Autor|Equipe Protos
Compilado| Wu Shuo Blockchain
TL;DR: Principais pontos do relatório 10-K da Gemini e do empréstimo interno
· Transferência de fundos de uma mão para a outra: o WCF, pertencente ao fundador, empresta ativos criptográficos ao Gemini, que os utiliza como garantia perante terceiros para obter empréstimos em dólares, criando um ciclo interno de empréstimos.
· Aquisição de controle a baixo custo: durante a IPO, a dívida dos fundadores foi convertida em ações com direito de voto superior com desconto de 20%. Investidores individuais compraram a preços elevados, enquanto os fundadores mantiveram firmemente 94,7% dos direitos de voto.
·Espada de Dâmocles: Embora a Deloitte tenha emitido um parecer de auditoria sem ressalvas, a WCF pode retirar a qualquer momento até 4.619 BTC em empréstimos, colocando a liquidez da exchange sob constante pressão.
· Colapso de capitalização de mercado: desde o lançamento, a ação caiu 88% (para US$ 4,42), foi rebaixada para "venda" por vários principais bancos de investimento e enfrenta uma ação coletiva.
· Conclusão principal: O modelo operacional da Gemini, que favorece os interesses dos fundadores e depende de financiamento de partes relacionadas, já colapsou no mercado secundário e enfrenta uma séria crise de governança e confiança.
Cameron e Tyler Winklevoss emprestaram milhares de bitcoins ($BTC) e ether ($ETH) para sua própria exchange de criptomoedas, Gemini, por meio de sua empresa de investimento privado, Winklevoss Capital Fund (WCF). Em seguida, a Gemini抵押ou esses ativos digitais para Galaxy Digital e NYDIG para obter empréstimos em dólares.
Em setembro de 2025, a bolsa foi listada a US$ 28 por ação e converteu US$ 695,6 milhões em dívidas WCF em ações classe B com direito a voto superior, concedendo aos gêmeos o controle direto de 94,7% dos direitos de voto da Gemini.
O arquivo 10-K da Gemini submetido ontem detalha completamente essa estrutura operacional. Usuários de mídias sociais o chamam de uma “operação cíclica”.
Postagem na plataforma X:
Isso é completamente um esquema de Ponzi cíclico:
Tomar emprestado BTC de partes relacionadas WCF; hipotecar esses BTC a instituições de empréstimo para obter empréstimos em dólares (envolvendo Galaxy, emissão de títulos, NYDIG).
Parte dos empréstimos foi liquidada na forma de ações com desconto na OFS.
Além disso, há mais operações (envolvendo Ripple e RLUSD, títulos conversíveis, etc.)
A Deloitte emitiu um parecer de auditoria sem ressalvas: nenhuma questão de auditoria significativa (KAM), e nenhuma menção a partes relacionadas, liquidez, capacidade de continuidade, entre outros...
Como essas operações são legais?
Winklevoss Capital Fund's lending cycle
Aqui está o fluxo básico de capital. A WCF, pertencente aos irmãos Winklevoss, emprestou BTC e ETH ao Gemini por meio de um acordo sem prazo fixo.
Em seguida, a Gemini forneceu esses ativos criptográficos emprestados como garantia a instituições de empréstimo terceirizadas. A Galaxy Digital forneceu um empréstimo de US$ 116,5 milhões com taxa de juros de 11–12% e taxa de garantia de 145–155%. A NYDIG forneceu US$ 75 milhões por meio de acordos de recompra, com taxa de juros de 8,5%.
O Gemini utiliza este fundo em dólares para operações diárias e para atender aos requisitos de capital regulatório.
Em 15 de setembro de 2025, ao concluir a IPO, a exchange retirou dinheiro dos lucros líquidos da IPO de US$ 456 milhões para pagar US$ 116,5 milhões devidos à Galaxy.
Gemini está atualmente listada na Nasdaq com o código de ação GEMI.
A exchange também reembolsou US$ 238,5 milhões sob o empréstimo de depósito (warehouse credit facility) do Ripple, mas até o final do ano, ainda restavam US$ 154 milhões em dívidas do Ripple não pagas.
