Kevin Warsh do Fed busca acalmar o mercado de títulos com comunicação clara

Artigo por Xiao Yanyan, Jinshi Data

As preocupações dos investidores com o déficit governamental e a inflação persistente estão elevando os custos de capital, enquanto o Fed ainda tem espaço para aliviar a tensão no mercado de títulos.

Na semana passada, a escalada do conflito no Oriente Médio novamente elevou os preços da energia, forçando países com pesadas cargas fiscais a aumentar os empréstimos para expandir os gastos com defesa e financiar a guerra. Os títulos globais sofreram nova onda de vendas, com os rendimentos subindo para níveis não vistos em anos ou até décadas, elevando os custos de financiamento para os consumidores por meio de hipotecas, cartões de crédito e outros canais, além de aumentar a pressão sobre o pagamento da dívida de 40 trilhões de dólares dos Estados Unidos.

O presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, mantivera-se relativamente silencioso sobre as perspectivas de juros. Mas, no seminário econômico realizado no mês passado em Jackson Hole, Wyoming, ele enviou um sinal importante: ainda há muito "trabalho a ser feito" para combater a inflação, o que sugere possíveis novos aumentos de juros no futuro.

Essa declaração foi bem recebida pelos investidores e reflete a urgente necessidade do mercado por transparência nas opiniões econômicas de Walsh. Os principais fatores impulsionadores da alta atual das taxas incluem preocupações fiscais e a grande emissão de títulos por empresas para financiar a construção de inteligência artificial.

Derek Tang, economista de política monetária da Monetary Policy Analytics, disse à CNN: "A responsabilidade do Fed é apenas controlar a inflação; se Walsh puder explicar melhor a política nos próximos meses, essa fonte de ansiedade pode ser aliviada."

No entanto, Derek também apontou que o Federal Reserve ainda possui "força de fogo de balanço infinito".

Na terça-feira, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA subiram levemente, enquanto os traders acompanhavam a evolução dos preços do petróleo e aguardavam os dados de inflação a serem divulgados no decorrer da semana. Após a forte alta da semana passada, os rendimentos estabilizaram-se esta semana.

A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos está atualmente em 4,80%, próxima ao maior nível desde 2025 e também próxima ao maior nível desde 2023.

Wash já reiterou várias vezes que o Fed está comprometido em alcançar a meta de inflação anual de 2%, mas essa declaração ainda não é suficiente para eliminar completamente as preocupações dos investidores de títulos.

Logo após a conferência de imprensa de Walsh após a reunião de política monetária do Fed em julho, os rendimentos dos títulos de longo prazo subiram significativamente. Isso pode refletir dúvidas do mercado sobre o compromisso de Walsh com o controle da inflação, estar relacionado ao período de silêncio mais prolongado do Fed ou simplesmente indicar que os investidores começaram a precificar a possibilidade de futuros aumentos de juros.

O que o mercado atualmente precisa é de mais esclarecimentos de Powell sobre a "função de reação" do Fed. De acordo com a definição do Brookings Institution, esse conceito envolve o que o banco central está observando, como interpreta a economia, como equilibra riscos concorrentes e quais mudanças alterariam seu julgamento.

Embora Wash não tenha detalhado esse quadro em seu discurso em Jackson Hole, o próprio sinal de aumento das taxas foi visto como um passo na comunicação com o mercado.

Jim Baird, chefe de investimentos da Plante Moran Financial Advisors, disse: “Wash precisa continuar aprimorando a forma como se comunica com o mercado.” Ele considera que um aspecto importante é convencer o mercado de que os formuladores de políticas agirão dentro de um horizonte de tempo razoável.

Atualmente, o mercado considera uma probabilidade de cerca de 60% de um aumento de juros pelo Fed na reunião da próxima semana. Se o aumento ocorrer, será o primeiro desde há mais de três anos; os investidores também esperam pelo menos mais um aumento até o final do ano, mas o momento exato ainda é incerto.

A pressão sobre o mercado de dívida não se limita à política monetária. Déficits fiscais, inflação e a onda de financiamento impulsionada pelas empresas em torno da construção de inteligência artificial também podem continuar elevando os custos de financiamento de longo prazo. Neste cenário, uma comunicação política mais clara pode se tornar um meio direto para estabilizar as expectativas do mercado.

O Federal Reserve realmente possui outra ferramenta capaz de influenciar as taxas de longo prazo: o balanço patrimonial. No entanto, os profissionais de mercado consideram extremamente improvável que o Federal Reserve, sob a liderança de Walsh, utilize essa ferramenta.

Mike Goosay, chefe de investimentos e diretor global de renda fixa da Principal Asset Management, disse: “O Federal Reserve tem armas suficientes para influenciar mais profundamente os níveis de juros por meio do easing quantitativo.” Mas ele acredita que isso não acontecerá.

Durante a grande recessão econômica, o Federal Reserve expandiu massivamente seu balanço patrimonial, injetando liquidez e estimulando a economia por meio da compra de títulos e títulos lastreados em hipotecas, com taxas de juros próximas a zero.

Na época, Walsh, que era membro do Conselho do Federal Reserve, apoiou o primeiro ciclo de afrouxamento quantitativo (QE), considerando-o uma medida de emergência para tempos excepcionais. Posteriormente, o Federal Reserve implementou mais dois ciclos de QE, que conseguiram estabilizar os mercados e impulsionar a recuperação econômica, mas isso também se tornou um dos motivos para a renúncia final de Walsh. Na época, ele chamou a compra em larga escala de ativos pelo Federal Reserve de “Robin Hood invertido”, argumentando que essa política beneficiava os proprietários ricos de ativos, mas prejudicava as famílias comuns.

Since becoming chair of the Federal Reserve, Wash has consistently emphasized that the central bank needs to return to fundamental principles, making it even less likely that he would support QE under current conditions.

O Federal Reserve já utilizou anteriormente seu balanço patrimonial para reduzir diretamente o custo do empréstimo a longo prazo.

Derek apontou que, durante a Segunda Guerra Mundial, o Federal Reserve considerava sua obrigação apoiar o esforço de guerra, utilizando seu balanço patrimonial para reduzir os rendimentos dos títulos e ajudar o governo a aumentar seus gastos. "Mas agora não estamos em uma guerra mundial", disse ele.

Na época, o Federal Reserve comprou todos os títulos que os investidores privados não estavam dispostos a comprar, definindo preços fixos baixos para títulos do Tesouro a curto e longo prazo, enquanto mantinha taxas de juros de curto prazo baixas.

Essa política custou a perda de independência e tornou mais difícil para os formuladores de políticas controlar a inflação. Finalmente, esse arranjo terminou com o Acordo Tesouro-Fed de 1951, restaurando a independência do Fed em relação ao Tesouro.

Wash já enfatizou que a independência do Federal Reserve é crucial, e isso também diz respeito ao mercado de títulos.

Quando os investidores acreditam que o Fed está disposto a adotar medidas de política monetária possivelmente impopulares para controlar a inflação, eles também se tornam mais propensos a acreditar no compromisso do banco central com a estabilidade de preços.

Para o mercado de dívida atual, em vez de reativar o balanço patrimonial de US$ 6,7 trilhões para influenciar as taxas de juros de longo prazo, a escolha mais direta do Fed ainda pode ser convencer o mercado de que, diante da pressão inflacionária, ele finalmente agirá.