Título original: A Limpeza dos Convés

Autores da análise original: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traduzido do original por: AididiaoJP, Foresight News

Após uma grande revisão no final do ano, o Bitcoin entra em 2026 com uma estrutura de mercado mais clara. A pressão de venda por lucros está atualmente atenuada, e a preferência do mercado por riscos está a recuperar-se suavemente. No entanto, para estabelecer uma tendência de subida sustentada, ainda é essencial consolidar e retomar níveis-chave de custo importantes.

Resumo

· Após uma forte correção e um período prolongado de consolidação que durou meses, o Bitcoin entra oficialmente em 2026. Dados da cadeia mostram que a pressão para liquidar lucros já se aliviou significativamente, e a estrutura do mercado apresenta sinais iniciais de estabilização próxima ao limite inferior da faixa.

Apesar de uma redução na pressão de venda, ainda existem muitas posições de traders presos acima do preço, concentrando-se principalmente na parte superior da faixa actual. Isto continuará a limitar o espaço de subida do preço, destacando a importância de ultrapassar níveis-chave de resistência para restabelecer a tendência ascendente.

· A procura pela empresa de tesouraria de moedas digitais por bitcoins continua a fornecer suporte fundamental ao preço, mas esta procura apresenta características pulsantes, carecendo de continuidade e estrutura.

· Após o fluxo líquido negativo do ETF de Bitcoin à vista nos EUA no final de 2025, recentemente voltaram a surgir sinais de fluxo líquido positivo. Ao mesmo tempo, as posições abertas no mercado de futuros deixaram de diminuir e começaram a subir, mostrando que investidores institucionais estão a retomar a participação no mercado, enquanto a atividade nos derivados está a ser restabelecida.

Posições recordes em opções com vencimento concentrado no final do ano, mais de 45% das posições em aberto foram liquidadas, eliminando as restrições estruturais de hedge no mercado, permitindo que a preferência real para risco se reflita mais claramente nos preços.

· A volatilidade implícita provavelmente atingiu o mínimo de uma fase, a procura dos compradores no início do ano está a elevar suavemente a curva de volatilidade, mas ainda se encontra num nível relativamente baixo dentro do intervalo dos últimos três meses.

À medida que a prima das opções de venda se reduz e a proporção de negociações em opções de compra aumenta, a assimetria do mercado continua a regressar ao normal. Desde o início do ano, as negociações de opções têm claramente favorecido as opções de compra, o que indica que os investidores estão a passar de uma estratégia defensiva de proteção para uma posição mais ativa, explorando oportunidades de subida.

No intervalo entre 95 000 e 104 000 dólares, as posições dos market makers já se tornaram netas short (vendedoras), o que significa que, quando o preço sobe para esta faixa, o seu comportamento de hedge passivo impulsionará ainda mais a subida. Além disso, o prêmio elevado das opções de compra em torno do preço de exercício de 95 000 dólares também indica que os detentores de posições longas (compradas) preferem manter as suas posições em vez de liquidá-las precipitadamente para obter lucro.

Em termos gerais, o mercado está gradualmente a passar de uma fase de desalavancagem defensiva para uma aquisição seletiva de risco, entrando em 2026 com uma estrutura mais clara e maior elasticidade.

Insights da Cadeia

Na primeira semana de 2026, o Bitcoin rompeu uma zona de consolidação que durava várias semanas, situada em torno dos 87.000 dólares, subindo cerca de 8,5% e atingindo um máximo de 94.400 dólares. Esta subida foi apoiada por uma clara redução da pressão de liquidação de lucros no mercado. No final de dezembro de 2025, a média móvel de sete dias dos lucros realizados caiu drasticamente de níveis elevados, que durante a maior parte do quarto trimestre tinham ultrapassado diariamente os 1.000 milhões de dólares, para 183,8 milhões de dólares.

A redução dos lucros realizados, especialmente a diminuição da pressão de venda por parte dos investidores de longo prazo, indica que a principal pressão vendedora que vinha a impedir o aumento dos preços já foi temporariamente dissipada. Com a força dos vendedores a enfraquecer, o mercado consegue estabilizar-se e recuperar a confiança, impulsionando assim uma nova onda de subida. Por isso, a quebra no início do ano sinaliza que o mercado digeriu eficazmente a pressão de venda de lucros, abrindo espaço para um aumento dos preços.

