Artigo por Li Jia, Wall Street Journal
Após a primeira conferência de imprensa do presidente da Reserva Federal, Powell, as dúvidas sobre a determinação do Fed para combater a inflação estão aumentando. O Bank of America Securities alertou em seu relatório mais recente que a política monetária segue o “princípio de Anna Karenina” — o sucesso exige que múltiplos fatores se alinhem simultaneamente, e qualquer falha em um elemento-chave pode levar à perda do objetivo de estabilidade de preços.
Após o Fed votar 9 a 3 para manter as taxas de juros inalteradas, Walsh não forneceu uma explicação política clara, mas enfatizou que o mercado já substituiu parte dos efeitos dos aumentos de juros por um aperto das condições financeiras. Essa declaração provocou uma reavaliação do mercado: rendimentos de longo prazo subiram, a curva de rendimentos se acentuou, os índices de equilíbrio de inflação aumentaram e o dólar enfraqueceu, apresentando uma reação típica do mercado após pressão sobre a credibilidade do banco central.
O Bank of America considera que, se os dados de inflação nas próximas semanas não fornecerem suporte claramente dovish, um aumento de juros em setembro pelo Fed pode deixar de ser apenas uma opção política e tornar-se uma ação necessária para recuperar a confiança do mercado e restaurar a credibilidade da política.
As declarações de Walsh geram dúvidas no mercado: o Fed está apenas seguindo o mercado passivamente ou ancorando ativamente a inflação?
As declarações de Walsh durante a conferência de imprensa enviaram sinais complexos. Por um lado, ele considerou que os mercados financeiros já restringiram voluntariamente as condições financeiras, tornando desnecessário para o Fed aumentar ainda mais as taxas para alcançar o mesmo efeito; por outro lado, ele sugeriu que pode considerar mais indicadores de inflação e avaliar o uso de ferramentas além dos aumentos de taxas para enfrentar a pressão de preços.
O Bank of America apontou que o problema reside no fato de que a lógica política de Waugh difere do quadro tradicional de comunicação dos bancos centrais.
Anteriormente, o ex-governador do Banco da Inglaterra, Mervyn King, propôs a "teoria da taxa de juros Maradona", que sustenta que os bancos centrais, ao estabelecer expectativas de política, orientam o mercado a apertar as condições financeiras antecipadamente, reduzindo assim a pressão para aumentar as taxas. Já a declaração de Walsh se aproxima mais de outra lógica: o mercado ajusta automaticamente os níveis das taxas de juros, e o Fed apenas observa e segue.
Mas o Bank of America considera que esse raciocínio apresenta riscos, pois o aumento das taxas de longo prazo não necessariamente significa que as condições financeiras estejam realmente apertadas; também pode refletir uma reavaliação do mercado em relação a déficits fiscais mais altos, crescimento econômico mais forte, prêmios de risco mais elevados ou expectativas de inflação maiores.
A movimentação do mercado após a conferência de imprensa reflete essa preocupação: os juros reais de longo prazo subiram, os índices de equilíbrio de inflação se ampliaram e a curva de rendimentos se acentuou ainda mais, indicando que os investidores começam a duvidar se o Fed conseguirá manter a ancoragem da inflação de longo prazo.
Crescimento moderado do emprego sustenta uma aterrissagem suave, fortalecendo a base para um aumento de juros em setembro
O Bank of America prevê que o emprego não agrícola nos EUA em julho aumentou em 80 mil postos, ligeiramente abaixo das expectativas do mercado, mas espera-se que o emprego no setor privado aumente em 95 mil postos, acima dos 49 mil de junho.
O relatório conclui que o mercado de trabalho atual não apresenta sinais claros de deterioração. O número de pedidos iniciais de benefícios por desemprego permanece moderado, e o crescimento do emprego continua. Embora fatores sazonais de verão, dados fracos de emprego da ADP e uma desaceleração na contratação por governos locais representem riscos, a tendência geral ainda apoia um pouso suave da economia.
Em relação ao desemprego, o Bank of America prevê aumento de 4,2% em junho para 4,3%, principalmente devido à recuperação da taxa de participação na força de trabalho. Em termos de salários, espera-se que o salário médio por hora em julho aumente 0,3% na base mensal, com o crescimento anual mantido em torno de 3,5%, sem sinais claros de pressão inflacionária.
O Bank of America considera que, se os dados de emprego estiverem alinhados com o esperado, isso significará o quinto mês consecutivo de crescimento nos empregos não agrícolas, com uma média mensal de cerca de 89 mil novos empregos no setor privado em 2026, reduzindo ainda mais os riscos de enfraquecimento do mercado de trabalho.
Em um contexto em que o emprego permanece resistente e a inflação continua persistente, o Bank of America acredita que a justificativa para o ciclo de cortes de juros do ano passado está se enfraquecendo, enquanto a base para um aumento de juros em setembro está se fortalecendo.
Sob o princípio de Anna Karenina, o Fed enfrenta teste de credibilidade
O Bank of America utiliza a famosa abertura de Anna Karenina, de Tolstói, e o "Princípio de Anna Karenina" proposto pelo economista Jared Diamond para explicar os desafios enfrentados pelo Federal Reserve atualmente. Esse princípio sustenta que o sucesso exige a simultânea satisfação de múltiplas condições necessárias, enquanto o fracasso geralmente resulta da ausência de apenas uma condição crucial.
Para a política monetária, alcançar a estabilidade de preços exige não apenas instrumentos de taxas de juros, mas também a credibilidade do banco central, expectativas de inflação estáveis, coordenação com a política fiscal e a estabilidade do sistema financeiro.
O Bank of America aponta que a política monetária não é apenas um modelo matemático, mas uma arte que depende da comunicação. A tarefa central das conferências de imprensa dos bancos centrais é fazer com que o mercado compreenda sua função de resposta política; se isso falhar, a incerteza será transferida para o mercado, podendo finalmente levar à perda de ancoragem das expectativas de inflação.
O problema da apresentação de Walsh foi não explicar claramente como o Fed equilibrará crescimento, emprego e inflação no futuro.
O Bank of America acredita que o Fed ainda tem a oportunidade de retomar a narrativa do mercado, e a reunião de setembro se tornará um ponto crucial. Se os dados futuros não demonstrarem que a inflação está caindo rapidamente, um aumento nas taxas pode se tornar um passo importante para o Fed recuperar sua credibilidade e restabelecer o ancoragem da política.