Recentemente, na importante conferência de investimentos de Wall Street — a Conferência Sohn 2026 — o grande investidor de tecnologia e chefe de investimentos da Atreides Management, Gavin Baker, foi entrevistado.

Baker já gerenciou mais de US$ 17 bilhões em ativos na Fidelity e é um investidor experiente no setor de semicondutores.

Ele fez várias afirmações diretas que desafiam o consenso do mercado: o chip de IA mais subavaliado atualmente é o Trainium da Amazon; a estratégia conservadora de expansão da TSMC está ajudando o setor a evitar uma bolha; a capacidade de computação em órbita espacial será comprovada como viável dentro de dois anos e começará a impactar a indústria de infraestrutura de data centers terrestres até o final desta década.

Ele disse que nunca faria short da Google nem da Broadcom, mas acredita que o Trainium está atualmente fortemente subavaliado.

O Trainium está subavaliado em muito mais grau do que os demais. A importância do Trainium para 2026, especialmente após o verdadeiro aumento de produção do Trainium 3 no segundo semestre deste ano, é análoga à importância do TPU para 2025. Se alguém está muito otimista com o TPU hoje, vale a pena revisar seus arquivos 13F para ver se detêm posições em Lumentum ou Celestica — esses são os dois melhores ativos para investir no TPU. Eu possuo um deles, então sinto que tenho base para dizer isso.

Ele também disse que a TSMC não está expandindo a produção tão rapidamente quanto Huang Renxun deseja. “Huang Renxun vai à TSMC a cada três meses, e eles provavelmente aumentam a produção em 5%. Huang Renxun quer que eles dupliquem ou tripliquem a capacidade. Se a capacidade realmente dobrar ou triplicar, a NVIDIA poderá vender cerca de 1,5 trilhão de dólares em chips no próximo ano — estou falando sério.”

Sobre o ciclo de memória, Baker afirmou que, com base em cada ciclo de memória dos últimos 25 anos, agora é 100% a hora de vender memória.

Na verdade, eu era analista da Micron em 2000, lembro-me de ir ao Sun Valley para o seu Analyst Day; já vivenciei inúmeras ciclos de memória e, com base nos padrões históricos, agora realmente é hora de vender.

No entanto, há um ciclo que absolutamente não deveria ser vendido — aquele da metade dos anos 1990, que considero o último ciclo de capacidade real. Em comparação com esse ciclo, atualmente podemos ainda estar em uma fase muito inicial.

Sobre a receita de IA, Baker afirmou que a estrutura de força de trabalho das empresas do S&P 500 enfrentará uma "mudança significativa", mas a transição do modelo de precificação de IA de "assinatura mensal" para "pagamento por uso" fará o crescimento da receita superar as expectativas externas — ele comparou isso ao modelo de lucro da indústria de chamadas móveis, que cobrava por minuto além do plano.

Ele também afirmou que a leitura tem uma importância esmagadora e destacou que quase não agende mais reuniões com a gestão de empresas listadas — essas gestões são treinadas de forma extremamente rigorosa e nunca dizem nada além do que está nos calls de resultados financeiros ou nos arquivos 10-Q.

E eu leio esses documentos muito mais rápido do que eles falam. Aqui estão os conteúdos essenciais organizados pelo representante do caderno de tarefas de investimento (WeChat ID: touzizuoyeben), compartilhados com todos:

Amazon Trainium: o chip de IA mais subestimado pelo mercado

Durante a entrevista com Baker, o sócio sênior da Blackstone, Jas Khaira, perguntou qual dos concorrentes da NVIDIA — Google TPU, Amazon Trainium, Intel Gaudi — está mais subavaliado no mercado. Baker respondeu: “Trainium, sem dúvida.”

Ele apresentou a lógica técnica específica. Os principais modelos de IA de ponta atuais utilizam uma arquitetura chamada "Mixture of Experts" (MoE). Para inferir esses modelos, é necessária uma infraestrutura chamada "Switched Scaleup Network".

