TL;DR
A exchange de mercados preditivos Rothera, investida conjuntamente pelo Robinhood e pelo SIG, subiu rapidamente para os cinco primeiros lugares globais após o lançamento, gerando uma receita anualizada de aproximadamente US$ 150 milhões nos primeiros 41 dias de operação.
O Goldman Sachs estima que o Rothera gerará US$ 307 milhões em receita em 2027, representando 5% da receita total da Robinhood; até 2028, essa proporção pode aumentar para 6%.
A competitividade da Rothera vem dos cerca de 14 milhões de usuários ativos mensais da Robinhood, da capacidade de market making da SIG e das taxas varejistas significativamente mais baixas em comparação com outras bolsas de mercados preditivos.
O Goldman Sachs prevê que a receita de mercado da Robinhood atinja US$ 943 milhões em 2027 e US$ 1,15 bilhão em 2028, superando a consenso do mercado em 10% e 14%, respectivamente.
Rothera pode explicar parte da atual alta avaliação da Robinhood, mas mesmo excluindo esse negócio, a avaliação do restante dos negócios da Robinhood permanece em níveis históricos elevados.

Lançado há alguns meses, entrou entre os cinco principais globalmente

A Robinhood está transformando gradualmente os mercados de previsão, que eram um serviço de corretagem de rápido crescimento, em uma infraestrutura de negociação controlada por ela mesma.

O Goldman Sachs destacou em seu relatório mais recente a Rothera, uma bolsa de mercados preditivos detida em 45% pela Robinhood, 45% pela Susquehanna International Group (SIG) e 10% pela MIAX. A Robinhood é a controladora e, portanto, incorpora toda a receita e despesas da Rothera em suas demonstrações financeiras, alocando os 55% restantes do lucro líquido aos outros acionistas por meio de interesses não controladores.

Isso significa que toda a receita gerada por Rothera será refletida na receita da Robinhood, mas apenas 45% do lucro líquido final pertencerá aos acionistas da Robinhood. Compreender essa relação contábil é essencial para avaliar a contribuição real de Rothera.

Legenda: Robinhood incorpora toda a receita e despesas da Rothera, mas apenas 45% do lucro líquido pertence à Robinhood.

Rothera, desde seu lançamento na segunda metade de maio de 2026, experimentou um rápido aumento de volume. Nos primeiros 41 dias de operação, Rothera gerou aproximadamente US$ 17 milhões em receita, o que equivale a uma receita anualizada de cerca de US$ 150 milhões, com o Goldman Sachs estimando que sua margem bruta antes dos impostos já atingiu 45%.

O aumento no volume de negociação é mais evidente. Rothera realizou apenas cerca de 2 milhões de contratos em maio, saltando rapidamente para 2,09 bilhões em junho, cerca de 1,688 bilhão em julho e caindo para 593 milhões em agosto.

Rothera foi lançado em maio de 2026, com volume de contratos em junho superando 2 bilhões, após o que houve uma queda.

Em volume de negociação nominal, a Rothera tornou-se o terceiro maior mercado de contratos designados de previsão global em julho de 2026, caindo para o quinto lugar em agosto, integrando o grupo líder junto com plataformas como Kalshi, Polymarket, Crypto.com e Opinion.

Em volume de negociação nominal, Rothera foi o terceiro e quinto maior mercado preditivo DCM global em julho e agosto de 2026, respectivamente.

No entanto, a Rothera ainda está em estágio inicial de expansão. Sua participação no volume nominal de negociação caiu de cerca de 3% em julho para cerca de 1% em agosto, e seu volume e ranking são facilmente afetados pela programação de eventos esportivos, eventos populares e ciclos de mercado. A entrada de curto prazo entre os cinco principais globais demonstra a capacidade do Robinhood de atrair tráfego, mas ainda não é suficiente para confirmar que estabeleceu uma posição de mercado estável.

Rothera inicialmente oferecia quase exclusivamente contratos de eventos esportivos, e só em agosto de 2026 começou a adicionar produtos políticos e econômicos, com cada categoria representando cerca de 1% do volume de negociação naquele mês. Isso significa que a atual atividade da Rothera ainda depende fortemente do mercado esportivo, e a diversificação de produtos acabou de começar.

Para a Robinhood, a importância de Rothera também reside na mudança do modelo de negócios. Antes disso, a Robinhood oferecia aos clientes negociação em mercados de previsões principalmente como um corretor de futuros, ou FCM, encaminhando ordens para mercados de contratos designados, como Kalshi e ForecastEx. A Robinhood cobrava taxas de corretagem, enquanto as bolsas externas cobravam taxas de conciliação e liquidação.

