Autor: Connor Dempsey
Tradução: Jiahuan, ChainCatcher
A revolução criptográfica realmente aconteceu. Só que de forma totalmente diferente do esperado.
Quando entrei no setor em 2017, o consenso da indústria era: essa tecnologia vai mudar tudo.
As moedas fiduciárias emitidas pelo governo serão substituídas por moedas descentralizadas. A blockchain eliminará os intermediários rentistas entre cada transação. O poder será transferido das empresas para os usuários.
Quase nada disso aconteceu. Mas outras coisas aconteceram.
Até agora, trabalhei por oito anos em quatro empresas de criptomoeda: @circle, @MessariCrypto, @coinbase, @crossmint.
Vi esta classe de ativos crescer de menos de US$ 10 bilhões para mais de US$ 4 trilhões, passando por várias ondas de bolhas especulativas e uma crise quase sistêmica. Descobri que o que realmente foi construído neste setor é muito mais interessante do que o previsto na época.
Antes de começar o quinto trabalho, quero registrar esses oito anos. Também vou falar sobre onde acho que ele irá a seguir.
Falsa prosperidade (bolha de emissão de tokens de 2017-18)
No início de 2017, li acidentalmente uma explicação sobre Bitcoin em um livro e me envolvi desde então. Pouco tempo depois, li todos os livros relacionados que consegui encontrar e criei um plano: ir para Cingapura e escrever um blog registrando essa nova tecnologia que me fascinava.
Na época, eu não sabia que estava no final de uma enorme bolha especulativa em torno do "financiamento inicial de tokens". Esse modelo permitia que qualquer pessoa arrecadasse fundos na internet para uma ideia, vendendo tokens digitais aos investidores.
Ethereum is the main battlefield for all of this.
Em novembro de 2017, publiquei um guia simplificado sobre Ethereum que se tornou viral no Reddit. Isso ocorreu exatamente no pico da bolha, que estourou um mês depois.
Agora, olhando para trás para aquele artigo, ele parece mais um cápsula do tempo—condensando o otimismo da época e prevendo um futuro que nunca chegou.
A previsão daquele ano
A ideia central do artigo: redes blockchain como a Ethereum podem ser usadas para construir novos aplicativos para o consumidor.
O valor criado pela maioria dos aplicativos de consumo (como Facebook e Uber) flui para grandes empresas e poucos investidores. Já o valor criado por esses novos aplicativos será compartilhado coletivamente pelos participantes iniciais (e pelos investidores iniciais de tokens).
O artigo imagina a construção de um "Uber descentralizado" na Ethereum. Usuários e motoristas iniciais ganham tokens a cada viagem concluída, tornando-se proprietários de uma parte da rede. Isso recompensa de forma mais justa os primeiros apoiadores que ajudaram a iniciar a rede.
Um objetivo admirável em papel. Mas essa revolução descentralizada acabou caindo de cara.
O que realmente aconteceu
Uma especulação frenética à moda da bolha da internet de 2001.
Ethereum provou ser a plataforma de crowdfunding mais eficiente da história. Mais de 3.000 projetos de emissão de tokens arrecadaram 22 bilhões de dólares de investidores de todo o mundo.
But like in 2001, the underlying technology far fails to support the absurdly valued use cases assigned to it.
Pior ainda, esse modelo destrói o mecanismo de incentivo normal entre investidores e construtores. Construtores conseguem arrecadar 10 milhões de dólares em uma noite apenas com uma ideia.
Os investidores recebem apenas tokens, que só valorizam após o projeto ser concluído. Mas os construtores também mantêm tokens para si mesmos e podem liquidá-los desde o primeiro dia, perdendo assim a motivação para construir produtos úteis.
Os fundadores e investidores iniciais lucraram muito, enquanto investidores menos experientes foram deixados para trás. Embora haja pessoas genuinamente interessadas em construir algo, esse modelo infelizmente se tornou um terreno fértil para ganância, fraude e exploração de pequenos investidores.
Igual a todas as bolhas especulativas dos últimos poucos séculos.
Construindo entre as ruínas (Circle, 2018-19)
A minha carteira está ficando cada vez mais vazia. Usei a pequena reputação que acumulei no Reddit para conseguir um cargo de marketing júnior na Circle no início de 2018.
Na época, a Circle tinha quatro anos. Possuía um conjunto de aplicativos de consumo que não geravam lucro (investimento, pagamento, negociação) e um balcão de negociação over-the-counter que silenciosamente imprimia dinheiro, mantendo a empresa em funcionamento.
Nos próximos dois anos, toda a indústria cambaleia pela ressaca do frenesi das tokens. A maioria dos projetos foi abandonada, e a maioria das tokens caiu a zero. O clima estava péssimo.
Mas foi exatamente nesse momento que as sementes da próxima recuperação das criptomoedas foram plantadas.
O foco desta vez não é mais em aplicativos para consumidores, mas em redefinir a finança com a internet.
