Editorial note: Se observado apenas o mercado de ações dos EUA, agosto pareceu um mês relativamente calmo. O índice S&P 500 subiu 2,7%, e as "Sete Tecnológicas" subiram 4,4%; a atividade empresarial nos EUA e na zona do euro permaneceu em expansão, e sólidos resultados corporativos ajudaram os ativos de risco a absorver conflitos geopolíticos e incertezas políticas.

Mas sob a aparente calma do mercado de ações, os mercados de commodities e títulos já apresentaram flutuações significativas. O ouro subiu 9,7%, a prata subiu 15,6%; o milho, o trigo e o açúcar subiram respectivamente 16,8%, 18,3% e 21,5%. Ao mesmo tempo, a rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos atingiu o maior nível desde 2007 neste mês, com os títulos de longo prazo da Europa e do Japão também sob pressão.

Stephen Innes, combinando o relatório mensal de desempenho de ativos dos estrategistas do Deutsche Bank, Jim Reid e Henry Allen, aponta que, por trás da forte alta dos produtos agrícolas em agosto, o mercado está reassessando dois tipos de riscos de oferta: a restrição no trânsito no Estreito de Ormuz, que pode elevar os custos de energia, fertilizantes e transporte; e o El Niño em intensificação contínua, que pode alterar a distribuição global de precipitação e temperatura, aumentando a probabilidade de secas, inundações e temperaturas anormalmente altas nas principais regiões agrícolas.

Este movimento de commodities ainda apresenta características claras de negociação baseada em expectativas. O El Niño não necessariamente leva à redução simultânea da produção agrícola global, e a situação no Estreito de Ormuz ainda não se refletiu completamente nos aumentos mensais do petróleo. O que realmente determinará a direção dos preços a seguir será se o risco climático se transformará em redução da produção e se os custos energéticos e logísticos continuarão a se transmitir para a inflação alimentar.

A seguir, a tradução do texto original:

Agosto não apresentou as fortes volatilidades comuns no fim do verão nos últimos anos. Os dados econômicos mantiveram sua resistência e as ações globais continuaram a subir. O índice S&P 500 registrou um retorno total de 2,7% no mês, com as ações de tecnologia permanecendo como principal impulsionadora; as "Sete Grandes de Tecnologia" subiram 4,4%, e o mercado de ações dos EUA continuou sendo dominado por poucas grandes empresas.

O cenário macroeconômico que sustenta ativos de risco também permanece sólido. O índice composto PMI da zona do euro subiu para 52,1 em agosto, atingindo o maior nível em nove meses; o índice composto PMI dos EUA aumentou de 54,5 em julho para 56,0, o nível mais alto em 52 meses. Um PMI acima de 50 geralmente indica que a atividade empresarial está em expansão.

A resiliência do crescimento e os resultados financeiros sólidos ajudaram os mercados acionários dos EUA a continuar em alta, mas a revisão do desempenho de ativos de agosto do Deutsche Bank mostra que as mudanças de preço mais significativas ocorreram fora do mercado de ações.

Metais preciosos e produtos agrícolas foram os ativos de melhor desempenho do mês. O ouro subiu 9,7%, a prata subiu 15,6%; os futuros de milho subiram 16,8%, registrando a maior alta mensal em cinco anos; o trigo subiu 18,3%, registrando o melhor desempenho em quatro anos; o preço do açúcar subiu 21,5%, alcançando a maior alta mensal desde 2018.

Enquanto as ações dos EUA ainda estão negociando crescimento e lucros, as commodities já estão incorporando riscos de oferta decorrentes da inflação, conflitos geopolíticos e clima extremo.

El Niño aquece, produtos agrícolas incorporam primeiro o prêmio climático

O Deutsche Bank atribuiu parte da alta dos preços dos produtos agrícolas em agosto ao fenômeno El Niño.

El Niño é um fenômeno climático caracterizado pelo aumento anormal e persistente da temperatura da superfície do mar no leste e centro do Oceano Pacífico equatorial, o que altera a circulação atmosférica global. Ele não determina diretamente a produtividade de uma determinada cultura, mas pode modificar a distribuição de precipitação, temperatura e tempestades em diferentes regiões, aumentando a incerteza na produção agrícola.

