Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
Autor | jk
Na última semana, as apostas no aumento de juros em setembro subiram de menos de 50% para mais de 80%.
Essa velocidade de mudança nos preços é rara na história da observação do Fed nos últimos doze meses, e o Bitcoin e diversas ações de criptomoedas já começaram a pagar por essa possibilidade.
Na semana passada, a reunião do Fed em 29 de julho manteve a faixa-alvo da taxa de juros dos fundos federais em 3,50% a 3,75% por uma votação de 9 a 3, marcando o quinto encontro consecutivo sem alterações. No entanto, diferentemente das decisões anteriores, quase sem controvérsia, esta votação apresentou divisões claras. Os presidentes dos bancos regionais de Cleveland, Harker, Minneapolis, Kashkari, e Dallas, Logan, votaram contra, defendendo um aumento imediato de 25 pontos-base, argumentando que a inflação permaneceu acima da meta de 2% por mais de cinco anos consecutivos. O presidente do Fed, Powell, na coletiva de imprensa após a reunião, usou uma frase bastante ilustrativa, dizendo que “pediu uma boa briga familiar — e realmente obtive”.
Essa divergência elevou diretamente as expectativas de um aperto em setembro. De acordo com os dados da ferramenta CME FedWatch, uma semana antes desta reunião, a probabilidade precificada de um aumento em setembro era inferior a 53%; mas, em apenas uma semana, com a alta dos preços do petróleo intensificando as preocupações com a inflação, essa probabilidade subiu repentinamente para 82% e agora está em 73%. O resultado da votação de 9 a 3 reflete o aumento da força hawkish a favor de um aumento dentro do comitê, e o mercado interpretou amplamente isso como um sinal de que a probabilidade de um aumento em setembro aumentou significativamente.
Probabilidade atual de aumento de juros. Fonte: CME
No entanto, é importante destacar que ainda existe uma discrepância significativa entre a precificação de mercado e as expectativas gerais dos economistas. A pesquisa da FactSet entre economistas mostra que a maioria ainda acredita que o ciclo de cortes de juros será reiniciado em 2027, com uma redução acumulada de cerca de 50 pontos-base. Em outras palavras, a precificação dos futuros de taxas de curto prazo reflete principalmente uma resposta sensível aos dados recentes de preços do petróleo e inflação.
Do ponto de vista mais amplo, essa renovação das expectativas de aumento de juros segue uma cadeia de transmissão bastante clara, cujo ponto inicial é o conflito geopolítico nas proximidades do Estreito de Ormuz. Desde julho, os conflitos entre o Irã e partes envolvidas se intensificaram repetidamente, ameaçando temporariamente este corredor estratégico, com cerca de 30 milhas de largura, responsável por aproximadamente 20% do transporte global diário de petróleo líquido. O preço futuro do petróleo WTI subiu cerca de 20% dentro de julho. Observe que este não é o primeiro conflito, mas sim o segundo desde o acordo entre Irã e Estados Unidos. Os preços de energia são um dos componentes mais diretos na métrica de inflação PCE, que é a mais importante para o Fed; o aumento dos preços do petróleo reflete-se rapidamente nos próximos dados de inflação, o que explica diretamente a rápida reavaliação das probabilidades de aumento de juros pelo mercado na última semana.
Em termos de dados específicos, o relatório de IPC de junho foi divulgado em 14 de julho, com uma alta anual de 3,5%, a leitura mais otimista desde o início do conflito no Irã, impulsionada principalmente por uma queda mensal de 5,7% nos preços de energia durante o período de cessar-fogo. No entanto, esse alívio parece bastante frágil, e o recente aumento nos preços do petróleo em julho provavelmente será refletido no próximo relatório. O próximo ponto-chave amplamente reconhecido pelo mercado é o relatório de IPC de julho, a ser divulgado em 12 de agosto. Se os dados mostrarem que a suavização de junho foi real e sustentável, a probabilidade de um aperto em setembro provavelmente retornará ao consenso dos economistas; mas se os dados indicarem uma reaceleração da inflação impulsionada por energia — especialmente considerando que o cessar-fogo no Irã ainda não é completo e os preços do petróleo permanecem acima de US$ 80 — a probabilidade de um aumento em setembro ainda aumentará.
