Uma nova proposta de redução da recompensa de staking do ethereum, descrita na Ethereum Improvement Proposal 8361 (EIP-8361), reduziria o rendimento dos validadores de 2,6% para cerca de 1,2%, uma redução de 54% implementada gradualmente ao longo de 18 meses. O mecanismo é um burn: os validadores perdem uma parcela maior de sua recompensa de consenso à medida que a quantia total de ethereum stakeada aumenta, e o ethereum queimado desaparece da oferta.
No ponto de saturação da proposta de 60,25 milhões de ETH stakeados, aproximadamente metade da oferta, a queima cancelaria a emissão de consenso que um validador com desempenho correto de outra forma ganharia.
As taxas de prioridade e o MEV ficam fora disso: os autores estimam essa receita em até 0,20% hoje, contra uma emissão de consenso que cobre pelo menos 93% do rendimento atual de staking.
Esses recompensas financiam uma cadeia de produtos que inclui tokens de staking líquido, como stETH, cujos rendimentos são precificados com base nele, loops de staking alavancado que tomam emprestado contra ele e mercados de empréstimo de Aave até Pendle que definem suas taxas em torno dele.
Cortar a base obriga cada camada acima a repreçar.
| Item | Configuração atual | Sob a curva completa do EIP-8361 | Por que os usuários de DeFi se importam |
|---|---|---|---|
| Rendimento de consenso | ~2,6% | ~1,2% | Retorno base para produtos vinculados a staking cai |
| Redução | — | ~54% | As suposições de rendimento em LSTs e loops foram reiniciadas |
| Fase de entrada | — | 18 meses | Os mercados DeFi devem se ajustar antes que o corte seja totalmente implementado |
| Ponto de saturação | Sem limite de queima | 60,25M ETH stakeados | A emissão por consenso é cancelada com aproximadamente 50% stakeado |
| Taxas de prioridade + MEV | Emissão fora do consenso | Ainda fora da queima | O retorno restante torna-se mais variável |
| Principal trade-off | Rendimento maior, mais diluição | Emissão menor, rendimento menor | ETH se torna mais escasso, mas menos rentável |
O fundador da Aave Stani Kulechov alertou que o rendimento de consenso imprevisível ou quase zero pode enfraquecer a demanda institucional por ETH, o solo staking, o empréstimo de ETH e o DeFi denominado em ETH.
Mike Silagadze da ether.fi foi mais longe, argumentando que a proposta ameaça o DeFi ligado ao staking em geral e a confiança na capacidade do Ethereum de definir sua própria política monetária. Ambas as reações apontam para o loop de alavancagem em ETH.
Por que Kulechov diz que o corte na recompensa de staking do ethereum pode eliminar o empréstimo de ETH
Um usuário deposita wstETH ou outro token de staking líquido como garantia no Aave, toma emprestado WETH contra isso, converte esse WETH em mais ETH stakeado e o deposita novamente.
O estudo de caso da Aave sobre o Lido descreve essa estrutura, e sua configuração E-Mode torna o ciclo mais eficiente em capital, tratando stETH e WETH como ativos correlacionados.
Galaxy Research observou que a dívida cresce mais rápido que a garantia quando os custos de empréstimo de WETH superam o rendimento do staking, aumentando as chances de liquidação.
Com o rendimento de consenso de 2,6% hoje e uma taxa de empréstimo de WETH próxima de 1,5%, o spread sem alavancagem fica em aproximadamente 1,1 ponto percentual positivo. Reduza o rendimento para 1,2% sob a curva completa do EIP, e o mesmo spread se torna negativo em cerca de 0,3 ponto antes de qualquer alavancagem ser aplicada.
Com alavancagem de cinco vezes, um negócio que antes gerava renda passa a custar dinheiro ao usuário todos os dias que permanecer aberto.
Kulechov acrescentou que a proposta remove uma das maiores fontes recorrentes de demanda para empréstimos de ETH. Se os loopers encerrarem suas posições e pagarem a dívida em WETH, a utilização de empréstimos na Aave, Morpho e Spark cai, e os APYs dos credores se comprimem junto.