Baker disse: "Atualmente, no mundo inteiro, apenas duas empresas possuem redes de expansão comutada em operação — uma é a que impulsiona as GPUs da NVIDIA, e a outra é a da Amazon Trainium."

Este é um obstáculo técnico facilmente ignorado. Os TPU do Google não possuem capacidade equivalente nesse aspecto — Baker aponta diretamente um detalhe: “O Google criou o benchmark ML Perf, mas não envia os resultados dos TPU para seu próprio benchmark; você pode ver como isso deixa Jensen (Huang) louco.”

Baker também avaliou que, após a produção em larga escala do Trainium 3 no segundo semestre deste ano, o Trainium terá um papel em 2026 equivalente ao do TPU em 2025. Ele disse que já investiu em empresas da cadeia de suprimentos do TPU, como a Celestica: “Acho que tenho legitimidade para dizer isso.”

Ele acrescentou: "Nunca farei short da Google nem da Broadcom, mas acredito realmente que o Trainium está atualmente subavaliado."

Data center no espaço: em dois anos saberemos quem vence; conquiste quota até o fim desta década

Outro tópico que chamou atenção nesta conversa é o "Orbital Compute" — a ideia de colocar centros de dados no espaço.

Khaira pergunta a Baker: Quando isso será realmente comercializado?

A resposta de Baker fornece prazos claros: “Acredito que, nos próximos dois anos, sua viabilidade e rentabilidade serão verificadas. Até o final desta década, ela começará a ocupar uma participação de mercado significativa.”

A lógica é que os centros de dados terrestres enfrentam duas restrições principais: energia e refrigeração. No espaço, a energia vem do sol e a refrigeração vem do lado sombreado do satélite.

Baker descreveu o projeto de satélite de um possível fornecedor de cálculo orbital: radiadores com comprimento de trezentas a quatrocentas pés, e o corpo do satélite é simplesmente um rack — 8 pés de altura, 2,5 pés de largura e 4 pés de profundidade — com múltiplos racks conectados por laser, formando um data center virtual. Os radiadores estão posicionados atrás da sombra dos racks.

Ele apontou que, uma vez que essa rota for viável, os maiores impactados serão os fornecedores de equipamentos de energia e refrigeração para data centers terrestres: “Empresas industriais que ampliaram massivamente a produção para suportar a construção de data centers podem enfrentar uma parada súbita na demanda.”

Ele também enfatizou que os centros de dados terrestres já construídos ainda têm valor, e o treinamento e o aprendizado por reforço ainda ocorrerão no solo: “Não consigo imaginar que, nos próximos sete anos, nunca mais construiremos um único centro de dados terrestre”, mas a direção da demanda incremental está sendo redefinida.

Os "homens teimosos" da TSMC: estão ajudando o mercado global a evitar uma bolha

Existe uma pergunta comum no mercado: o investimento em IA se tornará uma réplica da bolha da internet?

A resposta de Baker foi: Desta vez pode ser diferente, e a razão é inesperada — a prudência da gestão da TSMC.

Ele disse que, historicamente, toda vez que surge uma nova tecnologia significativa — desde ferrovias, canais, PCs e a internet até a IA — quase sem exceção ocorrem bolhas. Os investidores se entusiasmam com a nova tecnologia, forma-se um consenso de mercado, a bolha se infla e, finalmente, o capital da bolha é usado para construir a infraestrutura — a internet seguiu exatamente esse caminho.

Não queremos bolhas. Bolhas são ruins, passar pelo processo de uma bolha é doloroso, e ainda mais doloroso após sua estoura.

Mas desta vez ele "considera otimisticamente" que podemos evitar a bolha, exatamente por causa das restrições físicas no mundo real — a escassez de watts (energia elétrica) e wafers.

O problema fundamental da escassez de wafers está na atitude da TSMC. Baker disse: “A TSMC é gerida por idosos teimosos com mais de 70 anos.” (Ele imediatamente brincou que 70 anos é o novo 50, e que ele mesmo tem 50 anos.)