Após o lançamento do Rothera, o Robinhood pode participar simultaneamente dos segmentos de corretagem e de exchange, mantendo dentro de seu próprio sistema parte da receita que anteriormente fluía para plataformas externas. O mercado preditivo, portanto, deixa de ser apenas um produto de negociação voltado para clientes varejistas e passa a servir como uma entrada para a expansão do Robinhood na infraestrutura de negociação.

Como taxas baixas impulsionam a liquidez?

A capacidade dos mercados preditivos de alcançar escala depende criticamente da liquidez. Em comparação com os mercados de ações, os mercados preditivos possuem um grande número de contratos com diferentes temas, resultados e prazos, o que facilita a dispersão do volume de negociação. Se houver poucos compradores e vendedores, o spread aumenta, a experiência do usuário piora e, consequentemente, a atividade do mercado é ainda mais enfraquecida.

O Goldman Sachs acredita que o Rothera possui duas fontes de liquidez difíceis de replicar.

A primeira fonte são os clientes varejistas da Robinhood. Até a data de publicação do relatório, a Robinhood possui cerca de 14 milhões de usuários ativos mensais. À medida que mais ordens de mercados preditivos forem direcionadas para a Rothera, esses clientes poderão continuar fornecendo fluxo varejista para a exchange.

A segunda fonte é a capacidade de market making da SIG. A SIG não é apenas um dos maiores market makers globais, mas também detém 45% das ações da Rothera, o que a incentiva a fornecer continuamente cotações e liquidez à plataforma. A Robinhood fornece ordens de varejo, enquanto a SIG se encarrega de absorver e ajustar a liquidez; a combinação dos dois constituiu a base para a expansão inicial da Rothera.

A baixa taxa é outra vantagem que atrai mais ordens para o Rothera.

O Goldman Sachs estima que os contratos de eventos majoritários da Rothera tenham sido negociados na faixa de US$ 0,25-0,30, ou o intervalo simétrico de US$ 0,70-0,75. Segundo seu modelo dinâmico de taxas, a taxa média para os tomadores de ordens varejistas na plataforma é de aproximadamente 0,38%-0,42% por dólar nominal de contrato, significativamente abaixo dos níveis de cerca de 1,17%-1,31% observados em outras principais exchanges de mercados preditivos.

O Goldman Sachs estima que, no principal mercado de previsões DCM, a Rothera oferece a taxa média mais baixa para traders varejistas.

Rothera não utiliza uma taxa única, mas sim um modelo dinâmico vinculado ao preço do contrato e ao tipo de trader. Quanto mais próximo o preço do contrato estiver de 0 dólar ou 1 dólar, menor será a taxa de negociação; quanto mais próximo estiver de 0,50 dólar, maior será a taxa relativa. Empresas de negociação profissional e market makers pagam taxas mais altas do que clientes varejistas comuns.

O objetivo deste modelo de precificação é reduzir o custo de participação para clientes varejistas, enquanto cobra taxas mais altas de instituições profissionais para sustentar a liquidez da plataforma.

Robinhood também ajustou seu modelo de taxas para mercados de previsão após o lançamento do Rothera. Anteriormente, os clientes pagavam uma taxa fixa total de cerca de 2%; após a adoção de precificação flutuante e o encaminhamento de parte dos pedidos para o Rothera, o Goldman Sachs estima que a taxa total média paga pelos clientes caiu para 1,31%-1,42%, equivalente a uma economia de aproximadamente 29%-34%.

Após a adoção de precificação flutuante e o encaminhamento de ordens para Rothera, a taxa total paga pelos clientes da Robinhood é esperada cair de 2% para 1,31%-1,42%.

Para a Robinhood, a redução das taxas dos clientes não significa necessariamente uma redução proporcional na receita da plataforma. Como a empresa também recebe taxas de corretagem e taxas da bolsa da Rothera, o Goldman Sachs estima que, antes da dedução dos interesses não controladores, a taxa bruta total da Robinhood pode aumentar de cerca de 1,25% para 1,31%-1,42%.

No entanto, apenas 45% do lucro líquido da Rothera é atribuído à Robinhood. Após considerar os direitos de controle não detidos atribuídos a outros acionistas, o Goldman Sachs estima que a taxa efetiva prevista de taxas de mercado da Robinhood seja de aproximadamente 1,11% a 1,19%, ligeiramente abaixo do nível anterior de cerca de 1,25%.

Portanto, o valor desse modelo vem principalmente da escala a longo prazo, e não de um aumento imediato na taxa efetiva. A Robinhood está, na verdade, trocando parte de seus ganhos de curto prazo por custos mais baixos para os clientes, maior volume de negociação e maior controle sobre a infraestrutura de negociação.