A menor utilização também deve reduzir os custos de empréstimo de WETH, o que pode eventualmente restaurar um spread positivo menor. Esses custos de empréstimo precisariam cair bem abaixo dos níveis atuais para que um rendimento de staking de 1,2% tornasse novamente o staking alavancado valioso em termos de risco.
| Passo | Antes da curva completa do EIP-8361 | Após a curva completa do EIP-8361 |
|---|---|---|
| O usuário deposita garantia LST | wstETH / stETH rendendo cerca de 2,6% | wstETH / stETH rendendo cerca de 1,2% |
| O usuário toma emprestado WETH | Custo de empréstimo próximo a ~1,5% | O custo de empréstimo inicialmente ainda está próximo a ~1,5% |
| Espalhamento sem alavancagem | +1,1 ponto percentual | -0,3 pontos percentuais |
| Efeito de loop 5x | Carga positiva amplificada | Custo negativo amplificado |
| Incentivo ao usuário | Adicionar alavancagem ou manter a posição aberta | Desfazer, pagar WETH ou buscar rendimento mais arriscado |
| Resultado do mercado de empréstimos | A demanda por empréstimo de WETH sustenta as APYs | A utilização cai, os APYs dos credores se comprimem |
Como o corte na recompensa de staking do ethereum pode alcançar além da Aave
A post de Silagadze argumentou que os tokens de staking líquido, como o stETH da Lido e o rETH da Rocket Pool, veriam seu rendimento principal cair juntamente com a emissão de consenso. Enquanto isso, os tokens de restaking, como o weETH da ether.fi, dependeriam mais de programas de incentivo e pontos para manter sua vantagem.
Pendle, que permite aos usuários negociar rendimentos fixos e flutuantes do ETH diretamente, reajustaria seus mercados PT e YT em torno da taxa flutuante mais baixa.
Fundos automatizados de ETH que executam estratégias de loop precisariam reduzir a alavancagem ou assumir mais risco para defender seus retornos anunciados, e os pools Curve que suportam resgates de LST poderiam ver liquidez secundária reduzida se os loopers saírem em grande escala.
Stakers individuais enfrentam uma versão mais restrita da mesma equação: seus custos operacionais permanecem fixos enquanto a recompensa que os cobre diminui.
A afirmação de Silagadze de que sete dos dez principais protocolos DeFi enfrentariam uma saída de capital é sua própria avaliação, não um resultado modelado independentemente. Mas os produtos que ele nomeia, como Aave, Morpho, Pendle, Lido e ether.fi, todos precificam um retorno que remonta ao mesmo prêmio de consenso que o EIP-8361 queimaria.
Kulechov apontou para um retorno menor de staking que poderia empurrar os detentores de ETH em busca de rendimento em direção às stablecoins. Se isso ocorrer, a atividade DeFi migrará do empréstimo denominado em ETH para o empréstimo e produtos de renda fixa em stablecoins, enquanto o staking nativo do ETH e a demanda por LST perdem participação relativa dentro dos mesmos protocolos.
O corte na recompensa de staking do ethereum reduz a emissão, beneficiando os detentores passivos de ETH ao reduzir a diluição, enquanto um rendimento mais baixo afasta investidores que valorizam o ETH como um ativo produtivo e gerador de renda. Os dados disponíveis não mostram se a escassez ou a renda terão maior impacto sobre ETH's price.
Por que os desenvolvedores chamam o lançamento de apressado
EIP-8361 está no GitHub como um EIP Core aberto aguardando revisão do editor, e os autores o postaram no fórum Ethereum Magicians cerca de 48 horas antes do prazo de proposta para inclusão do Hegotá.
Um participante do fórum chamou essa janela de inadequada para revisar uma proposta de política monetária dessa escala.
Jérôme de Tychey rejeitou o enquadramento de processo apressado. Ele disse que “Proposto para Inclusão” abre debate e que a proposta ainda precisa de um passo separado para entrar em uma atualização.
