Até onde chegou esta fase da bear market cripto? O relatório de sinais do Q3 da Fidelity fornece um conjunto de coordenadas: o NUPL ponderado caiu para -0,01, a participação do BTC subiu para 68%, e vários indicadores estão próximos da zona histórica de rendição. Comparando-se com ciclos de fundo de cerca de 300 dias em 2018 e 2022, o ajuste atual de 203 dias pode já ter percorrido dois terços. O relatório destaca que outubro de 2026 é uma janela de tempo a ser observada, mas não constitui uma previsão de mínimo.
Autor: Equipe de Pesquisa de Ativos Digitais da Fidelity
Compilado por Jiahuan, ChainCatcher
I. Visão geral do mercado
Figura: Painel de visão geral dos sinais dos três principais ativos
NUPL ponderado: BTC sustenta o mercado sozinho
O NUPL ponderado mede o estado geral de lucros ou prejuízos não realizados de uma carteira de ativos digitais ponderada pelo capital de mercado. Como a participação de mercado do BTC é muito maior do que a do ETH e do SOL, o indicador atual é amplamente determinado pelo BTC.
Atualmente, apenas o BTC ainda registra lucro não realizado, enquanto o ETH e o SOL estão em perda não realizada. Após cálculo ponderado, o NUPL ponderado é de -0,01, indicando que o mercado como um todo está ligeiramente abaixo da linha de equilíbrio entre lucro e prejuízo.
Em outras palavras, os únicos lucros não realizados restantes no mercado estão concentrados no BTC, e não em uma melhoria geral de diversos ativos. O BTC desempenhou um papel de estabilizador, parcialmente compensando a pressão de perdas do ETH e do SOL, mas ainda assim não foi suficiente para levar todo o portfólio de volta ao território positivo.
Se três ativos tiverem o mesmo peso, como ETH e SOL sofreram perdas mais profundas, o estado da carteira será mais fraco. Portanto, embora o NUPL ponderado já tenha se tornado negativo, a estrutura atual do mercado ainda é ligeiramente mais saudável do que se os prejuízos estivessem distribuídos igualmente entre todos os ativos.
Isso também reforça o papel de referência do BTC no mercado de ativos digitais. O ETH e o SOL continuam enfraquecidos em relação ao BTC, com os investidores demonstrando preferência mais clara pelos ativos de maior tamanho e maior liquidez, enquanto permanecem cautelosos em relação a outros ativos digitais historicamente mais voláteis.
Para os investidores, o mercado atual parece mais estar procurando um piso durante um processo de recuperação do que entrando na fase geral de lucro no final do ciclo. A força relativa do BTC não se espalhou para outros ativos, e a participação no mercado permanece altamente concentrada.
No segundo trimestre de 2026, o NUPL do BTC caiu ainda mais, e o NUPL ponderado dos três ativos caiu para -0,01. Antes que mais ativos retornem ao estado de lucro não realizado, o mercado é mais provável que mantenha uma consolidação ou continue sob pressão, em vez de recuperar rapidamente uma expansão abrangente.
Gráfico: Pontuação NUPL ponderada
A participação do BTC subiu para 68%, e ainda não houve rotação de ativos
Após uma queda contínua no segundo semestre de 2025, a taxa de dominância do BTC voltou a subir lentamente, e a tendência de alta de longo prazo ainda não foi quebrada.
Historicamente, o aumento da dominância do BTC geralmente está associado a outros ativos digitais subperformando em relação ao BTC. Isso reflete que, em ambientes de maior incerteza e pressão sobre valorações, os capitais tendem a fluir em direção aos ativos com maior liquidez e mercado mais maduro.
Os pontos baixos progressivos do índice de domínio do BTC e a inclinação de alta relativamente estável indicam que essa preferência não é um fenômeno de curto prazo.
A taxa dominante atual indica que os fundos ainda estão concentrados no BTC, e a preferência de risco do mercado apresenta seleção clara. A participação de ativos fora do BTC é limitada, e o mercado como um todo ainda não recuperou uma força relativa ampla.
No segundo trimestre de 2026, a participação do BTC aumentou levemente de 67% para 68%, com sinais ainda fracos de rotação de capital para outros ativos digitais.
Se a participação do BTC começar a cair ou se estabilizar no terceiro trimestre, isso pode indicar que a aversão ao risco está se recuperando, com outros ativos digitais recebendo novamente atenção de capital, e também pode ser um sinal precoce de mudança na estrutura do mercado.