Essas pessoas testemunharam a indústria de semicondutores de Taiwan passar de ser considerada “um sonho impossível de realizar na vida inteira” em relação à Intel, até conseguir realizá-lo com toda uma vida de esforço. Elas sabem exatamente o que uma bolha e seu colapso significam para a TSMC.

Então, eles se recusam a aumentar a produção tão rapidamente quanto Huang Renxun deseja.

Jensen Huang vai à TSMC a cada três meses, e eles provavelmente aumentam a produção em 5%. Huang quer que eles dupliquem ou tripliquem a capacidade de produção. Se a capacidade realmente dobrar ou triplicar, a NVIDIA poderá vender cerca de US$ 1,5 trilhão em chips no próximo ano — estou falando sério. Mas o outro lado disso pode ser extremamente doloroso para todos.

A conclusão de Baker é que esses "velhos teimosos", ao implementar uma restrição física real e existente no mundo físico, ajudaram objetivamente todos a evitar bolhas — uma restrição que nunca existiu em nenhuma outra revolução tecnológica anterior.

Ciclo de memória e explosão de receita da IA

Na conversa, Baker também mencionou duas análises dignas de atenção.

Sobre o ciclo de memória: Os preços de memória subiram entre 60% e 70% este ano, e a margem bruta da Micron pode atingir mais de 60%, bem acima da média histórica (cerca de 16%).

Baker admitiu que, de acordo com o ciclo de memória dos últimos 25 anos, "agora é 100% hora de vender ações de memória". Mas ele acredita que este ciclo pode ser semelhante ao verdadeiro ciclo de capacidade da metade dos anos 1990, "podemos ainda estar no início", e não devemos simplesmente aplicar o modelo histórico.

Sobre o tamanho da receita de IA: Baker avalia que o ponto em que a OpenAI e a Anthropic atingirão juntas uma receita de 200 bilhões de dólares já não está distante.

Ele citou Huang Renxun dizendo que Huang deseja que seus melhores engenheiros gastem pelo menos metade de seus salários em tokens de IA.

A avaliação de Baker é que essa tendência significa que a estrutura de força de trabalho das empresas do S&P 500 enfrentará uma "reestruturação significativa", mas a mudança do modelo de precificação de IA de "assinatura mensal" para "pagamento por uso" fará o crescimento da receita superar as expectativas externas — ele compara isso ao modelo de lucro da indústria de chamadas móveis, que cobrava por minuto além do plano.

Filosofia de investimento: leitura, reconhecimento de padrões e uma carta erradamente escrita

Na entrevista, Khaira também perguntou a Baker de onde vêm suas vantagens de investimento.

A resposta de Baker foi concisa: “Ler, absolutamente o mais importante.” Ele disse que quase não agenda mais reuniões com a gestão de empresas listadas — “Eles são muito bem treinados e nunca dizem nada que não esteja nas conferências de resultados ou nos relatórios 10-Q, e eu leio mais rápido do que eles falam.”

Ele admitiu que uma das lições mais dolorosas de sua carreira foi escrever uma carta ao conselho de uma empresa pedindo recompra de ações, e a empresa faliu 18 meses depois. “É uma lição permanente sobre alavancagem alta — às vezes, nem tudo sai conforme planejado.”

Baker mencionou que, ao longo de toda a sua carreira, ele tem lutado para superar o ditado de Peter Lynch: arranque as ervas daninhas e regue as flores, ou seja, venda os perdedores e mantenha os vencedores. Mas, de alguma forma, isso era extremamente difícil para ele.

Baker é extremamente sensível à avaliação e, por natureza, é um investidor contrário; a lista de mínimas de 52 semanas é o lugar onde ele se sente mais à vontade. Ele admite que sempre segurou firmemente ações de memória. Mas é uma jornada vitalícia, e todos os anos ele tenta melhorar um pouco nisso.