Dólar e DeFi
Moedas estáveis lastreadas em dólar, originalmente criadas para permitir que traders mudassem facilmente entre posições criptográficas. Elas mantêm o valor fixo em 1 dólar por meio de reservas de dólar e títulos do governo na proporção de 1:1.
O USDT da Tether decolou primeiro durante a febre dos tokens, com suas reservas em dólares aumentando rapidamente em contas bancárias fora dos Estados Unidos.
Embora tenha surgido inicialmente como um cenário de negociação, as stablecoins têm um valor impressionante para quem deseja detentar dólares, mas não tem acesso ao sistema bancário tradicional.
Por exemplo, pessoas que desejam evitar controles de capital. Ricos chineses que buscam diversificação de ativos. Argentinos e turcos fugindo da inflação.
Em 2018, a Circle, em parceria com a Coinbase, lançou a versão americana regulamentada: USDC. O uso inicial era principalmente para negociação, mas algumas pessoas começaram a prever: esse novo dólar da internet permitiria que qualquer pessoa com acesso à internet obtivesse serviços em dólar 24 horas por dia, 7 dias por semana.
Ao mesmo tempo, os projetos que sobreviveram da era dos tokens são quase todos de natureza financeira.
Como o Ethereum pode ser usado para financiamento, também pode ser usado para reconstruir outros componentes básicos dos mercados financeiros. Protocolos de troca (Uniswap), protocolos de empréstimo (Aave, Compound), mais tarde chamados de "finanças descentralizadas", ou DeFi.
As stablecoins e a DeFi finalmente se unirão. E o que as impulsionará para o alto é uma pandemia que ocorre uma vez por século.
Crescimento selvagem retomado (Messari, 2019-2021)
No final de 2019, juntei-me a uma startup de pesquisa de dados com 13 pessoas chamada Messari como seu primeiro profissional de marketing em tempo integral.
A empresa possui uma equipe de quatro analistas realizando as pesquisas mais avançadas no campo do DeFi. Na época, o valor total bloqueado no DeFi já havia atingido 665 milhões de dólares.
Then, in early 2020, a mysterious virus erupted from China, threatening to bring the global economy to a halt. All markets plummeted.
A resposta dos bancos centrais de diversos países foi injetar trilhões de dólares na economia global para evitar um colapso. Apenas até o final de 2020, foram injetados 9 trilhões de dólares.
Esse dinheiro precisa de um destino. Todos estão presos em casa, e grandes quantias de capital estão fluindo para o Bitcoin, Ethereum, DeFi e diversos ativos especulativos.
O Bitcoin subiu de menos de US$ 4.000 para perto de US$ 70.000, impulsionado por investidores institucionais, com sua capitalização de mercado ultrapassando um trilhão e superando todos os ativos macroeconômicos, como o ouro.
Connor Dempsey O banco central continua a imprimir dinheiro, levando todos os mercados à lua, e ao mesmo tempo dizendo ao mundo uma coisa: uma moeda que não se desvaloriza tem seu lugar neste mundo.
O bitcoin atingiu a velocidade mais rápida, ultrapassando US$ 1 trilhão e superando todos os outros ativos macroeconômicos.
Essas condições também deram origem ao chamado "DeFi Summer", com o valor total dos protocolos DeFi aumentando 250 vezes, chegando a US$ 180 bilhões.
O DeFi deveria ter reconstruído a finança tradicional. Mas o "DeFi Summer" parecia mais um grande jogo online, com traders apenas interessados em lucro apostando bilhões de dólares.
A mecânica do jogo é chamada de liquidity mining. Desenvolvedores anônimos lançaram um novo protocolo e, por alguma razão, quase todos usam temas alimentares.
YAM Finance, Spaghetti Money, SushiSwap. Traders deposit existing tokens (ETH, USDC, USDT) and earn newly minted tokens. $YAM, $SPAGHETTI, $SUSHI.
Todo o processo foi absurdo e surpreendente. Após o lançamento do protocolo, os novos tokens emitidos alcançaram um valor de mercado de US$ 1 bilhão em poucos dias. Em seguida, os participantes iniciais venderam, e o token entrou em colapso.
Este é verdadeiramente o tempo da fronteira ocidental.
Assim como a onda anterior de tokens, o DeFi Summer criou uma série de milionários antes de seu colapso.
Ele também criou um bilionário — chamado Sam Bankman-Fried. Essa pessoa se tornaria o centro da próxima catástrofe na cripto.
No topo da montanha (Coinbase, 2021)
Em abril de 2021, a Coinbase concluiu seu IPO com uma avaliação de US$ 100 bilhões. Pouco tempo depois, fui recrutado para sua equipe de desenvolvimento corporativo e investimento de risco.
Meu trabalho era sentar ao lado das pessoas que faziam fusões e aquisições e investiam em startups de criptomoedas no estágio inicial, escrever artigos sobre temas do setor e fazer aquele podcast da Coinbase que não durou muito. Foi um dos ambientes mais interessantes em que já trabalhei, e me fazia sentir, com frequência:
(Imagem original do autor na sede da Coinbase)
Este foi também o período em que a segunda bolha especulativa se formou — em torno de um tipo de arte digital chamado NFT.
