Empresas de jogos dominam o cenário de investimentos em IA na China em 2026

Texto | Fora da página, Autor | Desenhos, Editor

Na corrida dos grandes modelos na China em 2026, um grupo que todos esperavam menos entre os investidores que mais lucraram foram as empresas de jogos.

MiHoYo investiu na MiniMax na rodada angelical de dezembro de 2021, com uma avaliação pré-investimento de apenas US$ 170 milhões; quatro instituições investiram um total de US$ 31 milhões.

Em janeiro de 2026, a MiniMax listou-se na bolsa de Hong Kong, com preço de emissão de 165 dólares de Hong Kong, subindo 109% no primeiro dia de negociação e superando o valor de mercado de 1 trilhão de dólares de Hong Kong.

Desde então, o preço das ações subiu para o pico histórico de 1.330 dólares de Hong Kong, com a miHoYo detendo cerca de 6,4% antes da IPO, resultando em um lucro contábil conservador de 10 bilhões de dólares de Hong Kong.

Multiplicador de retorno: mais de 100x.

No mesmo mês, Zhipu AI realizou sua estreia na bolsa com o título de "primeira empresa global de modelos de grande porte". Listou-se na Bolsa de Valores de Hong Kong em 8 de janeiro de 2026, com preço de emissão de 116,2 dólares de Hong Kong; nos três meses seguintes, seu preço das ações subiu continuamente, atingindo pico de 1.010 dólares de Hong Kong em abril.

E sua lista inicial de acionistas inclui claramente outra empresa de jogos — 37 Interactive Entertainment.

O relatório financeiro do primeiro trimestre de 2026, recém-divulgado pela Sanqi Interactive, mostra que os ganhos com investimentos aumentaram 981% em relação ao mesmo período do ano anterior, gerando um lucro adicional de 326 milhões de yuans. A fonte principal desse valor é a variação de valor justo após a listagem da Zhipu.

Uma investiu na MiniMax, outra na Zhipu; duas empresas de jogos quase conseguiram os dois principais ingressos para a corrida dos grandes modelos na China.

O que foi ainda mais inesperado é que elas investiram não apenas nessas duas empresas.

No setor chinês de grandes modelos de IA, existe um termo amplamente reconhecido: "As Quatro Pequenas Dragões da IA": Zhipu, Moonshot, Baichuan Intelligence e MiniMax.

Sanqi Interactive investiu diretamente em três delas.

Primeiro, Zhipu. Em 2023, 37 Interactive aumentou seu capital em 25 milhões de yuans no fundo Jiaxing Beishenghengwo, que investiu diretamente ou indiretamente em ações da Zhipu AI.

Em janeiro de 2026, Zhiguang listou-se na bolsa de Hong Kong com preço de emissão de 116,2 HKD; posteriormente, o preço das ações chegou a atingir 1.010 HKD, com capitalização de mercado máxima próxima a 380 bilhões de HKD; a 37 Interactive reconheceu apenas no primeiro trimestre um ganho de investimento de 326 milhões de yuans.

Em seguida, temos a Moonshot. A Sanqi Interactive investiu antecipadamente na empresa por meio do fundo Shixiang Global. Em março de 2026, rumores de mercado indicaram que ela está avançando em uma nova rodada de financiamento, com expectativa do setor de uma avaliação pré-investimento de cerca de US$ 8–10 bilhões.

Isso ainda não acabou; a Baidu Intelligence, uma empresa que utiliza modelos grandes gerais como base e se especializa no setor de saúde, atingiu uma avaliação de 20 bilhões de yuans após sua rodada A+ em abril de 2026, e a 37 Interactive Entertainment também está na lista de acionistas.

Os Quatro Tigres investiram em três, mas faltou apenas a MiniMax. Porque essa ação foi mantida pela miHoYo desde a rodada anjo.

Mas o portfólio de investimentos da Sanqi Interactive vai muito além dos grandes modelos.

De acordo com informações públicas, Sanqi Interactive já investiu em mais de 30 empresas de tecnologia avançada, abrangendo chips de computação (Xingkong Technology, Fangqing Technology), interfaces cérebro-computador (Qiangnao Technology), inteligência embutida (Guanglun Intelligence), materiais semicondutores (Jingzheng Electronics) e hardware XR (LeiNiao Glasses).

Sem exagero, Sanqi Interactive percorreu quase toda a cadeia de valor da IA, com investimentos que abrangem metade do núcleo do ecossistema de IA.

Uma empresa listada na A-share, que faturou 15,966 bilhões de yuans em 2025 e começou com a publicação de jogos, já está atuando com maior frequência e abrangência no setor de IA do que a maioria dos VC de mercado.