Com a pressão das posições lucrativas a aliviar-se, o preço conseguiu avançar ainda mais, mas a atual recuperação está a entrar numa zona de oferta composta por diferentes custos de entrada. O mercado já se encontra num intervalo principalmente controlado por "compradores do topo recente", cujos custos de entrada estão concentrados entre 92.100 e 117.400 dólares. Estes investidores compraram em grande quantidade perto dos níveis altos anteriores e mantiveram as suas posições durante a descida do preço a partir do máximo histórico até cerca de 80.000 dólares, mantendo-as até ao atual período de recuperação.

Assim, com o aumento dos preços até à zona de custos, estes investidores terão a oportunidade de se livrarem das suas posições com prejuízo reduzido ou mesmo com pequenos lucros, constituindo assim uma resistência natural ao movimento ascendente. Para que uma nova subida significativa possa realmente começar, o mercado necessitará de tempo e persistência para absorver esta oferta superior, impulsionando assim o preço a ultrapassar efetivamente esta zona.

Enquanto enfrenta a pressão de posições travadas acima, determinar se a recente recuperação é capaz de inverter verdadeiramente a tendência descendente anterior e entrar numa fase impulsionada por uma procura sustentada requer um quadro fiável de análise de preços. O modelo do custo base dos detentores de curto prazo é particularmente importante durante este período de transição.

É notável que o equilíbrio fraco do mercado em dezembro passado tenha ocorrido perto do limite inferior deste modelo, refletindo a fragilidade da sentimentação do mercado e a falta de confiança dos compradores na altura. A subsequente recuperação levou os preços a subir novamente para perto da média do modelo, ou seja, para o nível de 99 100 dólares, que corresponde ao custo médio dos detentores de curto prazo.

Assim, o primeiro sinal de confirmação crucial da recuperação do mercado será o preço conseguir manter-se consistentemente acima da base de custos dos investidores de curto prazo, o que representará uma recuperação da confiança dos novos investidores e uma tendência que se espera que se torne positiva.

À medida que o foco do mercado se volta para a capacidade de recuperar eficazmente o custo de base dos detentores de curto prazo, a estrutura actual do mercado parece assemelhar-se à falhada recuperação do primeiro trimestre de 2022. Se o preço continuar a não subir acima desse nível, pode desencadear riscos de uma queda ainda mais profunda. Se a confiança continuar a ser prejudicada, a procura reduzir-se-á ainda mais.

Este dinamismo também está claramente refletido no indicador MVRV dos investidores de curto prazo. Este indicador compara o preço à vista com o custo médio dos compradores recentes, refletindo assim a situação de lucro ou prejuízo das suas posições. Historicamente, quando este indicador se mantém continuamente abaixo de 1 (ou seja, o preço está abaixo do custo médio), o mercado tende a ser dominado pelos vendedores. Atualmente, o indicador já subiu da mínima de 0,79 para 0,95, o que significa que os compradores recentes ainda têm, em média, uma perda não realizada de cerca de 5%. Se não voltar rapidamente a uma situação de lucro (MVRV > 1), o mercado ainda enfrentará pressões descendentes, tornando este indicador um ponto-chave de observação nas próximas semanas.

Insight Fora da Cadeia

Ainda que os fundos corporativos continuem a fornecer um apoio importante à procura marginal de bitcoin, o seu comportamento de compra mantém-se intermitente e impulsionado por eventos. As entidades ligadas a fundos têm registado, em várias ocasiões, fluxos líquidos semanais de milhares de bitcoins, mas estas aquisições não se traduziram num padrão contínuo e estável de acumulação.

Grandes fluxos de capital tendem a surgir durante recuos locais nos preços ou fases de consolidação, indicando que o comportamento de compra das empresas ainda é guiado pelo preço, sendo uma alocação oportunista, e não um aumento estrutural de longo prazo. Embora o escopo das instituições participantes tenha aumentado, o fluxo geral de capital apresenta características "pulsantes", intercalado por longos períodos de inatividade.

Na ausência de suporte contínuo proveniente de compras do fundo monetário, a procura empresarial desempenhará um papel maior como "estabilizador" de preços, em vez de impulsionador de uma tendência de subida. A direcção do mercado dependerá mais das alterações nas posições em derivados e da situação da liquidez a curto prazo.

Recentemente, o fluxo de fundos do ETF de Bitcoin à vista nos EUA mostrou sinais iniciais de retorno de capital institucional. Após um período prolongado de fluxos líquidos negativos e volumes de negociação baixos no final de 2025, o fluxo de fundos voltou claramente para uma posição líquida positiva nas últimas semanas, coincidindo com a estabilização e recuperação do preço, que se manteve acima da faixa dos 80.000 dólares.

