Autor: Huohuo
Hoje à noite, haverá ou não aumento de juros: economistas dizem que não haverá, mas o mercado atribui 30% de probabilidade
TL;DR
· Pesquisa da Reuters mostra que economistas esperam unanimemente que não haverá aumento de juros em julho, mas o mercado de futuros chegou a indicar probabilidade de cerca de 30% de aumento.
· A divergência centra-se em se o impacto dos preços do petróleo forçará Warsh a manter a credibilidade do inflação por meio de comunicações mais hawkish.
· Ativos relacionados: Índice Dólar, USDJPY, petróleo WTI/Brent, ouro, ações dos EUA, bitcoin e ativos criptográficos.
Os futuros da taxa de fundos federais são reprecificados antes da decisão do FOMC em julho, com traders pagando mais para precificar uma possível alta inesperada ou sinais mais agressivos do 美联储.
O aspecto incomum é que os economistas praticamente se posicionaram do outro lado. Segundo pesquisa da Reuters de 21 de julho, todos os 104 economistas previram que a reunião de julho manteria o intervalo-alvo em 3,50%–3,75%, sendo que 78 deles esperavam que permanecesse inalterado até o final do ano. No entanto, o mercado de futuros já havia atribuído uma probabilidade de cerca de 30% de um aumento de 25 pontos-base.
Para os investidores, não se trata de adivinhar o resultado de uma reunião. A questão maior é se o mercado está reinterpretando a forma como o Fed reage a choques de preços do petróleo desde que Kevin Warsh assumiu a presidência do Fed em 22 de maio.
Se Warsh considerar o aumento dos preços do petróleo devido à situação no Oriente Médio como uma perturbação temporária na oferta, o Fed será mais provável manter as taxas inalteradas e aguardar mais dados. Se ele estiver mais preocupado com a transmissão dos preços do petróleo para uma inflação secundária, mesmo sem aumentar as taxas esta noite, pode reabrir a janela de aumento em setembro.
No mercado de futuros, está-se comprando o risco de cauda pombista.
Os futuros da taxa dos fundos federais podem ser entendidos como contratos que apostam na trajetória das taxas do Fed. Quanto maior o volume de contratos em aberto, mais capital está sendo posicionado em torno do resultado da decisão ou usado para cobertura.
Com base em dados da CME e fontes da mídia, os contratos futuros de taxas federais atingiram níveis elevados de posição aberta antes da decisão. Esse sinal não significa que a maioria do mercado acredita em um aumento de juros, mas indica que a incerteza antes da decisão já foi transformada em posições congestionadas.
A probabilidade de um aumento de 25 pontos básicos segue a mesma lógica. As probabilidades do CME FedWatch são derivadas dos preços dos contratos futuros de fundos federais de 30 dias, e não de votos de economistas. Uma probabilidade de cerca de 30% significa que o risco de cauda tornou-se repentinamente mais caro.
O mercado talvez não acredite que o Fed agirá esta noite. É mais como uma apólice de seguro para dois tipos de surpresas: uma é um aumento direto na taxa, e a outra é não aumentar, mas o comunicado e a coletiva de imprensa sugerem que um aumento em setembro já está sendo considerado seriamente.
O precificação desses ativos é direto. O dólar será apoiado pelas expectativas de juros. Se o iene continuar sob pressão em níveis elevados, o risco de intervenção será reavaliado. Ações com alta avaliação e ativos criptográficos enfrentarão taxas de desconto mais altas e preferência de risco mais fraca.
BofA e Citi disputam o peso do preço do petróleo
A divergência entre instituições hawkish e doveish não está em se o preço do petróleo aumentou, mas em como o Fed deve lidar com esse aumento.
Segundo relato da Reuters em 27 de julho, instituições como o BofA e o Deutsche Bank ainda consideram a manutenção dos juros inalterados em julho como cenário base, mas acreditam que os preços do petróleo e a situação no Oriente Médio tornam esta reunião próxima de um dilema. A preocupação do BofA é que, se o Fed totalmente minimizar a pressão dos preços do petróleo, pode comprometer sua credibilidade inflacionária.
Esta lógica enfatiza o primeiro teste de pressão do novo presidente. Warsh acabou de assumir, e o mercado ainda não tem amostras suficientes para avaliar seus limites políticos. Se ele parecer muito relaxado diante de choques geopolíticos e pressões inflacionárias, os investidores podem duvidar se o Fed ainda está disposto a priorizar a contenção da inflação.