Os próprios sinais do Fed estão reforçando essa expectativa. O gráfico de pontos da reunião de junho mostrou que 9 dos 18 membros previram pelo menos um aumento de juros este ano, superando a situação da reunião de março, quando a mediana ainda esperava cortes. A previsão de inflação do PCE core foi elevada para 3,3% em 2026. Após assumir o cargo, Walsh simplificou claramente as declarações políticas e atenuou as orientações prospectivas; na reunião de junho, ele raramente apresentou suas próprias previsões econômicas, mas suas observações na coletiva de imprensa foram interpretadas pelo mercado como hawkish, impulsionando diretamente as apostas em aumento de juros naquele momento. Alguns membros, no entanto, expressaram opiniões divergentes: por exemplo, Milan, que estava em cargo no início deste ano, questionou publicamente a lógica de aumentar os juros quando os dados mensais do CPI core haviam se tornado negativos. Em conjunto, nos próximos trinta dias, além da evolução da situação geopolítica, os dados do CPI de julho, o relatório de emprego não agrícola de agosto e as declarações dos membros do Fed na reunião anual de Jackson Hole serão janelas-chave para determinar se haverá ou não um aumento real em setembro — o que também amplificará a volatilidade dos ativos criptográficos e das ações relacionadas nos dias anteriores e posteriores à divulgação desses dados.
What is the impact on crypto assets?
Para ativos criptográficos, a expectativa de aumento de juros nunca foi uma boa notícia. O Bitcoin atualmente oscila entre US$ 64.000 e US$ 65.000, mantendo alta sensibilidade aos sinais do Fed. Ao longo do último ano, o Bitcoin demonstrou repetidamente características de ativo de risco de alta beta, com sua trajetória de preços se correlacionando cada vez mais com o ciclo de liquidez do dólar. Desde o início do ano, impactos macroeconômicos como políticas tarifárias e riscos geopolíticos fizeram o Bitcoin cair abaixo de US$ 64.000, enquanto ativos tradicionais de refúgio, como ouro e prata, registraram aumentos de dois dígitos no mesmo período — essa divergência por si só indica que o mercado não considera o Bitcoin um verdadeiro ativo de refúgio, mas sim um ativo de risco sensível à liquidez. Se o Fed realmente mudar para um ciclo de aumento de juros em setembro, o custo de oportunidade de manter ativos não remunerados, como o Bitcoin, aumentará ainda mais, reforçando o movimento de capital de ativos de risco em direção a fundos do mercado monetário e títulos de curto prazo, exercendo pressão direta sobre o sentimento de curto prazo no mercado cripto.
No entanto, o impacto dos aumentos de juros sobre o Bitcoin não é linear. Após o início de 2023, apesar da Reserva Federal ter realizado mais duas elevações consecutivas de juros, o Bitcoin subiu 21% contra a tendência, indicando que os dois últimos aumentos tiveram impacto real muito limitado sobre os preços. Isso sugere que, quando a trajetória de aumentos já está plenamente incorporada pelo mercado e há sinais marginais de melhora nos dados de inflação, o aumento em si não necessariamente continua pressionando os preços; o que realmente importa é frequentemente a mudança nas expectativas sobre a reversão da política, e não o aumento isolado. Essa experiência histórica serve como referência para observar o possível aumento de setembro: se o aumento de setembro for efetivamente implementado, mas interpretado pelo mercado como o fim do ciclo de aperto e não seu início, a queda e a duração do Bitcoin serão curtas, e o mercado entrará mais rapidamente na expectativa de um ciclo de corte de juros.
O que afeta as ações dos EUA?
