Kevin Warsh usou seu primeiro discurso em Jackson Hole como presidente do Fed para transmitir uma mensagem que Wall Street não queria especialmente ouvir: se a inflação continuar arrastando os pés, as taxas de juros subirão novamente.
Falando no simpósio anual em 28 de agosto, Warsh apontou para pressões de preços persistentes e deixou claro que o banco central não está pronto para declarar vitória. A inflação PCE, a medida preferida do Fed, ficou em 3,7% em base anual até julho. Nos últimos seis meses, a leitura anualizada foi ainda pior, em 4,1%. A meta de 2%? O Fed não atingiu isso por 65 meses consecutivos.
Os mercados entenderam a mensagem, rápido
Antes de Warsh subir ao pódio, os mercados de futuros precificavam cerca de 35% de chance de um aumento de 25 pontos-base na reunião do FOMC de 15 a 16 de setembro. Quando os traders assimilaram suas observações, esse número subiu para aproximadamente 60%, segundo dados do CME FedWatch.
Warsh posicionou-se como um líder orientado por dados, preferindo deixar os indicadores econômicos falarem mais alto do que as conferências de imprensa. Mas quando ele falou, o sinal foi inconfundível.
“Caso contrário, temos trabalho a fazer,” disse Warsh, referindo-se à possibilidade de as tendências de inflação não avançarem de forma decisiva em direção à meta de 2%.
A taxa de fundos federais atualmente está em uma faixa de 3,50% a 3,75%. Um aumento de 25 pontos-base a levaria para 3,75% a 4,00%.
O que um aumento significa para os mercados
O impacto mais imediato recairia sobre os segmentos do mercado de ações sensíveis às taxas. Ações de dividendos de alto rendimento enfrentam a pressão mais óbvia. Quando as taxas livres de risco aumentam, o apelo relativo das ações pagadoras de dividendos diminui. Essa lógica historicamente penalizou REITs, utilidades e outros setores com alto rendimento quando o Fed aperta.
Nomes defensivos com forte poder de precificação, como bens de consumo essenciais e saúde, historicamente se mantiveram melhor porque seus lucros são menos sensíveis ao custo de capital.
O problema da inflação que não quer acabar
Os dados de inflação têm sido teimosamente pouco cooperativos. Uma leitura anualizada de seis meses do PCE de 4,1% sugere que as pressões de preços não estão apenas persistindo, mas se acelerando novamente em um horizonte de tempo mais curto.
A sequência de 65 meses sem atingir a meta de 2% significa que o Fed vem falhando em seu mandato principal por mais de cinco anos consecutivos.
A abordagem de Warsh difere da de alguns de seus colegas mais abertamente hawkish no FOMC, que supostamente pressionaram por ações mais agressivas. Sua preferência por orientação futura limitada lhe confere flexibilidade, e quando o presidente fala com convicção, como fez em Jackson Hole, os mercados tendem a reagir fortemente, pois a relação sinal-ruído é anormalmente alta.
A reunião do FOMC de setembro torna-se agora o evento de política mais consequential no calendário de curto prazo. Com os mercados de futuros precificando agora uma probabilidade de aumento quase de moeda justa, mesmo uma surpresa positiva modesta nos dados de inflação de agosto poderia empurrar essa probabilidade em direção à certeza.