Ethereum propõe queimada de recompensas de staking em taxa de 50%, desencadeia reação do DeFi

Artigo por Cathy, Blockchain em Linguagem Simples

Em 4 de agosto, uma bomba da Ethereum foi discretamente postada no fórum.

Justin Drake, junto com cinco desenvolvedores principais, apresentou uma proposta chamada EIP-8363: quando a taxa de stake atingir 50%, o protocolo interromperá a distribuição de recompensas adicionais aos validadores. Todos os rendimentos da camada de consenso serão queimados.

Em 48 horas, será o prazo final para a reunião de todos os desenvolvedores principais determinar a proposta candidata à atualização Hegotá.

O tempo留给整个生态消化这场货币政策巨变的时间，只有两天。论坛瞬间炸锅，Aave、Lido、ether.fi 的核心成员集体开火。

Atualmente, mais de 40 milhões de ETH estão sendo stakeados na Ethereum, representando 33% da oferta total, com um fluxo líquido mensal de 1,75 milhão de ETH. O surgimento dos tokens de stake líquido, o amadurecimento da infraestrutura de stake institucional e a regulamentação dos ETFs à vista estão, simultaneamente, apertando o mecanismo de crescimento do stake.

O problema é que a curva de emissão atual não tem freio. Mesmo que todo o ETH do mundo seja stakeado, a taxa básica de rendimento dos validadores ainda é de 1,5%. Enquanto alguém considerar que esse rendimento cobre o risco, o total stakeado continuará a crescer infinitamente.

Justin Drake acredita que 30 milhões são suficientes para proteger a rede, e Vitalik acha que 15 milhões já bastam. Atualmente, são 40 milhões, pelo menos o dobro.

A solução para o EIP-8363 é uma curva de queima crescente: quanto maior a quantidade stakeada, maior a proporção da recompensa recebida que é queimada. Na taxa de stake de 50%, toda a recompensa é queimada, e o lucro líquido se torna zero. Após isso, os validadores dependem apenas das taxas de prioridade das transações e do MEV para sobreviver.

A proposta não espera realmente parar em 50%. Os validadores ainda precisam arcar com custos de hardware, risco de slash e bloqueio de liquidez; o mercado exigirá um prêmio positivo, fazendo o ponto de equilíbrio retornar naturalmente para um nível mais baixo.

Em outras palavras, é uma torneira que aperta automaticamente.

A emissão da camada de consenso representa 93% da renda total dos validadores. Eliminar essa parte, teoricamente tratando todos os nós de forma igual, na prática atinge precisamente os pequenos capitais.

O custo de executar um nó é fixo: hardware, largura de banda, energia e tempo de operação. Grandes provedores distribuem esses custos entre dezenas de milhares de validadores, fazendo o custo marginal aproximar-se de zero. Os validadores individuais em casa precisam arcar com todos os custos usando 32 ETH por nó.

Os validadores independentes atualmente representam apenas 5,4% do total de staking na rede e estão diminuindo ano a ano. A renda total caiu de 2,86% para 1,48%, quase sendo reduzida à metade, e eles certamente serão os primeiros a ultrapassar o ponto de equilíbrio entre lucro e prejuízo. Os últimos defensores do espírito descentralizado da Ethereum serão fisicamente eliminados do ponto de vista econômico.

Os oponentes usaram modelos para prever um futuro mais irônico: usuários de LST na cadeia são altamente sensíveis aos rendimentos e saem assim que os rendimentos caem. Mas exchanges como a Coinbase têm custos operacionais extremamente baixos e estão vinculadas a um grande número de clientes de ETF que não são sensíveis aos rendimentos. Quatro anos depois, a Coinbase pode controlar independentemente mais de 33% do volume de staking da rede. A centralização que a proposta busca prevenir está, na verdade, sendo acelerada.

O dano mais sutil vem do MEV.

A emissão de consenso foi reduzida, e o peso do MEV na receita total foi ampliado passivamente. Modelos estimam que, quando o volume de staking atingir 48 milhões, a participação do MEV subirá de 7% para 19%; aos 54 milhões, chegará a cerca de 30%.

A distribuição de MEV é extremamente desigual. Nós independentes podem ficar meses sem receber nada, enquanto grandes pools de mineração facilmente suavizam a variância com sua base de validadores.

Atualmente, a maioria dos relés MEV-Boost no mercado segue a lista de sanções da OFAC, apresentando tendência de censura. Quando os rendimentos básicos são suficientes, os nós ainda têm margem para manter a conexão com relés neutros, abrindo mão de parte dos lucros em troca do ideal de descentralização.

Mas quando o MEV se torna uma questão de sobrevivência, escolher um relé de censura não é mais uma escolha moral, mas uma regra de sobrevivência comercial.

