Quando você detém uma stablecoin lastreada em dólar, outra pessoa pode estar ganhando juros sobre os ativos que garantem seu saldo, enquanto uma empresa que empresta para comprar bitcoin precisa encontrar o dinheiro para pagar seus credores.
Ambas as empresas são nativas de criptomoedas, mas uma taxa de juros mais alta pode recompensar a primeira e comprometer a economia da segunda.
Essa divisão se perde quando cada movimento nos rendimentos do Tesouro se torna um veredito sobre se o dinheiro está ficando mais fácil ou mais difícil para toda a indústria.
Diferentes taxas alcançam diferentes negócios por meio de seus contratos, então uma movimentação no mercado de títulos que desencoraja investidores de comprar ativos especulativos também pode aumentar a renda obtida em algumas reservas de criptomoedas.
Podemos ver isso no relatório do segundo trimestre da Circle: a renda das reservas forneceu 95,2% da receita nos três meses encerrados em 30 de junho de 2026. Seus retornos das reservas acompanham de perto a taxa de financiamento overnight garantida (SOFR) vigente, deixando a receita fortemente dependente de quantas stablecoins estão em circulação e o que seu lastro rende.
A taxa nesse cálculo é importante porque os retornos overnight e a rentabilidade dos títulos do Tesouro de 10 anos podem se mover de forma diferente. Tratar ambos como o mesmo preço do dinheiro pode deixá-lo esperando um ganho inesperado de um emissor cuja receita de reservas está, na verdade, seguindo na direção oposta.
O dinheiro tem mais de um preço
A decisão do Fed de aumentar sua faixa-alvo em 16 de setembro em um quarto de ponto percentual, para 3,75%-4%, afetou esse dividendo. Taxas noturnas mais altas podem aumentar os retornos sobre reservas de stablecoin de curto prazo à medida que os ativos vencem ou são reajustados, enquanto mutuários cujas dívidas seguem essas taxas podem enfrentar faturas de juros maiores.
As taxas de curto prazo influenciam os retornos de instrumentos que vencem ou são reajustados rapidamente, enquanto o rendimento do Tesouro de 10 anos incorpora expectativas sobre as futuras taxas de curto prazo e compensação por manter um título de prazo mais longo.
A pesquisa sobre o prêmio de prazo do Federal Reserve de Nova York usa um modelo para separar esses componentes, pois o complemento adicional não pode ser observado diretamente.
Os investidores poderiam exigir maior compensação por possuir dívidas soberanas de longo prazo enquanto esperam que as taxas overnight caiam posteriormente, deixando o financiamento de longo prazo mais caro, mesmo enquanto os retornos das reservas de curto prazo diminuem.
Sob essas condições, uma empresa financiando um projeto de construção prolongado e um emissor reinvestindo títulos do Tesouro que vencem poderiam ambos acabar em pior situação, por razões diferentes.
Titulares de bitcoin precisam fazer outro cálculo, pois possuir o ativo diretamente não gera renda de juros contratual. Eles podem lucrar se o preço se valorizar, mas rendimentos mais altos disponíveis em títulos lhes oferecem uma renda prometida maior para comparar com um retorno que depende do que outro comprador pagará.
Essa comparação depende das circunstâncias do investidor, incluindo inflação, impostos e por quanto tempo eles podem deixar o dinheiro investido.
Os títulos do Tesouro de longo prazo podem perder valor de mercado quando as taxas de juros aumentam, conforme explicado pela SEC em seu guia sobre risco de taxa de juros, então alguém que precisa vender no próximo mês enfrenta uma proposta diferente de quem mantém até o vencimento.
A relação entre os rendimentos reais e as valorações do bitcoin descreve apenas uma parte da exposição do cripto. Empresas que ganham juros sobre reservas podem acumular mais dinheiro quando os investidores encontram ativos especulativos menos atraentes, sem que qualquer um dos resultados seja contraditório.
Seus dólares podem pagar a renda de juros de outra pessoa
Considere um emissor hipotético com $10 bilhões em reservas, gerando 4% anualmente, produzindo $400 milhões por ano antes de despesas e pagamentos aos parceiros.
Se o retorno cair para 3%, a receita cai para US$ 300 milhões, e a recuperação do valor original exigiria cerca de US$ 13,33 bilhões em reservas, aproximadamente um terço a mais.
Esses números (inventados) mostram por que um emissor pode atrair mais clientes e ainda assim ganhar menos por dólar fornecido. Mais tokens em circulação ajudam, mas os saldos adicionais devem compensar o retorno mais baixo, enquanto a receita bruta das reservas ainda precisa cobrir os custos de distribuição e operação.