Embora o volume atual de fluxo líquido ainda não tenha recuperado o nível pico do meio do ciclo, já se verificou uma mudança decisiva no fluxo de fundos. O aumento do número de dias com fluxo líquido positivo indica que os investidores em ETFs estão a voltar, a partir de uma posição anterior de venda líquida, para uma posição de compra marginal.

Esta transição significa que a procura institucional por ativos está a voltar a ser um suporte positivo para o mercado, em vez de uma fonte de pressão sobre a liquidez, proporcionando uma base de compra estrutural para o mercado estável no início do ano.

Após uma dramática desalavancagem provocada pela queda de preços no final de 2025, o número total de contratos não liquidados no mercado de futuros tem aumentado recentemente. O volume de contratos não liquidados, que caiu a partir de um pico cíclico superior a 50 mil milhões de dólares, estabilizou-se agora e tem crescido suavemente, indicando que os traders de derivados estão a retomar posições de risco.

A reconstrução desta posição ocorre simultaneamente com a estabilização dos preços acima dos 80.000 a 90.000 dólares, mostrando que os traders estão aumentando gradualmente a sua exposição ao risco, em vez de perseguirem急ly altas. Atualmente, o ritmo do aumento de posições é relativamente moderado, e a escala dos contratos não liquidados ainda está muito abaixo do pico anterior, o que reduz o risco de liquidações em grande escala no curto prazo.

O suave ressurgimento das posições não liquidadas sinaliza uma melhoria parcial na preferência ao risco, com a progressiva volta de compras em derivados, ajudando a iniciar uma nova rodada de precificação nos primeiros estágios do ano, quando a liquidez tende a normalizar-se.

No final de 2025, o mercado de opções de bitcoin experimentou a maior reposição de posições de sempre. O número de contratos não liquidados diminuiu drasticamente de 579.258 contratos a 25 de Dezembro para 316.472 contratos após o vencimento em 26 de Dezembro, uma redução superior a 45%.

Uma grande concentração de posições não liquidadas em certos preços-chave de exercício pode influenciar indiretamente a tendência de preços a curto prazo através das operações de hedge realizadas pelos market makers. No final do ano passado, este nível de concentração de posições atingiu níveis elevados, provocando uma "aderência nos preços" no mercado, o que limitou a volatilidade.

Atualmente, esse cenário foi quebrado. Com a concentração de posições a vencer no final do ano, o mercado libertou-se das restrições estruturais anteriores do mecanismo de hedge.

O ambiente de mercado após o vencimento oferece uma janela mais clara para observar a verdadeira sentimento do mercado, pois as novas posições abertas refletem as preferências atuais de risco dos investidores, sem a influência de posições herdadas, o que torna o comércio de opções nas primeiras semanas do ano uma indicação mais direta das expectativas do mercado sobre as tendências futuras.

Após uma grande reposição de posições em opções, a volatilidade implícita atingiu mínimos de curto prazo durante o Natal. Com volumes reduzidos durante as festividades, a volatilidade implícita de uma semana caiu para o nível mais baixo desde finais de Setembro do ano passado.

Depois disso, o interesse dos compradores começou a voltar, e os investidores começaram a construir gradualmente posições de volatilidade longa (especialmente no sentido de opções de compra) à medida que o Ano Novo se aproximava, impulsionando uma leve subida nas curvas de volatilidade em todas as maturidades.

Apesar de uma recuperação, a volatilidade implícita ainda se encontra comprimida. A volatilidade em todos os prazos, desde uma semana até seis meses, encontra-se concentrada entre 42,6% e 45,4%, com uma curva relativamente plana.

A volatilidade ainda se encontra em níveis baixos dentro do intervalo dos últimos três meses, e a recente subida reflete mais o aquecimento da participação do mercado do que uma reavaliação abrangente dos riscos.

Com a volatilidade implícita a estabilizar, o skew oferece uma perspectiva mais clara sobre as preferências direcionais dos traders. Durante o último mês, a prima das opções de venda relativamente às opções de compra tem vindo a estreitar-se continuamente, e a curva de skew de 25-Delta tem regressado gradualmente ao eixo zero.

Isto reflete que o mercado está gradualmente a mudar para uma posição de visão positiva. A procura dos investidores está a passar de uma simples proteção contra quedas para um aumento da exposição às oportunidades de subida, o que é consistente com o seu comportamento de reestruturação após a liquidação das posições finais do ano.

