Expansão silenciosa do balanço do Fed: Compra de títulos do Tesouro em meio a uma contração aparente

Original sourceQuoth the Raven, by Peter Schiff, SchiffGold

Compilado por Odaily Planet Daily, Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Esta análise detalha minuciosamente o balanço do Federal Reserve, abrangendo todos os componentes do balanço e suas variações de valor, juntamente com a tendência histórica das taxas de juros.

Desde fevereiro deste ano, o Fed vem realizando quietamente easing quantitativo. Nos últimos meses, a velocidade de acumulação de ativos desacelerou, e em agosto houve até crescimento negativo. Quando este ciclo de easing quantitativo foi reiniciado, o objetivo era comprar títulos do Tesouro para manter alta liquidez. Como mostrado abaixo, essa operação ainda está em andamento — o Fed aumentou líquidamente em agosto US$ 29 bilhões em títulos do Tesouro. A redução líquida no balanço patrimonial foi principalmente devida ao vencimento e redução de títulos lastreados em hipotecas (MBS) e títulos de 5 a 10 anos.

Figura 1: Variações mensais de cada ferramenta

Ao estender o período para dez anos e resumir os dados anualmente, obtém-se o gráfico abaixo. Observe que, quando a próxima crise ocorrer, o Federal Reserve irá “apagar” todo o “esforço árduo” de redução do balanço patrimonial com que velocidade. Levaram quatro anos para reduzir o balanço patrimonial em aproximadamente US$ 2,2 trilhões. No entanto, em 2020, expandiu-se US$ 3 trilhões em apenas alguns meses e US$ 4,5 trilhões em dois anos.

Desde o início deste ano, o Fed expandiu seu balanço em US$ 90 bilhões. Embora o aumento seja modesto em comparação com os últimos anos, é notável — o balanço está crescendo, não encolhendo, o que torna mais difícil reduzir a inflação.

Figura 2: Variações mensais de cada ferramenta

A tabela abaixo lista com mais detalhes as operações do Federal Reserve e os esforços recentes para gerenciar o balanço patrimonial.

O ponto mais notável é que, no último ano, o Fed aumentou suas compras de títulos do Tesouro em US$ 344 bilhões! Esse aumento não pode ser ignorado. Por que o Fed está se concentrando na compra de títulos do Tesouro? Os títulos do Tesouro são geralmente os instrumentos mais líquidos na emissão de dívida soberana, portanto, a intervenção do Fed por razões de liquidez é confusa.

Figura 3: Detalhamento do balanço patrimonial

Os detalhes das operações semanais estão mostrados na imagem abaixo. É claramente visível na imagem a trajetória de compra contínua de títulos do tesouro semanalmente.

Figura 4: Variação semanal do balanço do Federal Reserve

A figura abaixo mostra os saldos detalhados de empréstimos e recompras (Repos). Esses são instrumentos de emergência criados após a falência do Silicon Valley Bank (SVB). Atualmente, todos os saldos relacionados a esses instrumentos foram reduzidos a zero, mas, como mencionado anteriormente, o Federal Reserve deseja ver um maior uso do mercado de recompras (instrumento padrão de recompra, ou SRF).

Figura 5: Detalhes dos termos do empréstimo

Desde setembro de 2022, os rendimentos de diversos prazos oscilaram basicamente dentro de uma faixa, entre aproximadamente 3,25% e 4,75%. Essa faixa foi rompida em junho — os rendimentos de 30 anos romperam firmemente 5%, e os de 10 anos ultrapassaram 4,5%. Foi exatamente isso que levou o Departamento do Tesouro a intervir no mercado. Eles perceberam fissuras no mercado de títulos que poderiam ter grandes implicações.

Figura 6: Evolução das taxas de juro para diversos prazos

O spread da curva de rendimento voltou a se ampliar, o que significa que os investidores exigem maior compensação para bloquear fundos em dólar por períodos mais longos.

Figura 7: Rastreamento da curva de rendimento invertida

O gráfico abaixo mostra a curva de rendimento atual, bem como as curvas de um mês atrás e de um ano atrás. Mais uma vez, fica claramente visível que a curva de rendimento está começando a se acentuar, tornando mais difícil a operação do Departamento do Tesouro.

Figura 8: Rastreamento da curva de rendimento invertida

Talvez o mais preocupante seja a queda no interesse internacional pelos títulos da dívida dos Estados Unidos. O total detido no exterior de títulos americanos caiu desde o pico de US$ 9,4 trilhões no primeiro trimestre. Enquanto o Departamento do Tesouro dos EUA emite cada vez mais dívida, os detentores estrangeiros não estão comprando — um sinal claramente muito ruim.

Nota: Os dados estão atrasados; os dados mais recentes são até junho.

Figura 9: Detentores internacionais

A tabela abaixo apresenta a detenção nos principais países. A China reduziu sua detenção de títulos do Tesouro dos EUA para US$ 630 bilhões, uma redução de US$ 100 bilhões em relação ao ano passado. O Reino Unido atualmente detém mais títulos do Tesouro dos EUA do que a China. A detenção do Japão permaneceu essencialmente estável nos últimos dez anos, fluctuando entre US$ 1 trilhão e US$ 1,25 trilhão. O Japão não pode se tornar um vendedor, pois agravaria o sofrimento. Essa é também uma das razões pelas quais os EUA intervêm no mercado cambial.