Diferentemente da abordagem de "lançar uma rede ampla" da Sanqi Interactive, a estratégia da miHoYo é totalmente oposta: é extremamente focada.

Na corrida dos grandes modelos, miHoYo fez sua aposta principal na MiniMax. E essa aposta resultou na transação mais clássica da história de investimentos em IA na China.

Voltemos ao final de 2021. A MiniMax havia sido recém-criada, e seu fundador, Yan Junjie, havia saído da SenseTime para empreender, com foco em modelos grandes gerais. Na época, o ChatGPT ainda não havia se tornado popular, e o mercado tinha uma compreensão relativamente vaga sobre modelos grandes.

Entrou na rodada angelical junto com Hillhouse, IDG e Yunqi Capital, investindo 31 milhões de dólares americanos, com uma avaliação pré-investimento de apenas 170 milhões de dólares americanos. Yan Junjie tem uma relação próxima com Liu Wei, presidente da miHoYo, que ainda atua como diretor não executivo da MiniMax.

Mais de três anos depois, a MiniMax tornou-se uma das empresas de IA de crescimento mais rápido do mundo. Seu aplicativo de parceiro de IA, Talkie (Xingye), explodiu no mercado norte-americano, alcançando mais de 212 milhões de usuários registrados globalmente.

Listado na bolsa de Hong Kong em janeiro de 2026, com preço de emissão de 165 HKD, subiu 109% no primeiro dia, com capitalização de mercado ultrapassando 1 trilhão de HKD. Desde então, continuou a subir, atingindo um pico de 1.097 HKD por ação, com capitalização de mercado chegando a mais de 3,13 trilhões de HKD.

Detém cerca de 6,4% antes da IPO da miHoYo; com base no valor de mercado histórico mais alto da MiniMax, sua posição correspondente atingiu um valor contábil superior a 18 bilhões de dólares de Hong Kong, e mesmo com uma abordagem conservadora, supera amplamente 10 bilhões de dólares de Hong Kong.

Desde o investimento na rodada anjo no final de 2021, o múltiplo de retorno desse investimento superou consistentemente 100 vezes.

Mais interessante ainda é que miHoYo não é apenas um acionista da MiniMax, mas também seu cliente.

A tecnologia de grandes modelos da MiniMax é aplicada ao jogo Honkai: Star Rail desde 2023, em cenários principais como conversas inteligentes com NPCs e geração dinâmica de enredos. No prospecto da MiniMax, miHoYo é listado como “investidor independente sênior líder”, investindo e utilizando a tecnologia, com vínculo profundo.

A estratégia da miHoYo em IA não se limita a isso.

A empresa criou internamente o "Departamento de Pesquisa Entropia Negativa" já em 2018, desenvolvendo o grande modelo de IA Glossa; o avatar digital "Lu Ming" possui cerca de 1,7 milhão de seguidores no Bilibili, com mais de 100 milhões de visualizações acumuladas em 32 vídeos.

A subsidiária de propriedade própria, Wudinggu Technology, foi fundada em julho de 2025, com capital registrado de 500 milhões de yuans; o fundador Cai Haoyu, após deixar seus cargos-chave na empresa em 2023, fundou a Anuttacon no exterior, dedicada exclusivamente à exploração de jogos nativos de IA.

Além disso, miHoYo também participou na criação de vários fundos de investimento em IA, investindo indiretamente em áreas como aplicações de IA, semicondutores e XR por meio de fundos como Shanghai Yuanchuang Weilai, Xiamen Wanwu Phase I e Shanghai Tongge Phase II.

Um atirador de precisão, uma máquina de compras. Dois estilos, a mesma pista, ambos lucraram enormemente.

Sanqi Interactive e miHoYo não são casos isolados. Ampliando o foco, toda a indústria de jogos está investindo pesadamente na corrida dos grandes modelos, e cada empresa tem sua própria abordagem.

Saiji Huatong aponta diretamente para a capacidade de processamento. Já em 2022, investiu por meio de um fundo industrial na empresa chinesa de GPU Moortian.

A Moortec listou-se na ChiNext em dezembro de 2025, com uma alta de 468% no primeiro dia de negociação. A Century Huatong gerou um lucro líquido de aproximadamente 640 milhões de yuans proveniente desse investimento no quarto trimestre de 2025, representando 53% do lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa em todo o ano de 2024.

Shijie Huatong também construiu conjuntamente com a Tencent o Centro de Computação Inteligente do Delta do Rio Yangtze, com um planejamento de 10.000 gabinetes, dos quais 10.000 já foram entregues. Uma empresa de jogos está atuando na infraestrutura de computação.

Kunlun Wanwei é mais agressivo e simplesmente entra diretamente no jogo.