Gráfico: Taxa de domínio de ativos e capitalização de mercado total de ativos digitais, excluindo stablecoins
Desempenho dos ativos: BTC, ETH, SOL caíram todos
Calculando o retorno rolante do último ano, o BTC caiu cerca de 45%, o ETH caiu 37% e o SOL caiu 53%.
Desde o início do ano, três ativos apresentaram desempenho fraco: BTC, ETH e SOL caíram 33%, 47% e 41%, respectivamente.
Até o final do segundo trimestre, o BTC caiu abaixo da média móvel de 200 semanas, com o sentimento do mercado em estado de profundo pessimismo e todo o mercado de ativos digitais apresentando fraqueza simultânea.
O ambiente macroeconômico desfavorável, o deslocamento de capital para investimentos relacionados a IA e o mercado de ações, somados à contínua desaceleração do impulso de mercado, amplificaram conjuntamente esta onda de queda. Atualmente, diversos indicadores já estão próximos ou atingiram a faixa histórica de rendição.
O fluxo de caixa dos ETPs spot também permanece negativo. Desde o início de 2026, os ETPs spot registraram um fluxo líquido de saída de US$ 5,4 bilhões, dos quais US$ 4,9 bilhões ocorreram no segundo trimestre.
Apenas em junho, os ETPs spot tiveram um fluxo líquido de aproximadamente US$ 4,5 bilhões, o pior mês desde o lançamento dos ETPs de bitcoin spot.
De 1 a 4 de junho, ocorreram aproximadamente US$ 6 bilhões em liquidações em cadeia no mercado. O encerramento passivo amplificou ainda mais a pressão de venda e perturbou a estrutura de posições existente.
O ambiente macroeconômico e geopolítico também constitui um fator de pressão. A inflação permanece em níveis elevados, os preços da energia continuam sob pressão, e o mercado ajustou significativamente suas expectativas quanto à política monetária: no início do ano, o mercado acreditava que possivelmente não haveria cortes de juros até 2026; até o final do segundo trimestre, as expectativas mudaram para a possibilidade de um aumento de juros até o final do ano.
A volatilidade de curto prazo ainda permanece em níveis elevados, e geralmente leva tempo para o mercado formar um fundo.
No entanto, os níveis atuais de avaliação, bem como a crescente relação negativa entre ativos digitais e ativos de risco tradicionais, também podem oferecer aos investidores de longo prazo posições de entrada atraentes, desde que a tendência de adoção da rede subjacente continue a se fortalecer.
Gráfico: Desempenho rolante de um ano do BTC, ETH, SOL
Dois: Bitcoin
NUPL 0.09: Positivo
No final do segundo trimestre, o NUPL do BTC estava em 0,09, na faixa “esperança–medo”, indicando que ainda há pequenos lucros não realizados no mercado, mas o sentimento dos investidores está se tornando mais cauteloso.
Alguns detentores ainda estão em lucro, mas o mercado ainda não alcançou um consenso geral de que o fundo já foi estabelecido.
No segundo trimestre, o BTC caiu 14%, e o NUPL diminuiu de 0,21 para 0,09, uma redução de 0,12. Isso parece mais um ajuste moderado dos lucros não realizados pelos detentores do que uma rendição em larga escala.
Com base nos dados atuais, o preço de mercado do BTC está cerca de 10% acima do custo médio global, com os investidores detendo um lucro não realizado total de aproximadamente US$ 108 bilhões.
Durante a maior parte de abril e maio, o NUPL do BTC permaneceu na faixa "Otimismo—Ansiedade", quando o mercado começou a acreditar que o fundo pode ter sido atingido.
Os indicadores recentes recuaram novamente para a faixa "Esperança—Medo", indicando que o sentimento do mercado passou de otimismo contínuo para cautela e incerteza.
Historicamente, o NUPL durante os mercados baixistas do BTC caiu ainda mais na zona de rendição, portanto, o estado atual ainda deve ser visto com cautela.
Com base nos dados históricos, quando o NUPL do BTC está na faixa de 0,09 ± 0,05, a mediana do retorno nos 12 meses seguintes é de 53%, com uma taxa de crescimento composto anual de 69% ao longo de três anos, ocorrendo 73 vezes na amostra.