Atualmente, apenas a Robinhood é um FCM conectado à Rothera. Se taxas mais baixas atrairem outras corretoras a se juntarem, a exchange poderá obter ordens fora do ecossistema da Robinhood e criar um ciclo de “taxas baixas – mais tráfego – liquidez mais profunda”. No entanto, antes que corretoras externas se integrem em grande escala, a Rothera ainda dependerá fortemente do fluxo interno da Robinhood.

Quanto de receita os mercados preditivos podem trazer para o Robinhood?

O Goldman Sachs prevê que a receita da Rothera aumentará de US$ 87 milhões em 2026 para US$ 307 milhões em 2027 e further para US$ 444 milhões em 2028, representando respectivamente 2%, 5% e 6% da receita total da Robinhood no mesmo período.

Ao mesmo tempo, o lucro líquido atribuível à Rothera da Robinhood é estimado em US$ 14 milhões, US$ 58 milhões e US$ 94 milhões, respectivamente. Com a redução dos investimentos iniciais e o aumento da escala de receita, o alavancagem dos custos fixos do negócio de exchange deverá ser liberada. O Goldman Sachs acredita que sua margem de lucro pode, a longo prazo, aproximar-se dos níveis de cerca de 55% a 70% das exchanges de derivativos maduras.

Rothera representa apenas uma parte do negócio de mercado de previsões da Robinhood. Além da receita da exchange, a empresa também obtém receita de mercado de previsões pela plataforma de corretagem. O Goldman Sachs prevê que a receita líquida total de mercado de previsões da Robinhood atingirá US$ 657 milhões em 2026, aumentará para US$ 943 milhões em 2027 e chegará a US$ 1,15 bilhão em 2028, representando respectivamente 12%, 14% e 15% da receita total da empresa.

Entre isso, a participação do Rothera na receita do mercado de previsões da Robinhood deve aumentar de cerca de 13% em 2026 para 33% em 2027 e atingir 39% em 2028. Isso significa que o Rothera evoluirá gradualmente de uma fonte complementar de receita para um componente importante do negócio de mercado de previsões.

O mercado de previsões também é a principal razão pela qual o Goldman Sachs espera uma receita mais alta para a Robinhood em comparação com a média do mercado. As previsões do Goldman Sachs para a receita do mercado de previsões em 2026, 2027 e 2028 são, respectivamente, 4%, 10% e 14% acima da média do mercado, enquanto as previsões de receita total no mesmo período são, respectivamente, 2%, 3% e 3% acima da média do mercado.

O Goldman Sachs prevê que a receita líquida de mercado prevista para a Robinhood em 2027 e 2028 será 10% e 14% acima da consenso de mercado, respectivamente, mas a vantagem de receita não se traduziu totalmente em vantagem de EPS.

No entanto, a revisão para cima das receitas do mercado não se traduziu totalmente nos lucros por ação. As previsões do Goldman Sachs para o lucro ajustado por ação da Robinhood em 2027 estão basicamente alinhadas com a consenso do mercado, e em 2028 estão até cerca de 1% abaixo do consenso. Isso indica que, além do crescimento da receita, a alocação de interesses não controladores, os investimentos em produtos e a estrutura de custos ainda afetam o retorno final aos acionistas.

Rothera pode, no futuro, entrar em outros produtos de negociação em bolsas. O Goldman Sachs destacou especialmente os contratos perpétuos, considerando que as licenças da bolsa podem oferecer espaço para diversificação de produtos. No entanto, essa parte ainda está mais próxima de uma opção potencial e ainda não é adequada para ser incluída diretamente na receita certa. A lançamento desses produtos depende ainda da autorização regulatória, da demanda de mercado e do andamento da execução específica.

Valoração máxima de US$ 19,5 bilhões, o que é necessário para o cenário otimista?

O Goldman Sachs realizou uma análise de sensibilidade para a receita, lucro e valor potencial da Rothera em 2027, utilizando três cenários: base, otimista e pessimista.

No cenário base, o Goldman Sachs prevê que a receita da Rothera em 2027 alcance US$ 307 milhões, com lucro líquido de aproximadamente US$ 129 milhões, dos quais cerca de US$ 580 milhões pertencem à Robinhood. Isso corresponde a um valor de equity total da Rothera de aproximadamente US$ 5,1 bilhões a US$ 5,4 bilhões, com valor atribuível à Robinhood de cerca de US$ 2,3 bilhões a US$ 2,5 bilhões, equivalente a US$ 2,50 a US$ 2,69 por ação.