Desde setembro de 2023, investiu 680 milhões de yuans para aumentar o capital e controlar a empresa de chips de computação para IA, Aijieke Xin, conectando integralmente a cadeia completa de “computação, grandes modelos e aplicações”. A série de grandes modelos Skywork da empresa abrange múltiplos domínios, como raciocínio multimodal, busca e música, tornando-a uma das poucas empresas de jogos no país verdadeiramente focadas em AGI.

Youzu Network apostou na capacidade de processamento nacional. Em 2025, investiu sucessivamente nas duas empresas chinesas de GPU, Birun Technology e Xiwang. A Birun Technology já listou-se na bolsa de Hong Kong, com uma avaliação pré-investimento de 20,9 bilhões de dólares de Hong Kong. A Youzu também investiu 1 bilhão de yuans na criação da Wuxi Yunxing AI Computing, entrando no setor de capacidade de IA.

A Giant Network está apostando no lado do produto.

Investiu na empresa de geração de vídeos por IA, Aishi Technology, e na plataforma de geração de imagens por IA, LiblibAI. Seu jogo "Supernatural Action Group" é o primeiro produto no Brasil a integrar profundamente modelos de IA de grande porte em um jogo com alto DAU, com NPCs controlados em tempo real por modelos de grande porte, superando 25 milhões de participações de IA nas partidas na primeira semana de lançamento.

A Tencent, como líder absoluta da indústria de jogos, também é um jogador de primeira linha no setor de investimentos em IA. Investiu na rodada B da MiniMax (mantendo cerca de 5,7% das ações após o IPO), investiu na Zhipu AI, e desenvolveu seus próprios novos produtos de IA, como o modelo HuanYuan e o YuanBao, com um investimento total de 18 bilhões de yuans em 2025 e um plano de pelo menos dobrar esse valor em 2026.

Mas a Tencent parece mais um atleta e um árbitro ao mesmo tempo, uma história de outro nível.

Um contraste muito interessante. De acordo com o IT Juzi, de janeiro a outubro de 2025, o setor de IA na China registrou 139 investimentos superiores a 100 milhões de yuans, com um total ultrapassando 60 bilhões de yuans.

Mas os VC tradicionais estão reduzindo seus investimentos; ao mesmo tempo, o valor investido na camada de modelos de IA caiu aproximadamente 52,9% em comparação com o ano anterior, e o número de eventos de investimento diminuiu cerca de 35%, com os fundos acelerando sua concentração nos líderes do setor.

Enquanto você hesita, a empresa de jogos já investiu o dinheiro.

Por que uma empresa de jogos e não outro setor?

A razão mais direta: eles são muito ricos.

Os jogos são um dos poucos negócios rentáveis na internet chinesa. De acordo com relatos públicos da mídia, a miHoYo gerou mais de 78 bilhões de yuans em receita com jogos em 2025, com lucro líquido previsto de mais de 40 bilhões de yuans, possuindo mais caixa do que a maioria dos fundos geridos por VC.

A Sanqi Interactive acumulou distribuições em caixa superiores a 10,26 bilhões de yuans desde 2020, além de investimentos externos superiores a 20 bilhões de yuans. Esse dinheiro foi ganho por conta própria, não precisa justificar prazos de saída para os LPs nem pressionar pelo DPI.

Fundo de VC que investe em grandes modelos precisa passar pelo comitê de investimento, calcular o prazo do fundo e considerar o IRR (taxa interna de retorno); empresas de jogos que investem em grandes modelos usam lucros do próprio bolso e investem quando querem.

Mas ter dinheiro sozinho não é suficiente. O que realmente permite às empresas de jogos vencerem os VC na corrida dos grandes modelos é outra coisa: elas mesmas são os maiores compradores de grandes modelos.

Os resultados financeiros da Sanqi Huyu já estão mostrando efeitos.

Mais de 70% dos materiais publicitários gerados envolvem participação profunda da IA, e 50% da veiculação de anúncios é auxiliada por IA. O grande modelo Kimi da Moonshot foi profundamente integrado ao sistema de atendimento ao cliente e ao assistente de IA "Pergunte ao Xiao Qi" da 37 Interactive Entertainment. O grande modelo GLM da Zhipu é usado diretamente para expandir enredos de jogos.

MiHoYo é mais direto: os modelos da MiniMax são executados diretamente em seus próprios produtos de jogos, desde diálogos de NPCs até geração de enredos — não é uma prova de conceito, é um produto em produção.

Empresas de jogos investem em IA e não apenas obtêm retorno sobre o capital, mas também reduzem custos reais. Investir um valor permite primeiro ganhar com eficiência e depois com a saída.

