O plano de recompra de 95% da Ethena exige crescimento de 50% na oferta de USDe para ser ativado

1. A Ethena Foundation abriu uma votação de governança para direcionar 95% da receita líquida do protocolo para recompras de ENA assim que a oferta de USDe atingir marcos escalonados, juntamente com a suspensão das desbloqueios mensais futuros dos investidores.

2. O primeiro marco está em US$ 7,5 bilhões de oferta de USDe, enquanto a oferta atual está abaixo de US$ 5 bilhões, queda em relação ao pico de cerca de US$ 15 bilhões em outubro, o que significa que o mecanismo precisa de aproximadamente 50% de crescimento na oferta antes de ser ativado.

3. ENA negocia a $0,1677, alta de 10,4%, liderando a lista de tendências em um dia em que 87 dos 100 ativos rastreados caíram.

Ethena Foundation anunciou quatro alterações na economia da ENA em 27 de agosto, e o mercado respondeu imediatamente. O token subiu 10,4% para $0,1677, enquanto a maioria do mercado caiu, tornando-se o maior movimento positivo do painel.

Dados de preço ao vivo via CoinGecko. A proposta é substancial e aborda as duas críticas que acompanharam este token desde o lançamento. Ela também contém uma condição que a maioria das coberturas não relacionou aos dados atuais.

Quatro variações, das quais duas são estruturais e duas são condicionais.

Os estruturais entram em vigor independentemente das condições de mercado. A Ethena Foundation comprará ENA bloqueada de certos investidores semente e encerrará os desbloqueios mensais futuros dos investidores. Isso remove a sobrecarga de oferta recorrente que limitou as altas da ENA desde 2024, o que é o anúncio de maior valor imediato.

Os condicionais dependem do crescimento. Uma votação de governança, que qualquer pessoa pode ler integralmente no fórum de governança da Ethena, ativaria um interruptor de taxas que alocaria entre 5% e mais de 15% da receita bruta para a Ethena Foundation à medida que o USDe atingir marcos de emissão variando de US$ 7,5 bilhões a mais de US$ 15 bilhões. Dos fundos arrecadados, 95% seriam destinados a recompras de ENA no mercado secundário e 5% ao crescimento. Um acordo separado atribuiria a maioria da propriedade intelectual e dos benefícios econômicos vinculados ao protocolo à fundação e ao ecossistema, e não aos acionistas da Ethena Labs.

Porque 95% de nada é nada, e o gatilho ainda não foi atingido.

A oferta de USDe caiu abaixo de US$ 5 bilhões, de um pico próximo a US$ 15 bilhões em outubro e US$ 11,7 bilhões em agosto de 2025. A oferta de stablecoins por emissor é rastreada publicamente em DefiLlama. O primeiro marco de troca de taxas começa em US$ 7,5 bilhões. Isso exige que a oferta cresça cerca de 50% antes que o mecanismo produza uma única recompra.

A cifra de 95% está fazendo um grande trabalho nas manchetes, e é real. Mas é a participação de um pool que só se abre acima de um limiar que o protocolo atualmente está bem abaixo. Este site já fez o mesmo ponto sobre outros mecanismos de recompra: uma autorização é um teto, não um cronograma, e o que importa é a velocidade da execução real.

Uma mudança de taxa é uma decisão de governança para redirecionar uma parte da receita do protocolo aos detentores de tokens, geralmente por meio de recompras ou distribuições, em vez de deixá-la inteiramente com os usuários ou a empresa operadora.

Já foi mais alto antes, o que é o argumento mais forte a seu favor, e a razão pela qual caiu é a razão para ser cauteloso.

USDe é um dólar sintético lastreado por uma posição delta-neutra: a Ethena detém criptoativos à vista e vende curto futuros perpétuos equivalentes, capturando a taxa de financiamento paga por compradores alavancados. Essa taxa de financiamento é a receita e aumenta com a alavancagem de alta; a taxa de financiamento atual em principais plataformas está visível em CoinGlass.

A contração de US$ 15 bilhões para menos de US$ 5 bilhões seguiu condições mais fracas nos mercados de derivativos de criptomoedas. Quando o financiamento se comprime, a rentabilidade do USDe stakeado cai e os depósitos migram em busca de retornos melhores em outros lugares. O crescimento da oferta, portanto, depende de uma posição continuamente altista nos derivativos, que é exatamente a condição que tem estado ausente.

Este site sinalizou essa dependência em 21 de agosto, quando a ENA foi negociada a $0,1323 e calculamos o token em aproximadamente 1,1 vezes a receita anualizada. O ponto naquela época era que o múltiplo parecia impossivelmente barato, pois o mercado estava precificando receita que se esperava ser cíclica. A contração de oferta desde então tornou essa ciclicidade visível.

Cerca de 1,2 vezes, ainda entre as leituras mais baixas que este site mediu em qualquer token com receita real.

Ethena registrou US$ 4.034.157 em taxas em 24 horas, tudo registrado como receita do protocolo, o que anualiza cerca de US$ 1,47 bilhão. As tabelas de taxas e receita do protocolo são atualizadas diariamente em DefiLlama. Diante de uma capitalização de mercado próxima a US$ 1,8 bilhão ao preço atual, isso coloca a ENA em aproximadamente 1,2 vezes a receita anualizada.

Para comparação com nosso próprio registro: o Hyperliquid opera perto de 41 vezes, estando em 24 vezes há três semanas. A maioria dos 100 principais tokens não possui receita alguma para dividir.

O limite nesta figura é o mesmo que mencionamos há uma semana e não mudou. Uma receita diária capitalizada em condições favoráveis não é uma base estável. É um instantâneo do que o modelo ganha quando o financiamento é positivo, e a contração do USDe demonstra o que acontece quando não é.

Emissões, cronograma e a possibilidade de que as recompras sejam muito pequenas para fazer diferença, mesmo quando começarem.

Uma análise independente estimou que a ENA ainda enfrenta mais de US$ 300 milhões em emissões programadas durante 2026 aos preços atuais, e modelou um resgate anualizado na faixa de US$ 26 milhões em um cenário. Com esses números, os resgates representariam aproximadamente 0,1% do volume de negociação diário, bem abaixo dos 1% a 2% geralmente considerados necessários para mover um mercado.

Encerrar os desbloqueios mensais futuros de investidores altera parte dessa equação, o que torna possível que seja o anúncio mais importante de ontem. Mas as emissões já programadas não desaparecem apenas porque as futuras cessam.

Também há uma tensão estrutural que a proposta não consegue resolver totalmente. A receita redirecionada para recompras de ENA é receita não paga aos detentores de USDe stakeado, e o rendimento do sUSDe é o que atrai os depósitos que aumentam a oferta em direção à meta. Puxar mais forte em uma alavanca enfraquece a outra.

Ethena propôs direcionar 95% da receita líquida do protocolo para recompras de ENA, mas o primeiro marco exige que o suprimento de USDe alcance US$ 7,5 bilhões, contra um nível atual abaixo de US$ 5 bilhões, o que significa que cerca de 50% de crescimento é necessário antes que qualquer recompra ocorra.

O encerramento dos desbloqueios dos investidores é real e imediato. O resgate é real e condicional. O mercado precificou ambos como se fossem a mesma coisa, e a diferença entre eles é uma expansão de 50% em uma base de oferta que contraiu dois terços desde outubro. Observe a oferta de USDe, não o headline de 95%; é esse número que decide se algo disso chega ao token.

Este artigo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro. Os criptoativos são extremamente voláteis e você pode perder todo o seu stake. Sempre faça sua própria pesquisa.