A Fold acabou de completar seu primeiro ano como empresa pública. O boletim escolar é... misto.
A empresa de serviços financeiros focada em bitcoin relatou prejuízo líquido de US$ 69,6 milhões para o ano completo de 2025, segundo seu relatório anual divulgado na terça-feira. A receita aumentou 34% em relação ao ano anterior, para US$ 31,8 milhões, mas as perdas operacionais aumentaram de US$ 5,8 milhões para US$ 27,7 milhões — quase um aumento de cinco vezes que torna o crescimento da receita bruta parecido com um prêmio de consolação.
Os números atrás da tinta vermelha
A perda ajustada de EBITDA da Fold foi de US$ 17,2 milhões, o que equivale a uma perda ajustada por ação de US$ 0,41. Para uma empresa negociada na Nasdaq sob o ticker FFLD, esses são números que testam a paciência dos investidores.
A diferença entre o prejuízo líquido de US$ 69,6 milhões e o prejuízo operacional de US$ 27,7 milhões merece alguma explicação. Uma parte significativa — mais de US$ 9,6 milhões — veio de uma despesa única para resgatar dois títulos conversíveis em aberto. Considere os títulos conversíveis como promessas de pagamento que podem se transformar em ações da empresa. Eliminá-los exige um custo inicial, mas remove o risco de diluição futura para os acionistas.
O CEO Will Reeves apresentou a medida como uma organização estratégica.
Encerramos nosso primeiro ano completo como empresa pública com uma execução sólida em relação às metas que definimos para 2025. [O resgate do título] simplifica o balanço, remove o peso estrutural e direciona o financiamento exclusivamente para o crescimento dos nossos negócios operacionais.
A lacuna restante provavelmente reflete despesas não em dinheiro comuns a empresas recém-publicadas — compensação baseada em ações, depreciação e os diversos "goblins contábeis" que inflam as perdas segundo o GAAP além do que a empresa realmente consome em caixa.
No lado do crescimento, a Fold adicionou 13.000 novos clientes durante o ano, elevando seu total para 84.000 contas verificadas. O volume de transações atingiu US$ 960 milhões, um aumento de 46%. A empresa também observou uma alta de 3% ano a ano no volume de transações por cliente, totalizando US$ 215 milhões, sugerindo que os usuários existentes não apenas permanecem — estão gastando ligeiramente mais.
A aposta com cartão de crédito
Fundada em 2019, a Fold construiu sua marca sobre uma premissa simples: ganhe recompensas em bitcoin em vez de milhas aéreas. A empresa oferece um aplicativo para comprar, vender e fazer staking de BTC, além de um cartão de pagamentos em bitcoin, que é seu produto principal.
Agora, a empresa está entrando em novos territórios com dois lançamentos recentes. O Cartão de Crédito Fold estende seu modelo de recompensas em bitcoin além das compras com débito, enquanto o Fold For Business visa clientes corporativos — um mercado potencialmente lucrativo, mas movimentado, onde concorrentes como BitPay e Strike já atuam.
A questão com o uso de cartões de crédito é que é caro. Cartões de crédito exigem reservas de capital, infraestrutura contra fraude e conformidade regulatória que superam em muito o que um cartão de débito exige. Para uma empresa que já está perdendo US$ 27,7 milhões por ano em operações, adicionar uma linha de produtos intensiva em capital é uma aposta ousada.
Mas a lógica não é absurda. O mercado de cartões de crédito dos EUA processa aproximadamente US$ 5 trilhões anualmente. Mesmo capturando uma pequena fatia desse mercado com uma proposta de recompensas nativa ao bitcoin poderia superar o volume atual de transações da Fold, de US$ 960 milhões. A questão é se o balanço da empresa poderá sobreviver ao período de expansão.
O que isso significa para os investidores
A Fold se encontra em uma posição intermediária desconfortável, familiar às empresas de fintech em estágio de crescimento. A receita está crescendo a um ritmo saudável, mas os prejuízos estão aumentando ainda mais rapidamente. O aumento de 34% na receita parece sólido, até você perceber que os prejuízos operacionais aumentaram 377%.
A amortização do título conversível é genuinamente positiva para os acionistas existentes — eliminar o potencial de diluição sinaliza que a gestão está considerando o valor das ações, não apenas o crescimento da receita bruta. No entanto, o negócio principal ainda precisa demonstrar um caminho para a rentabilidade antes que esse goodwill se traduza em valorização do preço das ações.
Observe duas coisas para frente. Primeiro, o custo de aquisição de clientes em relação ao valor ao longo da vida — 13.000 novas contas está bem, mas não se cada uma custar mais para ser adquirida do que gera. Segundo, as métricas de adoção inicial do cartão de crédito. Se a Fold conseguir converter seus 84.000 usuários de débito existentes em titulares de cartão de crédito, a economia melhora drasticamente, pois o custo de aquisição de clientes cai para quase zero.
O cenário competitivo também está mudando. Com o bitcoin oscilando perto de máximas históricas e instituições financeiras tradicionais adotando produtos de cripto, a janela de diferenciação da Fold pode estar se fechando. Um cartão de recompensas em bitcoin parecia inovador em 2020. Em 2025, todos os neobanks têm um.
Resumo: A Fold está gastando agressivamente para construir um ecossistema financeiro nativo de bitcoin, e os prejuízos refletem isso. O crescimento da receita é real, mas ainda não é suficiente para compensar o custo da ambição. A expansão do cartão de crédito é a movimentação estratégica correta — se a empresa conseguir financiá-la por tempo suficiente para alcançar escala.