Em agosto, a Administração Nacional Oceânica e Atmosférica dos Estados Unidos (NOAA) afirmou que o El Niño está se intensificando, com anomalias de temperatura da superfície do mar em partes do Pacífico equatorial superando 2 graus Celsius. A agência prevê uma probabilidade superior a 90% de um evento de El Niño "muito forte" durante o outono e inverno de 2026.

Para o mercado agrícola, o importante não é apenas se o El Niño se formará, mas também em que momento, por meio de quais regiões e culturas ele afetará a oferta global.

Na Austrália, o El Niño geralmente aumenta o risco de clima mais quente e seco nas regiões leste e sul, podendo afetar a produtividade e a qualidade de culturas como o trigo. Em algumas partes do Sudeste Asiático, a falta de chuva também pode impactar produtos tropicais como açúcar e óleo de palma.

A América do Sul enfrenta outra incerteza. O Brasil e a Argentina são importantes exportadores globais de milho, soja e açúcar, e o El Niño pode alterar a distribuição de precipitação nas principais regiões produtoras desses dois países. A falta de chuva afeta o plantio e o crescimento das culturas, enquanto chuvas excessivas podem atrasar as atividades de campo, danificar a qualidade das culturas e dificultar o transporte.

Portanto, a alta dos produtos agrícolas em agosto foi mais uma operação de risco climático: o mercado ainda não confirmou uma redução significativa na produção global, mas, com o fortalecimento do El Niño, os investidores começaram a precificar antecipadamente perdas potenciais de oferta.

Por que milho, trigo e açúcar subiram ao mesmo tempo?

O milho, o trigo e o açúcar registraram aumentos de dois dígitos no mesmo mês, mas isso não significa que foram impulsionados por fatores idênticos.

Os preços do milho são sensíveis ao clima, ao progresso do plantio e às mudanças nos estoques nas regiões produtoras dos Estados Unidos e da América do Sul, além de serem influenciados pela demanda por ração, etanol e exportações. Se o El Niño interferir no plantio e no crescimento no Brasil e na Argentina, pode alterar a percepção do mercado sobre o fornecimento da próxima safra.

As fontes de oferta de trigo são relativamente dispersas. Além dos Estados Unidos, Canadá e Austrália, a região do Mar Negro também é uma importante fonte de exportação global. Condições climáticas secas na Austrália, aumento dos custos de transporte global ou mudanças na oferta dos principais países exportadores podem aumentar os custos de aquisição para os países importadores.

O preço do açúcar é particularmente suscetível às condições climáticas no Brasil, Índia e Tailândia. Chuvas anormais podem afetar tanto o rendimento da cana-de-açúcar quanto a proporção da cana destinada à produção de açúcar ou etanol. O mercado também avalia simultaneamente mudanças nos preços de energia, taxas de câmbio e políticas de exportação.

O El Niño pode explicar o risco climático enfrentado por três categorias de mercadorias, mas não é suficiente para explicar sozinho todo o aumento de preços. Níveis de estoque, posições especulativas, políticas de exportação, custos energéticos e fluxos de capital de curto prazo também podem amplificar a volatilidade de preços.

Mais precisamente, o mercado atualmente negocia um aumento na probabilidade de redução da produção, e não uma redução real já ocorrida. Se os dados subsequentes de produção e estoque não confirmarem as preocupações com a oferta, o prêmio de risco climático incorporado nos preços também pode cair rapidamente.

Risco de Hormuz está sendo transmitido para a cadeia de suprimentos agrícolas

Além dos fatores climáticos, a restrição ao tráfego no Estreito de Ormuz também é uma variável importante mencionada pelo Deutsche Bank.

O Estreito de Ormuz é uma rota importante para o transporte global de petróleo e gás natural liquefeito. O bloqueio do transporte afeta inicialmente os mercados de petróleo bruto, gás natural e produtos refinados, mas o impacto também pode se propagar ao longo da cadeia produtiva até os preços agrícolas e alimentares.