No mercado de ações dos EUA, os movimentos das ações relacionadas a criptomoedas e ativos associados tendem a amplificar a volatilidade do próprio Bitcoin. Ações de empresas como Coinbase (COIN), Circle (CRCL) e Strategy (MSTR) geralmente reagem de forma mais intensa às expectativas de taxas de juros do que o Bitcoin spot: o aumento das expectativas de alta das taxas implica um aumento nas taxas livres de risco, o que eleva diretamente a taxa de desconto nos modelos de avaliação de ações, exercendo pressão particularmente forte sobre ações de tecnologia de crescimento e com alta avaliação. Um dos principais pilares da alta do mercado de ações dos EUA nos últimos anos foi a expansão da avaliação impulsionada pelas expectativas de redução das taxas; caso essa expectativa seja revertida, o mercado precisará reprecificar o custo mais elevado do capital, e o aumento da volatilidade dos índices é quase inevitável. É importante notar que algumas ações de tecnologia com grande peso nos índices S&P 500 e Nasdaq já sofreram correções significativas; se as expectativas de alta em setembro se concretizarem ainda mais, a pressão sobre a avaliação dessas ações-chave pode se transmitir para todo o nível do índice.
Ao mesmo tempo, essa elevação nas expectativas de juros coincidiu exatamente com o trimestre de resultados mais custoso para as grandes empresas de tecnologia. Entre o final de julho e o início de agosto, Google, Microsoft, Meta, Amazon e Apple divulgaram seus resultados do segundo trimestre, e a reação do mercado foi claramente divergente — o ponto central de disputa foi se os gastos com capital seriam convertidos em receita real. A receita do negócio de nuvem do Google aumentou 82% em relação ao ano anterior, registrando o maior crescimento histórico, mas a previsão anual de gastos com capital foi elevada para o intervalo de US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões, fazendo sua ação cair 7%. A Meta teve um crescimento de receita de 28%, ligeiramente acima do esperado, mas elevou sua previsão de gastos com capital para US$ 130 bilhões a US$ 145 bilhões, levando sua ação a despencar quase 9%. A Apple sofreu forte queda em suas ações devido a uma previsão de receita para o quarto trimestre abaixo do esperado, somada a preocupações sobre restrições na cadeia de suprimentos. Apenas a Microsoft apresentou um desempenho que agradou ao mercado: sua receita anual de nuvem ultrapassou pela primeira vez US$ 100 bilhões, e reduziu sua previsão de gastos com capital para o ano fiscal de 2027 de US$ 190 bilhões para US$ 175 bilhões, fazendo sua ação subir mais de 15% em um único dia — o maior aumento em quase 18 anos. O montante total de gastos com capital das quatro empresas já se aproxima de US$ 750 bilhões, e o critério de avaliação do mercado passou de “quanto estão dispostos a gastar em IA” para “esses investimentos conseguem se transformar em receita e fluxo de caixa visíveis”.
Essa divergência significa maior sensibilidade para setembro. Os gastos com capital dessas grandes empresas dependem principalmente da emissão de títulos e financiamento por ações para preencher a lacuna de fluxo de caixa; caso o aumento de juros ocorra realmente em setembro, o aumento nos custos de financiamento corporativo comprimirá diretamente o espaço de rentabilidade marginal dos gastos com capital. Nesse cenário, a tolerância do mercado à narrativa de “gastar dinheiro para fazer IA em troca de crescimento” pode se reduzir ainda mais, e as empresas cujo fluxo de caixa já se tornou negativo e não conseguem apresentar histórias de crescimento suficientes podem sofrer flutuações de preço mais intensas do que as vistas neste ciclo de julho.
Em relação à reunião de setembro do FOMC, a afirmativa mais precisa atualmente é que o aumento de juros passou de um evento de baixa probabilidade quase descartado no início do ano para uma situação dominante com mais de 50% de probabilidade precificada pelo mercado. Para investidores em ativos criptográficos e ações relacionadas nos EUA, a evolução dos preços do petróleo, os dados mensais do CPI e as declarações dos membros do Fed em eventos como a reunião anual de Jackson Hole serão janelas-chave nos próximos meses para observar se a probabilidade de aumento de juros se consolida ainda mais.