Os coeficientes de correlação entre o NUPL e os retornos nos próximos um ano e três anos são, respectivamente, -0,26 e -0,80, indicando que quanto menor o NUPL, geralmente maiores são os retornos futuros a longo prazo. É por isso que a Fidelity classifica um NUPL mais baixo como um sinal positivo.
No entanto, relações históricas podem se enfraquecer ou até se tornar inválidas; é necessário combinar com a análise do ambiente macroeconômico e da estrutura geral do mercado.
Figura: Lucro/Prejuízo Não Realizado Líquido (NUPL) do Bitcoin
Sinal de momentum: negativo
Os indicadores de impulso atuais do BTC indicam que esta correção formou um impulso baixista, com o preço não conseguindo manter novas máximas mais altas no último trimestre.
O sinal foi convertido para positivo em 21 de abril de 2026, quando o preço do BTC estava em 78.317 dólares, com a volatilidade de curto prazo e a força de preço ambos subindo acima da média média.
Mas esta recuperação não se sustentou. Em 1º de junho, o sinal voltou a ser negativo quando o BTC estava em US$ 66.540, indicando que o impulso havia se esgotado e o preço não conseguiu se manter.
No segundo trimestre, o preço do BTC variou entre US$ 58.500 e US$ 82.256, com volatilidade particularmente intensa em abril e maio.
O modelo de momentum deste trimestre gerou um falso positivo: a volatilidade positiva no início do segundo trimestre foi inicialmente interpretada como possível continuação, mas acabou invertendo rapidamente.
Este é o custo inevitável do modelo de acompanhamento de tendências. O objetivo desse tipo de modelo não é capturar com precisão cada topo e fundo, mas sim participar o máximo possível após a formação de uma tendência de alta, ao mesmo tempo em que se controla o risco de baixa.
Desde que o sinal se tornou negativo em 1º de junho, o BTC caiu cerca de 10% e ainda permanece na faixa de momentum negativo.
A volatilidade realizada de curto prazo do BTC está em cerca de 34% anualizados, abaixo da volatilidade de médio prazo de 40%. Para que o sinal de momentum retorne positivo, ou a volatilidade de curto prazo precisa aumentar moderadamente, ou a volatilidade de médio prazo precisa diminuir ainda mais.
É importante destacar que este indicador não é usado para prever topos e fundos exatos, mas sim para identificar fases em que a direção dos preços e a volatilidade mudam em conjunto. Historicamente, essas fases costumam corresponder a acelerações de mercado.
A leitura atual ainda aponta para cautela, e não para a recuperação do impulso de alta.
Figura: Sinal de impulso do Bitcoin
Yardstick: Positivo
O preço do BTC caiu mais de 50% em relação ao seu pico histórico, mas a potência de mineração total da rede diminuiu apenas cerca de 22% em relação ao pico.
Miners are facing clear pressure, but the entire network still shows strong resilience.
Como resultado, o Bitcoin Yardstick está próximo de seu mínimo histórico, o que sugere que o BTC pode estar significativamente descontado em relação à capacidade de processamento necessária para manter e proteger a rede.
No entanto, este ciclo também apresenta algumas diferenças, incluindo a redução da volatilidade dos preços e a crescente maturidade do setor de mineração.
O preço do BTC é uma variável de entrada direta do Yardstick. Quando a volatilidade do preço diminui, a influência relativa da capacidade de mineração nessa proporção torna-se mais evidente.
Ao mesmo tempo, as empresas mineradoras melhoraram sua capacidade de gerenciar custos energéticos e eficiência operacional, podendo ajustar mais flexivelmente a taxa de operação, migrar equipamentos ou otimizar contratos de energia conforme a lucratividade.
Portanto, a capacidade de mineração pode ser ajustada de forma mais flexível conforme as variações de preço, e não ocorrem mais desvios tão acentuados entre o preço e o investimento energético na rede, como no passado.
A queda nos preços e a redução da capacidade de mineração impulsionaram conjuntamente o Yardstick para a zona de "subavaliação". Nos últimos 92 dias, o indicador esteve abaixo da média de longo prazo em um desvio padrão por 76 dias, ou cerca de 83% do tempo.
Historicamente, esta região geralmente corresponde ao estágio de acumulação do mercado ou a um piso relativo.
Em 2018, o Yardstick permaneceu em uma faixa semelhante por 298 dias; em 2022, durou 299 dias, após os quais o sentimento do mercado começou a se recuperar.
Esta fase de baixa já dura aproximadamente 203 dias. Para investidores que acompanham os ciclos, outubro de 2026 pode ser uma janela de tempo interessante para observação, mas isso não significa necessariamente que o mercado atingirá seu fundo nesse momento.