As instituições, como a Citi, tendem a adotar uma interpretação diferente. O aumento dos preços do petróleo é inicialmente um choque de oferta, com pressões de preços provenientes de preocupações com o fornecimento de energia, e não com a superaquecida demanda dos EUA. Aumentar as taxas de juros não produz mais petróleo bruto, e uma reação excessiva pode acabar reduzindo o crescimento.
O conceito central é a inflação secundária. O aumento do preço do petróleo em si pode ser uma perturbação de curto prazo, mas, se se transmitir ao transporte, bens, salários e expectativas de inflação, torna-se uma pressão de preços mais duradoura. Os hawkish temem o último cenário, enquanto os dove acreditam que ainda não chegou o momento de aumentar as taxas de juros.
Então, o que o mercado está disputando não é o preço do petróleo em si, mas o peso do preço do petróleo na função de reação do Fed. Warsh o considerará um ruído temporário ou um risco de reputação que precisa ser contido antecipadamente.
Novo presidente ampliou a precificação por caminho
A singularidade após a nomeação de Warsh é que o mercado ainda não formou expectativas estáveis quanto ao seu estilo de comunicação. Durante a era Powell, os investidores já estavam acostumados a buscar indicações de direção na escolha das palavras, no gráfico de projeções e nas coletivas de imprensa. Na fase do novo presidente, cada frase terá seu peso amplificado.
Se o Fed reduzir a orientação antecipada e enfatizar repetidamente a dependência de dados, o mercado aparentemente ganha flexibilidade, mas na realidade assume uma distribuição mais ampla de taxas de juros. Como os traders não podem ter certeza da estabilidade da trajetória da política antes da próxima reunião, acabam se hedgeando antecipadamente.
Isso também explica por que os economistas podem prever com unanimidade que não haverá movimento esta noite, enquanto o mercado ainda está precificando um aumento de juros. Os economistas respondem ao resultado mais provável, mas o mercado de negociação também paga por cenários adversos. Ambos não estão medindo a mesma questão.
Para o dólar, enquanto Warsh não reduzir claramente a probabilidade de aumento de juros, o dólar forte ainda terá suporte. Para o iene, caso a expectativa de diferença de juros entre EUA e Japão continue a se ampliar, a alta do USDJPY testará a tolerância das autoridades japonesas.
Para ativos de risco, a combinação mais desconfortável não é o aumento de juros esta noite em si, mas sim a conjunção de preços de petróleo em alta, dólar forte e o Fed relutante em descartar antecipadamente um aumento de juros. Isso comprime as avaliações, as expectativas de liquidez e a aversão ao risco.
Mesmo que a Reserva Federal mantenha sua faixa-alvo em 3,50%–3,75%, os ativos ainda podem operar como se houvesse um resultado mais hawkish, se a declaração colocar o risco de inflação em posição mais prioritária ou se Warsh recusar-se a minimizar a possibilidade de um aumento de juros em setembro na coletiva de imprensa.
A janela de setembro determinará até onde este preço pode ir
O cenário base ainda é manter os juros inalterados. As mudanças atuais no mercado apenas indicam que os traders reavaliaram significativamente a trajetória da política e os riscos de comunicação, mas não indicam que o Fed já decidiu reiniciar o ciclo de aperto.
A conferência de imprensa buscará validar como Warsh define o impacto dos preços do petróleo. Se ele enfatizar que os aumentos nos preços da energia ainda precisam ser monitorados e que as expectativas de inflação de longo prazo permanecem ancoradas, o precificação de posturas mais rígidas em julho e setembro pode recuar, e a alta do dólar também pode se desacelerar.
Se ele enfatizar repetidamente que os preços do petróleo podem ser transmitidos para preços mais amplos e colocar a retomada da inflação para 2% como prioridade política, o mercado interpretará isso como a abertura da janela de setembro. Nesse caso, mesmo que as taxas de juros permaneçam inalteradas hoje, o foco das negociações se deslocará para a próxima reunião e se será necessário reajustar os preços.
O iene será o medidor externo mais sensível. Se o USDJPY continuar a subir, o risco de intervenção japonesa se tornará o limite que os compradores do dólar devem enfrentar. Para os mercados de ações dos EUA e ativos criptográficos, a pressão não está em uma única reunião, mas sim se o mercado começará a aceitar uma trajetória de juros mais alta e mais duradoura.
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