Você não consegue fazer isso. Sequoia investiu na MiniMax, mas a Sequoia não consome tokens e não tem cenário para utilizar modelos de grande porte. Seu único modo de retorno é esperar pela abertura de capital e vender ações.

E impulsionando as empresas de jogos para frente, há uma força mais profunda: a ansiedade.

Os bons tempos do setor de jogos não são tão bons quanto parecem. A concessão de licenças ficou mais restrita, os custos de aquisição de usuários dispararam e o crescimento de usuários atingiu seu limite; o modelo tradicional de gastar dinheiro para comprar tráfego já não funciona mais.

A receita da Sanqi Interactive no primeiro trimestre de 2026 caiu 12,3% na base anual, mas o lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou 59%. Apesar da queda na receita, o lucro aumentou, graças à IA reduzindo custos e aos investimentos gerando crescimento adicional.

Quando a lógica de crescimento da indústria de jogos mudar de quem gasta mais para quem é mais eficiente, a IA deixará de ser uma disciplina optativa e se tornará obrigatória.

Ter dinheiro, ter cenário, ter ansiedade. A combinação dessas três forças impulsionou as empresas de jogos a entrarem na corrida dos grandes modelos mais rápido do que qualquer um imaginava.

Aumente ainda mais o campo de visão: o fato de empresas de jogos investirem em grandes modelos reflete uma tendência maior. Neste tabuleiro de investimentos em IA na China, o capital industrial está empurrando os VC para a borda.

Após a estreia da MiniMax, os investidores com retornos superiores a US$ 1 bilhão incluem a Alibaba em primeiro lugar (detendo cerca de 13,66% antes da IPO), a miHoYo em segundo lugar (cerca de 6,4% antes da IPO) e Sequoia Capital China em terceiro lugar (cerca de 3,81% antes da IPO).

Após a listagem da Zhipu, os investidores com retornos superiores a US$ 1 bilhão incluem Junlian Capital, Meituan e Ant Group, com principais instituições de capital industrial e de risco entre os líderes.

De 2025 a 2026, as maiores saídas na corrida dos grandes modelos na China — Zhipu, MiniMax e Moore Threads — foram as que mais lucraram, e quase todas foram feitas por capital industrial. Não é que o capital de risco não funcione, mas o capital industrial possui uma identidade que o capital de risco nunca terá: ele também é comprador de IA.

O investidor de capital de risco investe em IA apostando no futuro; o capital industrial investe em IA para resolver problemas imediatos. Essa diferença não é clara no momento da saída, mas é enorme no instante da decisão de investimento.

Quando miHoYo apostou na MiniMax no final de 2021, poucas pessoas no mercado acreditavam que modelos grandes poderiam se tornar um negócio.

Mas miHoYo acreditou, não por causa de alguma compreensão avançada de IA, mas porque sabia exatamente o que precisava: uma tecnologia subjacente capaz de impulsionar NPCs, gerar enredos e tornar o mundo virtual mais real. A MiniMax está exatamente fazendo isso.

Sanqi Interactive investiu em Zhipu e Moonshot porque não precisa de uma análise de mercado sofisticada — precisa apenas reduzir os bilhões que gasta anualmente em aquisição de usuários. Os modelos GLM da Zhipu e a capacidade de texto ultra longo do Kimi são exatamente o que precisa.

Essa lógica de “porque eu mesmo preciso usar, então investi” é algo que nenhum VC consegue imitar.

As histórias da 37 Interactive, da miHoYo e até mesmo de jogadores respondem a uma pergunta maior: na era da IA, quais empresas são as mais adequadas para investimentos iniciais?

A resposta pode não ser aquelas instituições especializadas em investimentos, mas sim aquelas empresas que são os maiores usuários de IA.

Elas conseguem ver o valor real da tecnologia mais cedo, tomar decisões mais rapidamente e se envolver mais profundamente no crescimento das empresas investidas, pois não estão apenas investindo, mas também investindo em seu próprio futuro.

Desta vez, a empresa de jogos chegou antes das VC e antes da era.

Fora do layout:

O setor de jogos sempre foi uma presença incômoda no mundo empresarial chinês.

Ganhar dinheiro, mas não muito certo. Tem tecnologia, mas não parece robusta. Tem um bom volume, mas está classificado como entretenimento, não considerado alta tecnologia.

Mas, nesta rodada de grandes modelos, as empresas de jogos inesperadamente ocuparam o centro das atenções. Cash flow abundante, cenários reais, forte senso tecnológico e uma visão global que o capital industrial comum não possui — as empresas de jogos já estão há dez anos exportando seus jogos.

Essa é provavelmente a maior vantagem do capital industrial: ele não precisa que ninguém explique se a IA é útil, porque o usa todos os dias.