Figura: Bitcoin Yardstick
Desempenho em relação ao ouro: negativo
Um dos principais fundamentos de investimento em BTC é seu potencial como ferramenta de armazenamento de valor.
Using gold as a benchmark allows you to measure BTC's performance relative to another traditional physical safe-haven asset, rather than just observing its price changes relative to fiat currencies.
As recent price fluctuations have indeed weakened the store-of-value narrative for BTC in the short term, but not enough to prove that its long-term investment logic has failed.
No segundo trimestre de 2026, apesar da queda de 14% do BTC em dólares, seu preço relativo ao ouro permaneceu essencialmente inalterado.
Após cerca de um ano de subdesempenho contínuo, a preferência dos investidores entre BTC e ouro pode estar retornando ao equilíbrio.
Desde 28 de fevereiro, o BTC subiu 15% em relação ao ouro. Diante da continuidade da incerteza geopolítica, a relação entre os dois começou a se estabilizar.
O forte desempenho do ouro no último ano foi em grande parte impulsionado pela compra contínua por parte dos bancos centrais de diversos países. Neste contexto, a relação relativa entre BTC e ouro pode estar formando um equilíbrio mais estável.
Ao mesmo tempo, os indicadores on-chain ainda apontam para uma fase de acumulação, com alguns indicadores até apresentando características de rendição.
Para investidores de longo prazo, o subdesempenho contínuo do BTC em relação ao ouro anteriormente pode tornar a avaliação atual mais atraente.
Gráfico: Desempenho do Bitcoin em dólares e em ouro
Hashrate: Negative
A capacidade de hash diária do BTC e a média de 30 dias ainda estão abaixo do marco histórico de 1.000 EH/s, ou 1 ZH/s, estabelecido em setembro de 2025.
Há principalmente duas razões por trás disso: primeiro, a atração crescente dos negócios de IA e computação de alto desempenho por recursos de energia, terra e data centers; segundo, o mercado de baixa reduziu o espaço de lucro da mineração de Bitcoin.
Algumas empresas mineradoras podem estar redirecionando capacidade elétrica, infraestrutura de data centers e novos gastos de capital para negócios de IA ou computação de alto desempenho.
Em um cenário de preço baixo do BTC, contratos de poder de computação de IA frequentemente oferecem receita mais estável e previsível, tornando a reconfiguração da infraestrutura pelas empresas mineradoras economicamente justificável.
Observe que os mineradores ASIC de Bitcoin são hardware altamente especializado e geralmente não podem ser usados diretamente para cálculos de IA. Portanto, as empresas mineradoras que se voltam para a IA estão mais reutilizando energia, terreno, salas de servidores e infraestrutura de refrigeração, em vez de modificar diretamente os mineradores existentes para servidores de IA.
As máquinas de mineração ociosas também não são provavelmente mantidas paradas por longos períodos. A abordagem mais comum é vender os equipamentos ou transferi-los para regiões com tarifas de energia mais baixas, em vez de sair permanentemente da rede.
Desde que o preço do BTC atingiu o pico em outubro de 2025, a capacidade de mineração tem diminuído continuamente. Ao mesmo tempo, a dificuldade de mineração permaneceu elevada por um longo período, não caindo em sincronia com o preço.
A queda nos preços e a compressão das margens de lucro levaram os mineiros operando na margem de custo a desligarem gradualmente.
Historicamente, a deterioração da economia de mineração em mercados de baixa também leva a uma redução temporária da hash rate. No entanto, a competição entre data centers de IA e contratos de energia por recursos de infraestrutura pode fazer com que esta queda na hash rate dure mais do que a média histórica.
No segundo trimestre, a potência média diária aumentou 8% em relação ao trimestre anterior, mas a potência média de 30 dias diminuiu 6% no mesmo período.
Desde 2026, o preço do BTC caiu mais de 29%, enquanto a hash rate diminuiu apenas cerca de 12%, indicando que, embora a economia dos mineiros esteja sob pressão, a rede como um todo ainda mantém certa resiliência.
Gráfico: Hashrate do Bitcoin e dificuldade de mineração
Três: Ethereum
NUPL -0,43: Positivo
No segundo trimestre, o NUPL do ETH continuou a cair na faixa de "rendição", agravando ainda mais o sentimento do mercado.