Os detentores de tokens podem não receber nenhuma parte dessa renda, a menos que os termos do produto lhes concedam o direito a ela, pois o que eles estão comprando geralmente é a capacidade de manter e movimentar um saldo vinculado ao dólar.
Esse serviço pode ser valioso, especialmente onde o acesso a contas convencionais em dólares é limitado, mas um retorno maior sobre as reservas pode aumentar a receita do emissor enquanto aumenta os juros que seus clientes deixam de receber em outros lugares.
Mutuários enfrentam o outro lado desse cálculo, pois uma empresa hipotética que levante US$ 100 milhões em dívida nova com juros pagaria US$ 2 milhões a mais por ano se sua taxa de empréstimo aumentasse dois pontos percentuais.
Seu negócio, então, precisa encontrar esse dinheiro por meio de lucros, mais financiamento ou vendas de ativos, mesmo que os ativos comprados não tenham se tornado mais produtivos.
O efeito sobre uma empresa que contrai empréstimos para acumular bitcoin depende da dívida que ela emitiu, pois os empréstimos existentes com taxa fixa não se tornam automaticamente mais caros quando os rendimentos dos títulos do Tesouro mudam.
Empréstimos de taxa flutuante podem ser reajustados mais cedo, enquanto a refinanciamento traz o mutuário de volta ao mercado quando suas antigas obrigações vencem, e os credores têm outra chance de definir os períodos.
A dívida conversível complica ainda mais a comparação, pois os credores podem aceitar um cupom mais baixo em troca da possibilidade de receber ações.
Focar apenas nos pagamentos de juros ignora o valor e a diluição potencial suportada pelos acionistas, portanto, duas empresas com cupons semelhantes ainda podem ter arranjos de financiamento muito diferentes.
Mineradores que consideram projetos de data centers enfrentam a mesma necessidade de alinhar o financiamento com a receita futura, mas os gastos com construção começam antes que o site concluído gere sua receita pretendida.
Em um projeto com um excedente esperado limitado, uma conta de juros maior pode consumir esse excedente antes que o primeiro cliente comece a pagar, embora o resultado dependa dos custos de construção, dos contratos com os clientes e da mistura de dívida e capital próprio.
A empresa com financiamento fixo e um compromisso credível do cliente pode, consequentemente, estar em uma posição melhor do que uma concorrente com dívida que parece mais barata e precisa ser refinanciada em breve.
Compreender essa diferença exige ler os contratos, porque o rendimento do Tesouro sozinho não lhe dirá qual empresa pode arcar com o término de seu projeto.
DeFi precisa explicar o retorno extra
O empréstimo onchain introduz outra maneira de definir taxas, com a documentação da Aave sobre a oferta de tokens explicando que os retornos dos fornecedores dependem da utilização do empréstimo e dos parâmetros do protocolo.
Os rendimentos dos títulos do tesouro influenciam as alternativas que os usuários podem escolher, mas a demanda dentro de um pool de empréstimos ajuda a determinar o que o pool realmente paga.
Quando os mutuários desejam uma grande parte das stablecoins disponíveis, as taxas podem aumentar, enquanto uma demanda mais fraca ou maior oferta pode reduzi-las. Configurações de governança e incentivos também podem afetar o retorno cotado, o que significa que a porcentagem exibida em um painel precisa de uma explicação sobre a origem do pagamento.
Imaginem um investimento governamental de curto prazo oferecendo 4% e uma posição onchain anunciando 7%.
Os três pontos percentuais adicionais devem ser considerados juntamente com riscos contratuais, de liquidez, técnicos e de contraparte adicionais, pois um retorno anunciado mais alto não significa que o investidor esteja sendo compensado adequadamente por assumi-los.
Os usuários também têm alternativas diferentes, pois alguns não conseguem obter o mesmo produto de dívida pública e outros precisam que seus tokens estejam disponíveis como garantia ou para pagamentos.
Alguém pode aceitar racionalmente um retorno menor em troca de um serviço de que precisa, o que ajuda a explicar por que os rendimentos não convergem imediatamente entre os mercados convencionais e onchain.
A exposição do cripto às taxas, portanto, passa por várias decisões ocorrendo ao mesmo tempo, com emitentes buscando renda de reservas, mutuários tentando ganhar mais do que seus custos de financiamento e detentores de bitcoin avaliando a valorização contra a renda em outros lugares.
Rastrear quem recebe o pagamento, quem deve os juros e quando esses períodos são reiniciados explica como o mesmo mercado de títulos pode financiar uma parte da indústria enquanto torna mais difícil sustentar o negócio de outra parte.
A post The same Fed rate hike can help stablecoins and hurt Bitcoin borrowers apareceu pela primeira vez em CryptoSlate.