Ao mesmo tempo, as posições defensivas reduziram-se. Algumas posições de proteção contra quedas foram desfeitas, diminuindo o pagamento de primas por "seguro contra cisnes negros".

Em geral, a assimetria indica que o risco do mercado está a tornar-se mais equilibrado, e os investidores estão a aquecer as expectativas de aumentos de preços ou de volatilidade.

Os dados sobre o fluxo de fundos confirmam a tendência refletida pela assimetria. Desde o início do ano, a atividade no mercado de opções deslocou-se da venda sistemática de opções de compra (apostando numa diminuição da volatilidade) para a compra ativa de opções de compra (apostando num aumento ou numa volatilidade mais intensa).

Nos últimos sete dias, as transações de compra de opções de compra representaram 30,8% da atividade total de opções. O aumento da procura por opções de compra atraiu também a participação de vendedores de volatilidade, que obtêm maiores receitas com prêmios ao vender opções de compra (25,7% da atividade total).

As transações com viés bearish representam 43,5% do volume total, uma proporção relativamente moderada perante o recente aumento dos preços. Isto é consistente com uma tendência de equilíbrio na inclinação (skew), refletindo uma redução na procura do mercado por proteção imediata contra quedas.

À medida que as opções de compra aumentaram com vigor desde o início do ano, as posições dos market makers também foram ajustadas de acordo. Atualmente, no intervalo entre 95.000 e 104.000 dólares, os market makers mantêm, em geral, uma posição neta vendida.

Neste intervalo, quando os preços sobem, os fornecedores de liquidez precisam comprar ativos subjacentes ou contratos perpétuos para se protegerem contra riscos, e esta operação passiva cria um efeito impulsionador quando o mercado se fortalece, diferindo drasticamente do ambiente positivo no final do ano passado, que reprimia as oscilações.

O comportamento dos traders de concentrarem-se na compra de opções de compra no intervalo de 95.000 a 100.000 dólares, em contratos que expiraram no primeiro trimestre, confirma ainda mais a mudança na forma como o risco do mercado é expresso. A estrutura actual das posições dos market makers indica que os seus comportamentos de hedge já não restringem as oscilações de preços nesse intervalo e até podem amplificar a força ascendente.

O prêmio das opções de compra com preço de exercício de 95 000 dólares pode servir como um indicador eficaz para observar as mudanças no sentimento do mercado. Quando o preço à vista estava perto de 87 000 dólares no dia 1 de janeiro, o aumento da compra dessas opções de compra começou a acelerar, mantendo-se crescente à medida que o preço subiu até atingir o recente máximo de 94 400 dólares.

Depois disso, embora o prêmio de compra tenha tendido a estabilizar, não houve uma clara redução. O mais importante é que, durante este processo, não foi acompanhado por um aumento significativo na venda de prêmios de opções de compra.

Isto indica que o comportamento de concretização de lucros é limitado. Desde o recente topo, o volume de venda de opções de compra aumentou apenas moderadamente, sugerindo que a maioria dos detentores de posições longas optou por manter as suas posições, em vez de acelerar para travar lucros.

Em termos gerais, o comportamento das primas das opções em torno do preço de exercício de 95 000 dólares reflete a paciência e a confiança nas posições dos participantes otimistas.

Resumo

No início do novo ano, o Bitcoin realizou uma limpeza significativa das posições históricas nos mercados à vista, futuros e opções. A desalavancagem no final de 2025, juntamente com o vencimento das opções no final do ano, dissipou eficazmente as restrições estruturais que o mercado enfrentava anteriormente, deixando um ambiente mais limpo e com sinais mais claros.

Atualmente, estão a surgir sinais iniciais de uma retoma do mercado: os fluxos de fundos para ETFs estão a estabilizar e a recuperar, a atividade no mercado de futuros está a reconstruir-se, e o mercado de opções voltou claramente para uma posição de visão positiva — a inclinação regressou ao normal, a volatilidade atingiu o mínimo e os market makers tornaram-se negativos nos níveis-chave superiores.

Essas dinâmicas coletivas indicam que o mercado está gradualmente a mudar do padrão dominado por uma venda defensiva para uma fase de aumento seletivo da exposição ao risco e reconstrução da participação. Embora a força de compra estrutural ainda precise ser reforçada, a libertação da pressão histórica de posições e a reacumulação de sentimentos bullish significam que o Bitcoin iniciou o ano de 2026 com passos mais leves, com uma melhoria na estrutura interna do mercado, proporcionando mais possibilidades para uma expansão subsequente.

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