Figura 10: Variação média semanal do balanço patrimonial

A última imagem analisa o balanço patrimonial sob uma perspectiva mais ampla. É claramente visível que, desde a crise financeira global, a forma como o Federal Reserve utiliza seu balanço patrimonial sofreu uma mudança fundamental. A figura também destaca a contraposição entre expansão rápida e redução lenta. Na realidade, o Federal Reserve nunca conseguirá reduzir o balanço patrimonial aos níveis anteriores, podendo apenas realizar pequenos recuos entre crises, para depois inflá-lo novamente na próxima crise. Com base na trajetória do balanço patrimonial do Federal Reserve, a próxima crise pode estar mais próxima do que todos imaginam!

Figura 11: Evolução histórica do balanço do Federal Reserve

Após a posse de Warsh, surgiu um novo slogan: após mais de cinco anos de esforços, o Fed está pronto para controlar a inflação. Falar é fácil, fazer é difícil. Na verdade, isso é mais uma questão matemática. Se o Fed elevar as taxas de juros, o custo do empréstimo do governo continuará a aumentar, o que é inaceitável. A única opção é manter as taxas inalteradas ou reduzi-las — eles precisam apenas de uma desculpa adequada.

Na sexta-feira passada, no palco de Jackson Hole, o presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, delimitou claramente a linha vermelha para a credibilidade do banco central, declarando que a meta de inflação de 2% do índice de preços de despesas pessoais de consumo (PCE) como uma “meta firme e fixa”. Ele afirmou que a estabilidade de preços “não será alcançada automaticamente... a responsabilidade do Federal Reserve é alcançar a estabilidade de preços, sem desculpas.” Os investidores notaram que o ouro atingiu um máximo intradiário de US$ 4.612 por onça na quinta-feira, lembrando ao mercado que os investidores ainda estão se protegendo contra a possibilidade de inflação persistir muito acima da faixa confortável do Federal Reserve.

A inflação do PCE, em termos anuais, está em 3,7%, com uma taxa de crescimento anualizada de seis meses acima de 4%. Mesmo após o resfriamento em relação ao pico pós-pandemia, 54% dos itens na cesta do PCE tiveram aumento superior a 3% no último ano, enquanto antes da pandemia essa proporção era de apenas 32%. Wash afirmou que a “longa persistência de 65 meses de alta inflação” é inteiramente responsabilidade dos bancos centrais. Dados comparáveis do índice de preços ao consumidor (CPI) também mostram a mesma pressão persistente, indicando que o crescimento dos preços ainda não apresentou melhora substancial.

Wash disse que o mercado de trabalho está "em grande parte alinhado com o pleno emprego". O investimento empresarial em equipamentos e ativos intangíveis cresceu a uma taxa de 9%, sendo mais da metade relacionado a projetos de inteligência artificial. Os lucros das empresas componentes do S&P 500 aumentaram mais de 20%, com margens de lucro "bastante altas". Os spreads de títulos corporativos e de empréstimos alavancados estão negociando próximos aos níveis históricos mais baixos, e a pesquisa de opinião dos oficiais de empréstimos sênior de julho mostrou que os padrões de empréstimos comerciais e industriais foram relaxados.

Além disso, Wash também discutiu as próprias práticas de comunicação do Federal Reserve. Ele alertou que orientações prospectivas convencionais podem prender formuladores de políticas e participantes do mercado em um “labirinto de espelhos” — onde ambos reagem aos sinais um do outro, em vez de reagirem à economia real. Ele argumentou que as taxas de juros de curto prazo devem continuar sendo o principal instrumento da política monetária e acrescentou que experimentos com o balanço patrimonial e outras medidas não convencionais “devem ser evitados, ou até mesmo evitados completamente, em outras circunstâncias”. Ao mencionar a tradição monetária anterior ao quantitative easing, ele afirmou que “a moeda é importante” e incentivou o Federal Reserve a se concentrar na moeda criada pelo banco central e pelo sistema financeiro mais amplo.

Wash também considera a inteligência artificial como um “novo fator” que pode afetar a produtividade, observando que as vendas anuais de tokens de duas das principais laboratórios de IA já ultrapassaram 100 bilhões de dólares, um aumento de mais de 500% em relação a um ano atrás. Um crescimento mais rápido da produtividade ajuda a conter preços a longo prazo, mas a velocidade dos investimentos relacionados à IA gerou preocupações com superaquecimento, algo que também é evidente na recente alta do ouro.

Ainda está por ver se a Reserva Federal pode controlar os preços sem iniciar uma nova rodada de políticas não convencionais. Por enquanto, os investidores parecem estar se protegendo contra essa incerteza mantendo e comprando ouro — um ativo que resistiu à inflação e às recessões por décadas.