Investidores estrangeiros enviaram um líquido de US$ 133,5 bilhões para os mercados financeiros dos EUA em junho. Durante o mesmo mês, eles venderam US$ 29 bilhões em títulos do Tesouro.
Esses números descrevem duas marés diferentes no mesmo mês. A maior parte do dinheiro entrante foi para ações dos EUA, enquanto a demanda por dívida pública foi muito mais fraca. Compradores estrangeiros adquiriram US$ 181,4 bilhões em ações dos EUA e apenas US$ 6,8 bilhões em títulos do Tesouro de longo prazo. Na curta prazo, eles reduziram os títulos normalmente usados como local para guardar dinheiro.
Essa divisão ajuda a explicar por que as stablecoins se tornaram parte da estratégia de dívida de Washington. Emissores como Tether e Circle mantêm grande parte do dinheiro que sustenta seus tokens em títulos do Tesouro e ativos intimamente relacionados. Se os compradores estrangeiros continuarem reduzindo suas posições em títulos, um mercado de stablecoins maior poderia fornecer outra fonte, potencialmente igualmente grande, de demanda. Os dados de junho mostram que o setor já possui escala suficiente, enquanto a emissão recente de tokens foi muito pequena para explicar a venda de US$ 29 bilhões.
Investidores estrangeiros preferiram ações a dívidas semelhantes a dinheiro
O Treasury International Capital report, geralmente chamado de TIC, é um registro mensal dos fluxos de dinheiro entre os Estados Unidos e o resto do mundo. Ele combina compras de títulos com fluxos bancários de curto prazo, de modo que o total geral pode ocultar decisões muito diferentes por trás dele.
Aqui está a maneira mais simples de ler junho.
| O que os investidores estrangeiros fizeram em junho | Quantia líquida |
|---|---|
| Enviou dinheiro para títulos e ativos bancários dos EUA no geral | US$133,5 bilhões |
| Comprou títulos dos EUA de longo prazo | US$ 207,1 bilhões |
| Comprou ações dos EUA dentro desse total de longo prazo | US$ 181,4 bilhões |
| Comprou títulos e títulos do Tesouro de longo prazo | US$ 6,8 bilhões |
| Vendas de títulos do Tesouro de curto prazo | US$ 29,0 bilhões |
A cifra de equity de US$ 181,4 bilhões pode exceder o total de US$ 133,5 bilhões porque a manchete compensa muitos fluxos entrantes e saíntes entre si. Vendas de títulos do Tesouro e US$ 34,4 bilhões saindo por meio de fluxos nos balanços bancários compensam parte da compra de ações. Os residentes dos EUA também enviaram dinheiro para o exterior comprando títulos estrangeiros.
Mas, embora a contabilidade possa ser complicada, a mensagem básica não é: os investidores estrangeiros continuaram comprando ativos dos EUA, especialmente a propriedade de empresas americanas. No entanto, seu apetite por dívida pública foi modesto, e eles retiraram dinheiro dos títulos de vencimento mais curto.
Um título do Tesouro é uma obrigação do governo dos EUA que vence em um ano ou menos. Como os investidores recuperam seu dinheiro rapidamente e o mercado é profundo, os títulos são frequentemente tratados como um substituto próximo para dinheiro. Bancos centrais, empresas, fundos do mercado monetário e emissores de stablecoins os utilizam por esse motivo.
Os investimentos estrangeiros em títulos do Tesouro de curto prazo caíram de aproximadamente US$ 1,430 trilhão em maio para US$ 1,400 trilhão em junho. A venda em junho correspondeu a cerca de 2% das posições do mês anterior. Também foi a segunda redução mensal consecutiva: os investidores estrangeiros venderam US$ 43,5 bilhões em maio e US$ 29 bilhões em junho, totalizando cerca de US$ 72,5 bilhões em dois meses.
Os dados não conseguem nos dizer por que esses investidores venderam. As vendas podem refletir gestão routine de caixa ou preferência por outros ativos. A composição indica uma alocação seletiva nos mercados dos EUA: os investidores compraram ações, reduziram títulos e mantiveram o fluxo geral para o país positivo. A tabela por nível de país do Tesouro também deve ser lida com cuidado, pois os títulos são registrados por meio de custódios, o que pode ocultar o verdadeiro país de origem do proprietário.
Uma stablecoin transforma um dólar em demanda por títulos do Tesouro
A conexão com a stablecoin é mais fácil de entender por meio de uma única compra. Um cliente entrega ao emissor US$ 1 e recebe um token de um dólar. O emissor agora deve ao cliente um dólar na resgate, portanto, coloca o dinheiro de garantia em ativos que podem ser vendidos rapidamente. Títulos do tesouro se encaixam perfeitamente nessa função, pois não há muitos ativos no mercado que possam ser vendidos tão rapidamente e eficientemente quanto eles.