No trimestre, o preço do ETH caiu 25%, e o NUPL diminuiu de -0,12 para -0,43, uma queda de 0,31, ampliando significativamente os prejuízos não realizados dos investidores.
Com base nos dados atuais, o ETH está sendo negociado cerca de 30% abaixo do custo médio da rede, com um prejuízo não realizado total de aproximadamente US$ 87 bilhões.
Em 6 de junho, o NUPL do ETH atingiu um baixo de curto prazo de -0,46 e não voltou a cair abaixo desde então.
Embora os indicadores ainda possam continuar a atingir novas baixas, este nível atualmente foi mantido e pode ser uma posição de interesse para investidores de longo prazo.
Historicamente, quando o NUPL do ETH está na faixa de ±0,05 em torno de -0,43, os retornos subsequentes geralmente são bastante significativos.
Desde 2018, a mediana dos retornos futuros de um ano correspondentes a leituras semelhantes foi de 70%, com uma taxa de crescimento composto anual de 133% para os próximos três anos, cada dimensão temporal contendo 90 observações.
Os coeficientes de correlação entre o NUPL e os retornos nos próximos um ano e três anos são, respectivamente, -0,13 e -0,81, indicando uma relação negativa mais pronunciada com os retornos futuros de longo prazo.
Esta também é a base pela qual a Fidelity classifica o NUPL mais baixo como um sinal positivo.
No entanto, padrões históricos podem se enfraquecer ou tornar-se inválidos, exigindo a avaliação conjunta com condições de mercado mais amplas.
Figura: Lucro/Prejuízo Não Realizado Líquido da Ethereum (NUPL)
Sinal de momentum: negativo
O sinal de impulso do ETH tornou-se positivo em 16 de abril de 2026, quando o preço estava em 2.350 dólares, com volatilidade e impulso de preço acima das respectivas médias de médio prazo.
Mas o ETH não conseguiu manter a alta. Em 17 de maio, o sinal voltou a ficar negativo quando o preço recuou para US$ 2.130.
No segundo trimestre, o ETH oscilou entre US$ 1.564 e US$ 2.422, com movimentos especialmente intensos em abril e maio.
Semelhante ao BTC, o modelo de momentum do ETH também registrou um falso positivo neste trimestre.
Desde que o sinal se tornou negativo em 17 de maio, o ETH caiu aproximadamente 25% e ainda permanece na faixa de momentum negativo.
A volatilidade realizada de curto prazo permanece em cerca de 50% ao ano, claramente abaixo da volatilidade de médio prazo de 71%.
Para reverter o sinal, ou a volatilidade de curto prazo aumenta significativamente, ou a volatilidade de médio prazo cai consideravelmente.
Os indicadores atuais refletem uma fraqueza simultânea no preço e na volatilidade, e não uma recuperação da força de alta.
Figura: Sinal de impulso do Ethereum
Usar indicador: Neutro
No segundo trimestre, os fundamentos da camada básica do Ethereum apresentaram uma desaceleração geral, em linha com a queda contínua e a redução da volatilidade do preço do ETH.
No entanto, o número total de transações ainda demonstrou certa resistência, caindo apenas 5% durante o trimestre, com o volume diário de transações mantido acima de 2 milhões.
As taxas de negociação ainda estão bem abaixo da média histórica, mas permanecem sensíveis às variações de curto prazo na demanda.
Em 22 de abril, a taxa média de transação do Ethereum atingiu temporariamente US$ 0,42, antes de cair continuamente para cerca de US$ 0,02 no final do trimestre.
Os endereços ativos e os novos endereços apresentaram queda significativa após atingirem recordes no último trimestre, diminuindo 10% e 31%, respectivamente.
Mesmo combinado com o desempenho fraco de preços no trimestre, a atividade na cadeia ainda mantém forte correlação com o preço dos ativos.
No segundo trimestre, a proporção de endereços com atividade econômica real aumentou levemente, mas ainda há uma parcela significativa de endereços que não contribuem de forma substancial para a receita ou segurança da Ethereum.
Essa tendência pode continuar em 2026. A atualização Glamsterdam, planejada para lançamento posterior, focará em aumentar a capacidade da camada base, o que pode levar a um aumento adicional na oferta de espaço de bloco.
Gráfico: Métricas de uso do Ethereum
Valor de transferência de stablecoins: Positivo
Impulsionado pelo progresso na escalabilidade e pela melhoria do ambiente regulatório, o volume de transferências de stablecoins na Ethereum superou a média histórica.