A proposta pretendia manter a neutralidade da rede, mas acabou aumentando drasticamente o custo financeiro para manter essa neutralidade. Contraproducente.

Há ainda uma armadilha fiscal. O período de transição foi projetado como "primeiro dobrar a recompensa contábil, depois queimar metade". Nos Estados Unidos, Reino Unido e Alemanha, as recompensas de staking são consideradas renda tributável no momento do crédito na conta. A base tributária dos validadores dobra, mas o lucro líquido recebido na verdade não aumenta — diminui. O fundador da Aave, Stani Kulechov, apontou diretamente: isso está forçando nós domésticos em regiões regulamentadas a deixar o protocolo.

A taxa de rendimento do staking do Ethereum é considerada a "taxa de juros livre de risco" de todo o DeFi. Todos os protocolos de empréstimo, estratégias de pools de liquidez e precificação de ativos com juros são rigidamente ancorados nesse benchmark. Remover a pedra angular fará com que toda a torre de Lego seja reprecificada.

O protocolo LST detém mais de US$ 42 bilhões em ativos, sustentando-se com uma taxa de 10% sobre recompensas de staking. Com a redução da renda pela metade, a receita do protocolo cai drasticamente, comprometendo severamente a capacidade de reinvestimento em auditorias de segurança e manutenção de infraestrutura. Caso os investidores considerem que uma rentabilidade de 1% não compense os riscos de contrato inteligente e desancoragem, um grande volume de capital venderá LSTs para recuperar ETH nativo, desencadeando uma espiral de desconto.

O impacto mais direto ocorre na alavancagem cíclica. Muitas instituições realizam alavancagem cíclica na Aave: depositam stETH, emprestam WETH e trocam novamente por stETH para depositar ciclicamente. Com o E-Mode, a alavancagem é elevada a mais de 10 vezes.

O pressuposto desta estratégia é que os rendimentos de staking sejam superiores às taxas de empréstimo. A renda básica caiu de 2,6% para 1,2%, enquanto as taxas de empréstimo permaneceram em 1,5% no curto prazo. O spread passou de +1,1 ponto percentual para -0,3 ponto percentual.

A impressora de dinheiro se tornou uma máquina de prejuízos diários.

A desalavancagem coletiva significa uma venda massiva de stETH. Os pools de liquidez esgotam-se, a cobertura encolhe e ultrapassa o limiar de liquidação, desencadeando uma cascata de liquidações. A cena de stETH fortemente desancorado durante o colapso da Terra em 2022 pode se repetir.

Se os rendimentos on-chain do ETH forem empurrados para zero, enquanto os rendimentos das stablecoins permanecerem entre 4% e 5%, a operação racional é: usar o ETH como garantia para emprestar e comprar stablecoins de alto rendimento. O ETH se torna o iene da era de juros zero, usado exclusivamente para empréstimos.

Ao mesmo tempo, o rendimento nativo de staking do Solana supera 5%, e o plano de atualização Alpenglow reduz a finalidade dos blocos de 12,8 segundos para cerca de 150 milissegundos. Wall Street já está solicitando ETFs do Solana com distribuição de rendimentos de staking.

O Ethereum atraiu centenas de bilhões de dólares em capital institucional por meio de ETFs. Esse dinheiro valoriza fluxos de caixa previsíveis e contínuos, que Wall Street apelidou de “títulos da internet”. O EIP-8363 anula esse “cupom” por meio de um mecanismo fora do controle dos detentores. Nenhuma instituição deseja underwrite um instrumento financeiro cujo cupom pode ser anulado a qualquer momento por ações de terceiros.

Para reduzir a emissão anual de cerca de US$ 1 bilhão, o custo pode ser a evaporação de centenas de bilhões de dólares em fluxos líquidos institucionais.

O representante da Aave DAO, Marc Zeller, fez um apelo público para que Lido, Aave e ether.fi se unam, ameaçando rejeitar diretamente o EIP-8363, se necessário. Greg Koumoutsos, autor do EIP-8148, questionou: será que pretendem empurrar a proposta para a atualização dentro de uma janela de feedback de menos de 48 horas? Idealistas pesquisadores e construtores responsáveis por centenas de bilhões em capital real colidiram frontalmente na mesa de governança da Ethereum.

O Ethereum realmente precisa de um mecanismo de frenagem de stake. Mas, antes de ter um plano completo para lidar com o desancoramento de LST, a fuga de capital institucional e a centralização de validadores, o impacto de aplicar uma frenagem brusca pode ser muito maior do que o problema que se pretende resolver.

Dois dias para digerir uma revolução monetária. Esta questão não tem resposta correta.