O debate sobre a emissão do ethereum está em andamento desde 2023, e uma fase de implementação de 18 meses, combinada com o cronograma normal de atualizações, dá ao mercado aproximadamente dois anos para se adaptar.
Ele também observou que a fila de entrada de validadores tem estado próxima ao seu limite. Se a entrada permanecer saturada enquanto poucos validadores saírem, o ETH stakeado pode ultrapassar 70 milhões, acima de 55% da oferta, até 1º de janeiro de 2028.
Na visão de Tychey, agir agora permite que o mercado se estabilize abaixo do ponto de saturação de 50% por conta própria. Esperar corre o risco de um ajuste maior e mais disruptivo posteriormente.
| Segmento DeFi | Link para o rendimento de staking | Ajuste do cenário de alta | Resultado de cenário de baixa |
|---|---|---|---|
| LSTs | Os rendimentos de stETH/rETH acompanham os prêmios dos validadores | A demand se estabiliza com rendimento mais baixo | Os rendimentos das headliners caem e os depósitos desaceleram |
| LRTs | O rendimento de restaking se soma ao staking do ETH | Incentivos e recompensas AVS compensam parte do corte | Os produtos priorizam mais pontos ou recompensas mais arriscadas |
| Aave / Morpho / Spark | Os loops de ETH criam demanda por empréstimo de WETH | As taxas de empréstimo caem o suficiente para restaurar spreads menores | Loopers pagam dívidas e os APYs dos credores se comprimem |
| Pendle | Mercados PT/YT com preço fixo vs. rendimento ETH flutuante | Mercados reajustam-se suavemente em torno da taxa base mais baixa | A demanda por rendimento flutuante enfraquece fortemente |
| vaults de ETH | Estratégias automatizam a exposição ao staking em loop | Vaults reduzem alavancagem e retornos | Vaults buscam rendimentos mais arriscados para manter as APYs |
| Liquidez Curve / LST | A liquidez secundária suporta entradas e saídas | A liquidez gira, mas permanece profunda | Saia dos pools de LST finos e amplie os descontos |
| Stakers individuais | Recompensas compensam custos operacionais fixos | Operadores eficientes permanecem viáveis | Operadores menores enfrentam margens mais apertadas |
Duas maneiras como o negócio com alavancagem poderia ser liquidado
O cenário de alta depende do timing a favor do mercado. À medida que os loopers desfazem suas posições, a utilização do WETH e os custos de empréstimo caem rapidamente o suficiente para reconstruir um spread positivo menor de aproximadamente 0,3 a 0,5 ponto percentual sobre os custos de empréstimo que os loopers maiores supostamente visam.
A emissão reduzida atrai compradores de ETH que valorizam a escassez em vez do rendimento, e os mercados de empréstimo DeFi se ajustam ao novo piso mais baixo sem perder grande parte da atividade denominada em ETH.
O cenário de baixa prevê que o corte na taxa de juros ocorrerá antes que os custos de empréstimo consigam se ajustar. Os loops tornam-se inviáveis antes que a utilização do WETH tenha tempo para cair e reajustar as taxas de empréstimo, e a demanda por LST e LRT cai à medida que os operadores de loops saem definitivamente.
O capital em busca de rendimento se desloca para stablecoins e outras cadeias. O ethereum acaba com um mercado DeFi menor e menos nativo em ETH do que aquele que a proposta foi escrita para proteger.
Assim que o corte na recompensa de staking do ethereum for ativado, o cronograma de queima seguirá um prazo fixo. Os custos de empréstimo de WETH se ajustarão conforme a velocidade definida pelo mercado. Essa diferença determinará se o trade de staking alavancado que impulsionou a atividade na Aave, Morpho e Pendle sobreviverá à transição ou desaparecerá com ela.
A post Se o corte proposto de 54% na recompensa do Ethereum for aprovado, o loop favorito do DeFi ameaça se tornar uma máquina de prejuízos diários apareceu pela primeira vez em CryptoSlate.