Nos últimos 12 meses, o volume total de transferências de stablecoins continuou a atingir novos recordes, acumulando mais de 20 trilhões de dólares.
No entanto, já há sinais de desaceleração no ritmo de crescimento. O valor médio diário de transferências de stablecoins em junho foi cerca de 9% menor em comparação com os três meses anteriores.
No último ano, o mercado de stablecoins passou por uma expansão rápida, e no próximo ano, a taxa de crescimento pode gradualmente retornar a níveis mais estáveis.
É importante notar que, mesmo no contexto de uma queda geral nos preços dos ativos digitais, o volume de transferências de stablecoins na Ethereum continua a crescer.
This indicates that the real usage demand for stablecoins is gradually moving away from market sentiment and asset prices, being increasingly used for payments, settlements, and acquiring on-chain USD globally, rather than solely serving speculative trading.
O custo médio de transferência de stablecoins permaneceu abaixo de 1 dólar por três trimestres consecutivos, confirmando a eficácia das medidas de escalonamento anteriores.
Gráfico: Valor total de transferências de stablecoins em Ethereum
Taxa de rede: negativa
Nos últimos doze meses, as taxas cobradas pela rede Ethereum continuaram a diminuir.
No segundo trimestre, as taxas de rede rolling de 12 meses caíram de US$ 344 milhões para US$ 294 milhões, uma redução de 15%.
A velocidade de escalonamento no nível de protocolo e infraestrutura continua superando o crescimento da demanda por espaço de bloco. Com os desenvolvedores redirecionando o foco para o escalonamento da camada básica, essa tendência pode ser duradoura.
A futura atualização Glamsterdam é esperada para aumentar ainda mais a capacidade do espaço de bloco, portanto, as taxas da rede Ethereum ainda podem enfrentar pressão de queda no próximo ano.
Os níveis de taxas do Ethereum variam significativamente, tornando difícil determinar um valor de equilíbrio confiável a longo prazo.
No segundo trimestre, as taxas da rede Ethereum variaram entre US$ 145.000 e US$ 2,75 milhões por dia, com uma média diária de aproximadamente US$ 575.000.
Um dos sinais que os investidores precisam observar nos próximos anos é como os desenvolvedores principais equilibram o crescimento da rede com a captação de valor.
Como uma plataforma tecnológica ainda em desenvolvimento, o Ethereum anteriormente priorizava a adoção de usuários, a expansão do ecossistema e a utilidade da rede, em vez da receita de curto prazo.
A menos que desenvolvedores e pesquisadores dediquem mais esforço para aprimorar os mecanismos de captura de valor, as taxas de rede e a receita do protocolo podem continuar sob pressão.
Figura: Taxas da rede Ethereum
Quatro: Solana
NUPL -0,72: Positivo
No segundo trimestre, o NUPL do SOL permaneceu sempre na faixa de "rendição".
No trimestre, o preço do SOL caiu 12%, o NUPL diminuiu de -0,67 para -0,72, uma queda de 0,05, ampliando ainda mais os prejuízos não realizados.
Com base nos dados atuais, o SOL está sendo negociado cerca de 41% abaixo do custo médio da rede, com um prejuízo não realizado total de aproximadamente US$ 29 bilhões.
Em 6 de junho, o NUPL do SOL reboundiu fortemente a partir do mínimo de -1,08, reafirmando a alta volatilidade do SOL nesta fase de baixa.
A recuperação a partir do ponto mais baixo pode indicar que uma grande parte dos detentores iniciais já vendeu suas posições, enquanto novos investidores começaram a assumir em níveis mais baixos.
Historicamente, o NUPL do SOL raramente caiu na faixa de -0,72 ± 0,05, mas o desempenho de mercado subsequente foi forte.
Desde a criação da rede Solana, leituras semelhantes ocorreram 21 vezes. A mediana do retorno esperado para o próximo ano é de 542%.
Devido à falta de dados históricos suficientemente longos, não é possível calcular um retorno confiável de três anos.
O NUPL atual do SOL tem um coeficiente de correlação de -0,56 com o retorno esperado nos próximos 12 meses, indicando uma correlação negativa relativamente forte.
Mas como o Solana tem um histórico mais curto e uma amostra limitada, essa relação histórica deve ser considerada com cautela e pode não se repetir no futuro.