Se o emissor comprar uma nota, a demanda do cliente por um dólar digital se torna uma demanda indireta por dívida do governo dos EUA. O cliente nunca precisa de uma conta de corretagem ou acesso ao TreasuryDirect, pois a empresa de stablecoin gerencia o investimento da reserva em segundo plano.
A Lei GENIUS formalizou esse modelo ao exigir que stablecoins de pagamento regulamentadas mantenham reservas líquidas. A proposta de regra do Tesouro de 17 de ago. avança o quadro federal. Dinheiro em espécie, obrigações do Tesouro a curto prazo e acordos de recompra intimamente relacionados recebem tratamento privilegiado.
CryptoSlate examinou como a lei criou uma via federal para tokens em dólar e deixou projeto e acesso de reservas para os reguladores.
Tether mostra o quão grande um emissor pode se tornar. Seu atestado do segundo trimestre listou US$ 114,96 bilhões em títulos do Tesouro diretos e outros US$ 25,62 bilhões em posições de repo overnight e a termo. A venda total de US$ 29 bilhões em títulos estrangeiros em junho foi equivalente a aproximadamente um quarto da carteira direta de títulos da Tether.
Essa comparação apenas coloca as quantias na mesma página. Os dados de TIC não conseguem ligar as vendas estrangeiras a uma compra da Tether ou de qualquer outro emissor.
A Circle utiliza o mesmo modelo básico de reserva para o USDC. De acordo com suas divulgações de reserva, a maior parte da reserva do USDC está no Circle Reserve Fund, um fundo do mercado monetário governamental gerenciado pela BlackRock que pode conter dinheiro, títulos do tesouro de curto prazo e operações repo de tesouro overnight.
Embora Tether e Circle usem estruturas diferentes, ambas transformam a demanda por dólares digitais em demanda por ativos norte-americanos semelhantes a dinheiro.
As stablecoins podem se tornar o comprador que Washington deseja
Não é de se admirar por que Washington passou a amar tanto as stablecoins. Alguém fora dos Estados Unidos pode detentar e transferir uma stablecoin lastreada em dólar sem comprar diretamente um título do Tesouro. O emissor então direciona o dinheiro de garantia para títulos do Tesouro ou operações de repo. O dólar chega a outro usuário no exterior, enquanto a demanda por reservas retorna ao sistema financeiro dos EUA.
O mecanismo só gera nova demanda pelo Tesouro quando a circulação de stablecoins se expande ou um emissor transfere reservas de outro ativo. A Tether relatou US$ 184,6 bilhões em USDT em circulação no final do segundo trimestre, apenas cerca de US$ 446 milhões a mais que no final do primeiro. DefiLlama colocou todo o mercado de stablecoins próximo a US$ 302,1 bilhões em 21 de agosto, uma queda de 0,14% em 30 dias.
Esses números descartam a afirmação simples de que a criação de novos tokens absorveu uma venda de títulos estrangeiros de US$ 29 bilhões, pois os emissores podem ter reorganizado reservas existentes. Dados públicos não fornecem evidências de uma transferência direta de detentores estrangeiros para empresas de stablecoins.
No entanto, o mesmo mecanismo também pode funcionar no sentido inverso. Quando os usuários resgatam stablecoins, os emissores precisam de dinheiro e podem vender títulos ou permitir que eles vençam. As stablecoins podem se tornar um grande comprador de dívida pública, ainda assim produzindo seus próprios períodos de compra e venda.
A próxima liberação do TIC, programada para 16 de setembro, cobrirá julho. Os números mais importantes para acompanhar são os detentos de títulos estrangeiros e a circulação total de stablecoins. Um terceiro mês de vendas estrangeiras junto com oferta de tokens estável deixaria a lacuna aberta. Uma circulação maior de stablecoins e posições maiores em títulos nas divulgações dos emissores mostrariam o novo comprador se tornando mais ativo. O relatório de custódia pode impedir uma correspondência precisa entre os dois conjuntos de dados.
Investidores estrangeiros ainda estavam comprando ativos americanos em junho; apenas direcionaram as maiores quantias para ações e reduziram a dívida governamental de curto prazo semelhante a dinheiro. Emissores de stablecoins já possuem bem mais de US$ 100 bilhões desse papel, portanto, eles devem ser incluídos na discussão sobre demanda pelo Tesouro. A expansão do segundo trimestre da Tether foi pequena demais para explicar a venda de junho.
Washington está elaborando regras para uma classe de compradores que pode se tornar muito mais importante exatamente na maturidade em que a demanda estrangeira enfraqueceu. Essa ligação entre dólares digitais e financiamento governamental é a principal razão pela qual a venda de títulos de US$ 29 bilhões merece atenção.
A post À medida que investidores estrangeiros descartam US$ 29 bilhões em títulos do Tesouro, Washington se volta para emissores de stablecoins para garantir a dívida dos EUA apareceu primeiro em CryptoSlate.