 4.900 por onça até o final de 2026, baseada na demanda contínua de aquisição de ouro por bancos centrais e no retorno de fundos para ETFs privados, sob o cenário de manutenção da taxa de juros pelo Fed.

A correlação entre ouro e o benchmark de portfólio global diminuiu significativamente, fornecendo mais evidências do valor de diversificação dos ativos reais. O Goldman Sachs destacou que, nos últimos cinco anos, substituir a parte de títulos do portfólio 60/40 por ouro ou um portfólio mais amplo de ativos reais resultou em retornos ajustados ao risco significativamente maiores.

O Goldman Sachs mantém uma postura neutra em relação às commodities em geral. Apesar da recente escalada da situação no Estreito de Ormuz, a equipe prevê que o petróleo Brent caia para US$ 80 por barril até o final do ano. As exportações reais de petróleo do Golfo Pérsico aumentaram 40% em relação ao pico de março, com o volume transportado por canais cinzentos em alta, somado às importações líquidas de petróleo bruto pela China, sensível aos preços; mesmo com a interrupção no Oriente Médio persistindo, o potencial de alta nos preços pode ser limitado. A alta do ouro, por outro lado, pode ser mais volátil, com aumentos significativos na demanda por opções de compra, ampliando a volatilidade em ambas as direções.

O Goldman Sachs mantém uma subpesquisa em crédito. Os spreads de crédito permanecem apertados; a emissão de dívida relacionada aos gastos em capital da IA exerce pressão dupla sobre o crédito, elevando os rendimentos dos títulos do governo e ampliando os spreads de crédito, especialmente em comparação com emissores não relacionados à IA. A experiência histórica indica que, nas fases de reestruturação e desalavancagem do ciclo tardio, as ações geralmente superam o crédito. O Goldman Sachs espera que os spreads de crédito se ampliem moderadamente até o final do ano.

O quadro de alocação central do Goldman Sachs é: manter o investimento, comprar em quedas e gerenciar riscos por meio de diversificação e ferramentas de cobertura seletivas.

Disclaimer

Este artigo é uma organização e interpretação da潮向研究 sobre relatórios de pesquisa de corretores terceirizados (Goldman Sachs, 2 de setembro de 2026), combinada com informações de mercado públicas. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados neste texto são opiniões dos analistas dessa corretora e representam apenas a posição de sua instituição, não refletindo a posição da潮向研究 nem constituindo qualquer recomendação de investimento.

O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer ativos financeiros.