Figura: Lucro/Prejuízo Não Realizado Líquido (NUPL) do Solana
Sinal de momentum: negativo
O sinal de momentum do SOL tem estado negativo desde 28 de outubro de 2025, com preço e volatilidade apresentando queda geral sincronizada; o ambiente de mercado permanece cauteloso.
No entanto, recentemente, a volatilidade realizada de curto prazo do SOL subiu acima da volatilidade de médio prazo, que são aproximadamente 63,5% e 61% anualizados, respectivamente.
Historicamente, esse estado às vezes ocorre antes e depois da reversão de momentum. Se o preço conseguir se fortalecer simultaneamente, fornecerá suporte mais forte para a formação de um fundo temporário.
É importante notar que, neste trimestre, o SOL não apresentou falsos positivos nos sinais de momentum, como o BTC e o ETH.
Durante a maior parte do segundo trimestre, o SOL fluctuou entre US$ 63 e US$ 97, com um preço de cerca de US$ 81 no início do trimestre.
De acordo com os parâmetros do modelo do SOL, mesmo que o preço tenha subido temporariamente para US$ 97, a força de movimento não foi suficiente para tornar o sinal positivo, e posteriormente o preço atingiu um novo mínimo mais baixo.
Em 28 de outubro de 2025, quando o sinal se tornou negativo pela primeira vez, o preço do SOL era de aproximadamente 194 dólares. Desde então, o preço caiu cerca de 60%, e o ajuste ainda não terminou completamente.
Os indicadores atuais estão mais próximos de uma “tentativa de estabilização” do que de uma recuperação da força de alta.
Gráfico: Sinal de energia do Solana
Usar indicador: Positivo
Apesar do mercado baixista, os fundamentos do Solana continuam a demonstrar forte resistência. Embora os preços dos ativos tenham continuado a enfraquecer, a demanda por atividades na cadeia não diminuiu proporcionalmente.
O número de transações mensais continua a aumentar, com um crescimento de 1% em relação ao trimestre anterior, mantendo a perspectiva de registrar um novo recorde histórico.
No entanto, o crescimento do número de usuários é mais lento do que o aumento da atividade na rede, o que significa que o número médio de transações por usuário está aumentando.
No segundo trimestre, os endereços ativos mensais e os novos endereços diminuíram 15% e 7%, respectivamente, enquanto os endereços com atividade econômica real diminuíram apenas 4%.
Em um ambiente de mercado atual, as atividades on-chain com significado econômico permanecem relativamente estáveis, em certa contraposição à tendência do Ethereum.
Outra vantagem do Solana é o custo de transação estável.
Ao longo do trimestre, a taxa média de transação do Solana permaneceu sempre abaixo de 0,1 centavo de dólar, com pouca volatilidade, oferecendo aos usuários e investidores uma previsibilidade de custos robusta.
Gráfico: Indicadores do Solana
Valor de transferência de stablecoins: Positivo
O volume de transferências de stablecoins na Solana historicamente apresentou grande volatilidade, mas a tendência de alta de longo prazo permanece intacta desde um aumento significativo há mais de um ano.
Atualmente, o volume diário médio de transferências de stablecoins na Solana permanece acima de US$ 8,4 bilhões, com um aumento de 17% em relação ao mês anterior.
Em comparação com a Ethereum, os valores individuais de transferência de stablecoins na Solana são menores, refletindo diferenças na estrutura de usuários e nos cenários de uso entre as duas redes.
Nos últimos 12 meses, o Solana processou mais de US$ 2,6 trilhões em transferências de stablecoins.
Enquanto o preço do SOL caiu significativamente, o volume de negociação de stablecoins e outras atividades na cadeia permaneceram estáveis.
Semelhante ao Ethereum, uma grande parte da demanda por stablecoins no Solana apresenta alta retenção e está pouco relacionada às flutuações de curto prazo do mercado.
Se a atividade na cadeia continuar a crescer, o ecossistema de stablecoins do Solana também deverá se expandir simultaneamente.
No segundo trimestre, o tamanho total do mercado de stablecoins reduziu-se cerca de 1,3%, mas a oferta de stablecoins no Solana aumentou cerca de 3%, ou cerca de 300 milhões de dólares.
Gráfico: Valor total das transferências de stablecoins do Solana
Taxa de rede: Neutra
As taxas de rede da Solana ainda estão em tendência de queda, mas já mostram sinais de buscar gradualmente um nível de equilíbrio.