A agricultura depende fortemente de energia. O diesel afeta os custos de cultivo e transporte, o gás natural é uma matéria-prima importante para a produção de fertilizantes nitrogenados, e restrições no transporte marítimo podem aumentar os custos de frete, seguro e tempo de entrega. Mesmo que não haja escassez imediata de produtos agrícolas, seus custos de produção e comércio podem aumentar.

Os riscos climáticos e energéticos também podem se acumular. O El Niño aumenta a probabilidade de redução da produção, enquanto a situação no Estreito de Ormuz eleva os custos de insumos agrícolas e transporte transfronteiriço. Quando a incerteza na oferta e nos custos aumenta simultaneamente, comerciantes e investidores geralmente exigem uma prêmio de risco mais alto.

No entanto, o petróleo Brent para agosto subiu apenas 0,4%, registrando uma das menores variações mensais desde 2024. Esse resultado aparentemente estável oculta flutuações significativas dentro do mês e reflete a constante ajuste das expectativas do mercado entre restrições de transporte e possíveis avanços nas negociações.

Portanto, não se pode concluir que os riscos de oferta de energia já diminuíram apenas porque o aumento mensal do petróleo está próximo de zero. O impacto da situação no Estreito de Ormuz na inflação pode se manifestar mais gradualmente por meio dos custos de produtos refinados, fertilizantes, transporte marítimo e alimentos.

Ouro e prata se fortalecem; o comércio de commodities não se baseia apenas na lógica climática

Além dos produtos agrícolas, os metais preciosos também foram uma das classes de ativos que mais se destacaram em agosto. De acordo com dados do Deutsche Bank em dólares, o ouro subiu 9,7% e a prata subiu 15,6%.

A força dos metais preciosos ocorreu ao mesmo tempo em que alguns rendimentos dos títulos do tesouro a curto prazo subiram. Normalmente, o aumento das taxas de juros eleva o custo de oportunidade de manter ativos sem juros, pressionando o ouro. No entanto, os preços do ouro e da prata continuaram a subir em agosto, indicando que os investidores não estão apenas negociando a direção das taxas de juros.

A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos subiu para 5,31% neste mês, atingindo o nível mais alto desde 2007; a rentabilidade dos títulos do Tesouro alemão a 30 anos subiu para 3,81%, atingindo o máximo desde 2011. O aumento do custo de financiamento de longo prazo trouxe de volta o foco do mercado para os déficits fiscais, a oferta de dívida e a credibilidade monetária.

O Departamento do Tesouro dos EUA anunciou posteriormente a expansão do suporte à liquidez de títulos do Tesouro a longo prazo por meio de recompras, aumentando o volume único de recompras de títulos nominais com cupom de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos de um máximo de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões, com a nova dimensão entrando em vigor em 9 de setembro.

Esses resgates são principalmente destinados a melhorar a liquidez dos títulos antigos e o funcionamento do mercado de títulos do governo, e não são equivalentes ao afrouxamento quantitativo, nem significam que o Departamento do Tesouro já tenha começado a controlar diretamente as taxas de juros. No entanto, após o anúncio da medida, as taxas de longo prazo caíram temporariamente, e o mercado começou a discutir se os formuladores de políticas se tornarão mais ativos na limitação do aumento dos custos de financiamento de longo prazo do governo.

Neste contexto, a alta do ouro e da prata pode refletir simultaneamente demanda por ativos seguros, preocupações com inflação, pressão fiscal e a atenção dos investidores à intervenção no mercado de títulos soberanos. Embora metais preciosos e produtos agrícolas pertençam ambos à categoria de commodities, suas lógicas de negociação não são totalmente iguais: os primeiros tendem a refletir mais riscos monetários e de crédito, enquanto os últimos refletem mais diretamente clima, custos energéticos e expectativas de oferta.

Quanto mais calma estiver a bolsa, mais importante se torna a diferenciação entre ativos.

Ao mesmo tempo em que os preços das commodities subiram rapidamente, a volatilidade dos mercados de ações dos EUA e de alguns ativos de tecnologia diminuiu.

O índice semiconductor da Filadélfia subiu apenas 2,0% em agosto, após quatro meses consecutivos de variações mensais superiores a 10%. O índice S&P 500 continuou a subir, mas sem apresentar um impacto claro de busca por ativos seguros.

