Quando os EUA e o Japão se uniram para comprar iene no início de agosto, o mundo financeiro se preparou para o impacto. A última vez que esses dois países coordenaram uma intervenção cambial foi em 1998, quando a crise financeira asiática estava redesenhando o mapa da finança global.
O índice Bloomberg EM FX Carry Risk Premia caiu aproximadamente 1% após o evento. Para contexto, a valorização do iene em agosto de 2024 desencadeou uma queda de 4% no mesmo índice.
O que realmente aconteceu
A intervenção coordenada ocorreu em ou em torno de 1º de agosto, com confirmação oficial do Tesouro dos EUA e do Ministério das Finanças do Japão chegando em 3 a 4 de agosto. O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, e o Ministro das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, apresentaram a medida como necessária para manter a estabilidade global diante da crescente volatilidade das taxas de câmbio.
O presidente Trump também se manifestou publicamente, posicionando a intervenção como um esforço crítico de estabilização.
Em um carry trade, os investidores tomam emprestado em uma moeda de baixo rendimento e aplicam o dinheiro em ativos de maior rendimento em outro lugar. Em inglês: você pega um empréstimo barato em iene e o usa para comprar, por exemplo, títulos brasileiros ou sul-africanos que lhe pagam uma taxa de juros muito mais alta. A diferença entre os dois é seu lucro, assumindo que a moeda de financiamento não valorize drasticamente e consuma seus retornos.
Foi exatamente isso que aconteceu em agosto de 2024, quando uma forte valorização do iene forçou uma desmontagem desordenada de posições carry. Os traders que haviam se exposto a apostas financiadas em iene foram forçados a vender ativos de mercados emergentes em uma corrida para sair.
Por que o plano mudou
Em vez de dependerem excessivamente de empréstimos em iene, os carry traders passaram a se deslocar cada vez mais para o euro e o franco suíço como moedas de financiamento. Ambas oferecem baixos custos de empréstimo, distribuindo o risco entre múltiplas pares de moedas. Se a iene disparar, os traders financiados em euro e franco não enfrentam a mesma pressão de liquidação forçada.
Essa diversificação efetivamente cortou o mecanismo de transmissão direto entre a intervenção no iene e os preços dos ativos de mercados emergentes. Quando o Banco do Japão e o Tesouro dos EUA entraram para comprar iene, a pressão de apreciação atingiu uma fatia menor do universo total do carry trade. O resultado foi um recuo contido e gerenciável, em vez de um evento de liquidação em cadeia.
O que isso significa para os investidores
A intervenção em si estabelece um precedente. O fato de os EUA e o Japão terem se coordenado pela primeira vez em quase três décadas sinaliza que os formuladores de políticas de ambos os lados do Pacífico estão dispostos a agir com decisão contra movimentos desordenados no câmbio.
O episódio de 2024 coincidiu com quedas significativas em ativos digitais, à medida que operadores alavancados reduziram riscos em todos os mercados. Um ecossistema de carry trade mais resiliente significa uma fonte a menos de contágio sistêmico para portfólios de criptoativos.
A transição de financiamento dominado pelo iene para financiamento multimoeda também tem implicações para os mercados de stablecoins e estratégias de rendimento no DeFi. Muitos participantes institucionais que atuam em operações de carry tradicionais também alocam recursos em oportunidades de rendimento on-chain. Quando as operações de carry tradicionais falham, as posições on-chain também são reduzidas.