Investidores globais reassessam riscos da política dos EUA enquanto a estratégia "Venda os EUA" ressurge

Autor original: Xu Chao

Fonte original: 华尔街见闻

Os sinais políticos emitidos consecutivamente por Washington estão impulsionando investidores globais de títulos e câmbio a reacender o debate sobre "vender os EUA". A mudança no estilo de comunicação do presidente da Reserva Federal, a intervenção do Departamento do Tesouro no mercado cambial, somadas à expansão do déficit fiscal e às sombras de uma guerra comercial, estão causando uma nova onda de incerteza na confiança dos mercados nos ativos americanos.

As últimas notícias indicam que o presidente da Reserva Federal, Powell, tende a reduzir a comunicação política, gerando dúvidas no mercado sobre o compromisso da Fed com a contenção da inflação. Ao mesmo tempo, segundo o Wall Street Journal, Trump entrou em contato com Powell várias vezes desde sua nomeação, rompendo a prática dos últimos anos — embora não haja evidências de que tenham discutido taxas de juros. O secretário do Tesouro, Bessent, assinou a aprovação da assistência dos EUA ao Japão na intervenção cambial para sustentar o iene, marcando a primeira ação coordenada desse tipo em quase trinta anos, pressionando ainda mais a moeda norte-americana.

Os dois impactos acima já se refletem nos preços de mercado. A taxa dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos ultrapassou 5%, atingindo o maior nível desde 2007, embora tenha recuado desde então; o índice Bloomberg Dollar Spot acumulou queda de cerca de 2% desde o pico de junho, e o dólar se desvalorizou contra quase todas as moedas do G10 — um movimento que contrasta estranhamente com o cenário de taxas de juros dos EUA ainda elevadas.

Rajeev De Mello, gestor da carteira macroglobal da Gama Asset Management, afirmou que, exatamente por causa da incerteza política, ele está vendendo títulos do Tesouro dos EUA e o dólar: "Bessent e Wash representam um duplo golpe para os mercados globais; os investidores precisam incorporar o risco político de suas políticas na curva do dólar e dos títulos do Tesouro dos EUA — esse é o prêmio do governo Trump."

A operação "Vender os EUA" atraiu atenção pela primeira vez em abril do ano passado, quando Trump anunciou medidas tarifárias, desencadeando vendas simultâneas no dólar, nas ações americanas e nos títulos do Tesouro dos EUA. Embora esse movimento tenha se dissipado rapidamente, ele abalou a suposição de longa data do mercado de que os EUA poderiam financiar indefinidamente seus déficits orçamentários crescentes graças ao status do dólar como moeda de reserva e aos seus mercados financeiros profundos.

Esta situação é ainda mais complexa. No mercado americano, as ações de tecnologia impulsionaram fortemente o índice S&P 500, que atingiu novamente um recorde histórico, sem ocorrer um colapso generalizado. O volume de títulos do Tesouro dos EUA detidos por investidores estrangeiros atingiu US$ 9,4 trilhões até maio, um aumento de 4% em relação a um ano atrás, indicando que a confiança geral ainda persiste.

No entanto, alguns investidores globais nos mercados de títulos e câmbio estão ajustando suas posições.

Brandywine Global Investment Management, o gestor de fundos de Cingapura Carol Lye, afirmou que a empresa possui uma posição de baixa a médio prazo contra o dólar: "Bessant também saiu agora dizendo que o iene deveria se fortalecer, o que confirmará nossa avaliação de dólar fraco." Ela também apontou que as "informações confusas" emitidas por Washington desencorajam o fluxo de capital para os Estados Unidos.

Um dos principais pontos de preocupação do mercado é se o Fed poderá, sob Walsh, anclar eficazmente as expectativas de inflação. Analistas consideram que, caso o Fed fique para trás no ciclo de aumentos de juros, os rendimentos de longo prazo enfrentarão pressão adicional para cima.

Dados da pesquisa econômica da Bloomberg mostram que a prêmio de prazo dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos — ou o retorno adicional exigido pelos investidores por manter títulos de longo prazo — subiu para 1,56% esta semana, o nível mais alto desde 2013. A Allianz Global Investors (com ativos sob gestão de 598 bilhões de euros) atualmente prefere operações de achatamento da curva de juros, com foco em títulos de cinco a sete anos contra títulos a 30 anos.

O gerente sênior de combinação da empresa, Ranjiv Mann, disse: "O risco é que a Reserva Federal possa estar atrasada na curva no ciclo de aumento de taxas, o que pode fazer com que os rendimentos de longo prazo se tornem ainda mais desancorados, enquanto os desafios fiscais dos Estados Unidos já são enormes." Ao mesmo tempo, o Departamento do Tesouro elevou esta semana a previsão de empréstimos do trimestre para US$ 739 bilhões, e o mercado espera amplamente que as autoridades continuem a estratégia de emissão baseada principalmente em títulos do Tesouro a curto prazo, com a pressão de oferta continuando a se acumular.

A intervenção dos Estados Unidos no mercado de câmbio provocou uma reavaliação do movimento estrutural do dólar entre os investidores.

Bessent defendeu a medida em entrevista à CNBC, afirmando que a fraqueza contínua do iene pode desencadear uma desvalorização mais ampla das moedas asiáticas, e que Washington apoiará o Japão "a qualquer custo" de forma a beneficiar a economia americana e estabilizar os mercados globais.

A intervenção foi realizada comprando euros, vendendo dólares e adquirindo ienes, visando evitar impactos diretos no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Besant descreveu isso como uma "reconfiguração de reservas". No entanto, especialistas de mercado alertaram que, se o Japão — o maior detentor estrangeiro de títulos do Tesouro dos EUA, com mais de US$ 1 trilhão em ativos — for forçado a vender parte de seus títulos para arrecadar fundos para a intervenção, os efeitos colaterais ainda poderão se transmitir ao mercado de títulos do Tesouro dos EUA.

O chefe global de investimentos do departamento de gestão de riqueza do Standard Chartered Group, Steve Brice, prevê que o dólar cairá cerca de 3% a 4% nos próximos 12 meses, "ações governamentais e outros fatores estão gradualmente erosionando as vantagens estruturais dos mercados americanos."

Vários estrategistas enfatizaram que, atualmente, ninguém prevê o fim do status do dólar como moeda de reserva global, nem a perda do status dos títulos do Tesouro dos EUA como ativo livre de risco de referência global.

Lotfi Karoui, estrategista de crédito de múltiplos ativos da Pacific Investment Management, apontou em um relatório de pesquisa que os ativos americanos ainda permanecem atraentes para compradores estrangeiros, como evidenciado pela ausência de vendas em massa coordenadas. Desde o início deste ano, apenas cerca de 2% dos dias de negociação apresentaram queda simultânea nos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos, no spread dos títulos corporativos de grau de investimento dos EUA e no dólar. "Se houvesse verdadeira perda de confiança no excepcionalismo americano, essas vendas coordenadas deveriam ocorrer com maior frequência."

Mas o estrategista-chefe de mercado da Lazard, Ronald Temple, apontou que o problema central é que a velocidade com que os investidores estrangeiros compram títulos do Tesouro dos EUA já não acompanha o ritmo de expansão da dívida americana. Em entrevista à Bloomberg Television, ele disse: "O cenário de confiança na posição dos ativos seguros dos EUA está mudando, com muitas dúvidas. Nos próximos anos, a tendência de desvalorização do dólar voltará a surgir."