Em um cenário otimista, a receita da Rothera em 2027 pode atingir entre US$ 359 milhões e US$ 906 milhões, com lucro líquido atribuível à Robinhood de aproximadamente US$ 71 milhões a US$ 195 milhões, correspondendo a um valor total de equity de US$ 6,7 bilhões a US$ 19,5 bilhões, e um valor atribuível à Robinhood de cerca de US$ 3 bilhões a US$ 8,8 bilhões, equivalente a US$ 3,30 a US$ 9,64 por ação.

Em um cenário pessimista, a receita da Rothera em 2027 pode variar entre US$ 91 milhões e US$ 242 milhões, com o lucro líquido atribuível à Robinhood entre US$ 15 milhões e US$ 44 milhões, correspondendo a um valor total de equity de US$ 1 bilhão a US$ 3,6 bilhões, e um valor atribuível à Robinhood de US$ 500 milhões a US$ 1,6 bilhão, equivalente a US$ 0,52 a US$ 1,76 por ação.

Em diferentes cenários de crescimento, o Goldman Sachs estima que o valor total da equity da Rothera situa-se entre US$ 1 bilhão e US$ 19,5 bilhões; o valor atribuível à Robinhood situa-se entre US$ 500 milhões e US$ 8,8 bilhões.

O Goldman Sachs combinou a receita total de apostas dos mercados de previsão e das apostas esportivas online como um mercado potencial, argumentando que há alta sobreposição entre os dois tipos de produtos. Suas estimativas indicam que, em 2026, o tamanho anualizado do pool de receita combinado será de aproximadamente US$ 18 bilhões, podendo crescer para US$ 20-21 bilhões em 2027.

Neste escopo de mercado, o cenário base da Rothera corresponde a cerca de 1,5% da participação de receita; o cenário otimista, entre 1,7% e 4,2%; e o cenário pessimista, entre 0,5% e 1,2%.

A avaliação máxima de US$ 19,5 bilhões implica suposições de crescimento bastante agressivas: a receita da Rothera em 2027 precisa atingir US$ 906 milhões, um aumento de 946% em relação ao ano anterior; a Robinhood precisa continuar a direcionar grandes volumes de ordens para a plataforma; a SIG precisa manter o suporte de market-making; mais FCMs externos precisam se juntar; e o portfólio de produtos precisa se expandir de contratos esportivos para políticos, econômicos e outros derivativos.

Isso também explica por que o intervalo de avaliação do Goldman Sachs é tão amplo. O valor do Rothera depende não apenas da previsão do crescimento geral do mercado, mas também de sua capacidade de se transformar de um mercado interno da Robinhood em uma infraestrutura independente capaz de atrair outras corretoras e traders.

Rothera também pode explicar, em certa medida, a alta avaliação atual da Robinhood. A Robinhood atualmente possui um múltiplo P/L de cerca de 39,3x, conforme previsto pelo Goldman Sachs para FY+2, situando-se no 87º percentil do intervalo de valoração da empresa nos últimos cinco anos, indicando que o mercado já incorporou expectativas elevadas de crescimento.

Após remover o valor atribuível à Rothera da Robinhood, o múltiplo P/L das demais operações no cenário base é de aproximadamente 39,2 a 39,3 vezes no FY+2; no cenário otimista, cai para 37,0 a 38,9 vezes; no cenário pessimista, fica em torno de 39,6 a 39,8 vezes.

Isso não significa que o restante dos negócios da Robinhood já esteja barato. Mesmo sob o cenário base, a avaliação do restante dos negócios ainda está no 87º percentil histórico e claramente acima da média de corretores e empresas relacionadas a ativos criptográficos. O Goldman Sachs está disposto a aceitar esse prêmio principalmente com base na previsão de crescimento de receita de 22% da Robinhood entre 2026 e 2028, bem como na velocidade acelerada de lançamento de produtos da empresa.

Rothera fornece um novo suporte para a avaliação da Robinhood, mas seu raciocínio de investimento ainda depende da realização contínua de alto crescimento. Se o volume de negociação poderá ser mantido, se corretores externos estarão dispostos a se juntar, se contratos não esportivos poderão alcançar escala e se a regulamentação permitirá a expansão contínua dos produtos determinará em qual extremidade da faixa de avaliação de US$ 1 bilhão a US$ 19,5 bilhões Rothera finalmente se posicionará.

Atualmente, é confirmado que os mercados preditivos passaram de um novo produto da Robinhood a uma variável crucial que influencia as expectativas de receita e o quadro de avaliação. A capacidade de Rothera de transformar o entusiasmo de curto prazo em uma rede de liquidez estável será fundamental para a validade da próxima narrativa de crescimento da Robinhood.