No entanto, a dívida dos gêmeos em si não foi paga em dinheiro.
A Gemini converteu os títulos conversíveis WCF no valor de US$200 milhões, os empréstimos a prazo WCF no valor de US$475 milhões e os juros acumulados em 31,1 milhões de ações classe B com direito a voto superior, a um preço de US$22,40 por ação.
Este preço de conversão é 20% inferior ao preço pago pelos investidores individuais pela mesma classe de ações A no mesmo dia.
A diferença entre ações classe A e classe B reside apenas no direito de voto e na distribuição de propriedade. Além disso, o valor nominal, o direito a dividendos e o direito de prioridade na liquidação são idênticos.
Class B shares can be converted into Class A shares at a one-to-one ratio.
O preço de compra dos pequenos investidores foi de 28 dólares, enquanto os irmãos Winklevoss pagaram apenas 22,40 dólares
Este desconto é exatamente o núcleo pelo qual essa operação cíclica prejudica os interesses dos acionistas comuns.
WCF emprestou ativos criptográficos para a Gemini. Posteriormente, a Gemini utilizou esses ativos emprestados como garantia para obter mais empréstimos. Especificamente, a Galaxy e a NYDIG emprestaram à Gemini fundos em dólares utilizados para suas operações diárias.
Em seguida, a Gemini atribuiu ações ao WCF a preço de desconto durante a mesma oferta pública inicial, enquanto os investidores individuais arcaram com um custo de entrada 20% mais alto.
Leia mais: fontes revelam que os irmãos Winklevoss retiraram US$ 280 milhões antes da falência da Genesis
O arquivo SEC 10-K confirma que, até 31 de dezembro de 2025, a Gemini ainda deve 4.619 BTC ao WCF, com esse saldo valendo aproximadamente 400 milhões de dólares.
Em 2025, a Gemini pagou US$ 24,2 milhões em taxas de empréstimo à WCF.
Em resumo, de acordo com os padrões de governança corporativa da Nasdaq, a Gemini desempenha simultaneamente as três funções de devedor, entidade fiduciária e “empresa controlada”.
Apesar de ser uma empresa com ações negociadas publicamente, os cofundadores da Gemini ainda detêm a maioria dos direitos de voto.
Além disso, segundo dados da Arkham Intelligence citados pelo pesquisador de criptomoedas Emmett Gallic, o WCF detém aproximadamente 8.757 BTC em endereços custodiados pela Gemini.
Deloitte emite parecer de auditoria sem ressalvas
A Deloitte emitiu um parecer de auditoria sem ressalvas para a Gemini. No entanto, na realidade, a WCF tem o direito de exigir o reembolso deste empréstimo de até 4.619 BTC a qualquer momento.
Esses gêmeos, apenas com uma notificação por escrito, são suficientes para abalar as bases desta exchange que eles controlam realmente.
O preço das ações da Gemini no mercado secundário caiu 88% em relação ao preço de emissão do IPO. “Gemini Space Station” (Estação Espacial Gemini) é o nome da entidade legal, com a conotação de um foguete decolando, mas atualmente claramente não corresponde à realidade, pois seu preço de abertura no primeiro dia do IPO foi de US$ 37,01 por ação.
Agora cada ação custa apenas US$ 4,42.
Gemini definiu o preço de oferta inicial em 28 dólares em 11 de setembro de 2025. Abriu em 37,01 dólares no dia seguinte, atingindo um pico de 45,89 dólares, antes de iniciar uma tendência de queda contínua. Após atingir um mínimo de 52 semanas de 3,91 dólares na segunda-feira desta semana, a ação fechou em 4,42 dólares em 31 de março de 2026, uma queda de 88% em relação ao preço de abertura na estreia.
O valor de mercado da empresa caiu de mais de US$ 3,8 bilhões para cerca de US$ 520 milhões. Citigroup, Cantor, Truist e Evercore todos rebaixaram a ação para avaliação de “venda”.
Atualmente, há uma ação coletiva acusando a empresa de enganar os investidores em sua estratégia de planejamento.