Essa divergência está relacionada à resiliência do crescimento econômico. Os PMI dos Estados Unidos e da zona do euro continuam em expansão, e os lucros corporativos permanecem fortes, fornecendo suporte fundamental para a avaliação de ações. No entanto, para o mercado de títulos, os mesmos dados significam que os bancos centrais não têm motivo para mudar rapidamente para uma política mais frouxa; se a alta nos preços dos bens elevar ainda mais a inflação, o espaço para a política monetária pode ser ainda mais limitado.

A curva de rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA aplainou-se em agosto. Segundo estatísticas do Deutsche Bank, o rendimento dos títulos a 2 anos subiu 5 pontos básicos durante o mês e aumentou 11 pontos básicos em um único dia após o discurso de Kevin Warsh, presidente da Reserva Federal, em Jackson Hole. Em contraste, o rendimento a 30 anos, embora tenha atingido máximos de vários anos durante o mês, caiu cerca de 3 pontos básicos até o final de agosto em comparação com o final de julho.

A pressão nos mercados de títulos da Europa e do Japão tornou-se mais evidente. A rentabilidade dos títulos do Tesouro francês a 10 anos subiu 18 pontos básicos, a da Itália, 13 pontos básicos, e a da Alemanha, 12 pontos básicos; a rentabilidade dos títulos japoneses a 10 anos aumentou 15 pontos básicos, e a dos títulos a 2 anos, 23 pontos básicos, refletindo uma expectativa crescente do mercado de um aperto adicional da política do Banco do Japão.

Ações, títulos e commodities formam assim três preços distintos: o mercado de ações aposta no crescimento e na continuidade dos lucros, o mercado de títulos teme inflação, aperto fiscal e político, e o mercado de commodities começa a antecipar interrupções na oferta causadas por energia e clima.

Por quanto tempo essa rodada de commodities poderá durar?

A variável principal que determinará se esta onda de commodities poderá se prolongar é se o El Niño se intensificará ainda mais e se as anomalias climáticas poderão realmente se traduzir em perdas de produção.

Os próximos pontos a serem monitorados incluem o plantio de milho e soja na América do Sul, a colheita de trigo na Austrália, a produção de açúcar no Brasil e na Ásia, bem como os estoques e políticas comerciais dos principais países exportadores. Se esses indicadores continuarem a se deteriorar, o prêmio de risco climático observado em agosto pode se expandir ainda mais; se a produção real for superior ao esperado, os ganhos anteriores podem sofrer correção.

A segunda variável é o status do tráfego no Estreito de Ormuz. Se o transporte continuar restrito, os custos de energia, fertilizantes e seguro podem permanecer elevados e aumentar os custos de fricção no comércio global de produtos agrícolas; se a via navegable for gradualmente restaurada, parte da prêmio de risco de energia e logística pode diminuir.

Por fim, ainda é necessário observar se os preços dos bens estão sendo transmitidos aos dados de inflação. Se os preços de energia e alimentos continuarem a subir, os bancos centrais podem precisar fazer escolhas mais difíceis entre crescimento e inflação, e o mercado de títulos também pode reajustar suas expectativas para taxas de juros em níveis elevados por mais tempo. Por outro lado, se a demanda global apresentar clara desaceleração, mesmo com riscos persistentes na oferta, o potencial de alta dos commodities pode ser limitado.

Portanto, o aumento de dois dígitos nos produtos agrícolas de agosto ainda não pode ser considerado diretamente o início de um novo ciclo prolongado de alta nos preços das commodities. A mudança mais clara atualmente é que El Niño, conflitos geopolíticos e custos da cadeia de suprimentos já retornaram aos preços.

Os mercados acionários norte-americanos ainda estão em crescimento, enquanto as commodities começam a enfrentar os custos de inflação e oferta por trás desse crescimento.

Nota: O Deutsche Bank utiliza o retorno total para ações, títulos de crédito e títulos, e o retorno à vista para moedas e commodities; todos os retornos são calculados em dólares americanos. As variações de preço de diferentes ativos não são calculadas exatamente com os mesmos critérios estatísticos.