No segundo trimestre, as taxas de rede rolling de 12 meses diminuíram 18%, para US$ 221 milhões, com receita diária média de taxas de aproximadamente US$ 390 mil.
Se as taxas de rede do segundo trimestre forem anualizadas, a receita anualizada será de aproximadamente US$ 141 milhões, com a diferença em relação aos dados dos últimos 12 meses já claramente reduzida.
Ao mesmo tempo, a atividade na cadeia do Solana continua a crescer, e várias Propostas de Melhoria do Solana (SIMD) também começaram a dar mais ênfase à capacidade de captura de valor dos detentores de SOL.
Esses avanços reforçam ainda mais o posicionamento do Solana como uma plataforma tecnológica capaz de gerar receita de protocolo, com o SOL no centro de seu sistema econômico.
Segundo a análise da Fidelity, a receita com taxas da rede Solana pode ter atingido o fundo cíclico.
Se a atividade na cadeia continuar a crescer e as propostas relacionadas à captura de valor forem implementadas gradualmente, a receita com taxas do Solana poderá começar a se recuperar no próximo ano.
Anexo: Descrição do método de indicadores
Sinal de energia cinética
O sinal de momentum avalia o estado atual de momentum do ativo digital por meio da avaliação abrangente da tendência de preço e das mudanças na volatilidade.
O modelo compara, por um lado, a relação entre as mudanças de preço de curto prazo e a tendência de longo prazo e, por outro lado, avalia se a volatilidade atual está se expandindo ou contraindo em relação à base recente.
Essas duas dimensões serão integradas em uma única classificação de momentum, usada para identificar fases em que preço e volatilidade têm direções alinhadas, divergentes ou em transição.
A janela de retrocesso do modelo e outros parâmetros são selecionados por meio de um processo de otimização, com o objetivo de estabelecer uma distinção relativamente clara e estável entre diferentes estados de mercado.
No entanto, este indicador é usado apenas para descrever o estado atual do mercado e não constitui previsão de preço, recomendação de investimento ou sinal de negociação.
Yardstick
O Bitcoin Yardstick, também conhecido como Hash Rate Yardstick, pode ser aproximadamente entendido como um indicador de P/L da rede Bitcoin.
A relação preço-lucro tradicional divide o preço das ações ou o valor de mercado da empresa pelo lucro da empresa, enquanto o Yardstick divide o valor de mercado total do BTC pela capacidade de mineração da rede, para medir o nível do valor de mercado do BTC em relação ao investimento em segurança da rede.
Quanto menor a proporção, mais barato o BTC em relação à potência de processamento necessária para proteger a rede, semelhante a como uma relação preço/lucro mais baixa geralmente é interpretada como uma avaliação mais baixa de ações.
No entanto, a capacidade de mineração não é equivalente ao lucro da empresa; portanto, o Yardstick só pode ser usado como um quadro relativo de avaliação e não pode ser considerado idêntico ao P/L de ações.
NUPL
Em horizontes de um e três anos, a relação entre o NUPL e os retornos futuros é uma das relações de indicadores on-chain mais fortes identificadas na pesquisa da Fidelity.
No entanto, o histórico das redes Ethereum e Solana é claramente mais curto do que o do Bitcoin, com amostras observáveis limitadas, tornando a confiabilidade das relações históricas relativamente mais baixa.
Teoricamente, quando a capitalização realizada de uma rede exceder o dobro da capitalização total, o NUPL pode cair abaixo de -1,0.
Nos estágios iniciais do BTC, ETH e SOL, grandes quantidades de oferta de ativos foram movidas ou distribuídas sem um preço de mercado público.
Por exemplo, algumas das primeiras moedas de BTC foram transferidas antes da formação do preço de mercado; já ETH e SOL apresentam casos de emissão inicial de moedas, pré-venda, pré-mineração, rodadas de financiamento semente e alocações de fundação.
Essas alocações iniciais afetam o preço realizado, sendo às vezes contabilizadas com custo superior ao preço de mercado público subsequente.
Após o preço de mercado cair abaixo do preço realizado, o prejuízo não realizado acumulado em toda a rede pode exceder o valor de mercado atual, levando o NUPL a ficar abaixo de -1,0.
À medida que a rede amadurece e o histórico de transações na cadeia se acumula, o valor de mercado realizado refletirá mais precisamente as transações de mercado reais, e não eventos de alocação iniciais.
Portanto, o valor de referência do NUPL geralmente aumenta à medida que a rede amadurece.