Se o DeFi é o domínio dos traders profissionais, os NFTs são mais atraentes para o público comum. Eles oferecem aos artistas uma nova maneira de monetizar seu trabalho online e demonstram o potencial em padrões de propriedade digital.
Mas, assim como os tokens antigos e o DeFi Summer, a especulação com NFTs logo saiu do controle.
Imagens digitais de macacos cartoon, "punk" e pinguins começaram a ser vendidas por US$ 1 milhão cada. Um artista chamado Beeple juntou um monte de imagens em uma única obra, que foi leiloada pela Christie's por um absurdo US$ 69 milhões.
A cultura cripto está em toda parte. Larry David ridiculariza céticos da cripto em um anúncio do Super Bowl. O exchange de Sam Bankman-Fried, a FTX, gastou US$ 135 milhões no direito de nomeação do estádio dos Miami Heat.
Todos estão enriquecendo por meio de tokens, NFTs e ações.
É uma repetição da loucura de 2017. Impulsionada por uma impressão recorde de dinheiro, a bolha é cerca de quatro vezes maior do que a anterior.
Liquidation (2022)
But soon, the flywheel began to come off.
Os juros mais baixos, a emissão de moeda e os estímulos econômicos que impulsionaram todos os preços de ativos acabaram por se refletir nos preços dos bens de consumo.
BTC, ETH, Nasdaq e S&P atingiram seus picos no final de 2021. Naquele momento, todos ficaram claros: a inflação não podia ser contida, e os bancos centrais foram forçados a reverter suas políticas, retirando gradualmente as medidas que anteriormente impulsionaram ações e criptomoedas a novos recordes.
Sob aumento de juros e aperto fiscal, todos olham para os ativos que compraram a preços elevados e começam a duvidar.
Talvez as imagens de macacos não valham um milhão. Talvez o SUSHI não deva valer 3 bilhões de dólares. Talvez o Dogecoin não valha 90 bilhões de dólares.
Then, everything started to collapse.
Se a febre dos tokens mais se assemelha ao colapso da internet de 2001, o que aconteceu a seguir foi mais parecido com a crise financeira de 2008. Alguns ativos tóxicos, somados a alavancagem elevada, quase arrastaram consigo tudo o que estava relacionado.
O primeiro ativo tóxico foi o stablecoin UST da Terra.
As principais stablecoins (USDC, USDT) são simplesmente lastreadas em caixa e títulos do governo. O UST utiliza um mecanismo algorítmico complexo para manter seu vínculo. Quando o mercado está bom, esse mecanismo funciona; mas, quando ocorre uma venda em massa, ele simplesmente explode.
32 bilhões de dólares evaporaram em poucos dias. Aqueles que acreditavam possuí-lo acordaram e descobriram que não tinham nada nas mãos.
Em seguida, um fundo de hedge de US$ 10 bilhões chamado Three Arrows Capital sofreu liquidação — tinha grandes posições na Terra e estava excessivamente alavancado em toda a indústria.
A Three Arrows Capital emprestou grandes quantias das plataformas de empréstimo cripto Celsius e Voyager. Essas plataformas emprestavam os depósitos dos usuários, buscando retornos "seguros" de 8%. Quando a Three Arrows entrou em colapso, as plataformas congelaram saques e entraram em falência, arrastando os depósitos dos pequenos investidores para o mesmo buraco.
Na Coinbase, observamos a FTX e Sam Bankman-Fried intervindo para salvar plataformas de empréstimo falidas, como a BlockFi.
Ele foi elevado a "J.P. Morgan da criptomoeda", o cavaleiro branco da indústria.
Mas o fato é que SBF e a FTX são os maiores expostos ao risco.
Você se lembra da compra do direito de nomeação do estádio do Miami Heat pela FTX? Essa transação, assim como todo o império de SBF, foi sustentada por tokens criados do nada pela FTX — o FTT. SBF usou o FTT como garantia para obter empréstimos massivos. Quando o preço do FTT despencou, os empréstimos foram exigidos de volta, e a FTX entrou em falência.
O pior é que a FTX vinha desviando depósitos de clientes para investimentos e tapando diversos buracos. A empresa, anteriormente avaliada em 32 bilhões de dólares, entrou em colapso em uma semana, com 8 bilhões de dólares dos fundos dos clientes desaparecidos.
SBF violou a regra fundamental da operação de uma exchange: não toque no dinheiro dos clientes.
Este é o momento Lehman da criptomoeda.
Eleições gerais e cassinos (2023-25)
Após o colapso da FTX, SBF foi preso. O mercado de criptomoedas caiu de 3 trilhões para menos de 1 trilhão em 12 meses.
Em seguida, o governo Biden agiu para sufocar esta indústria nos Estados Unidos.
A SEC liderada por Gary Gensler processou quase todas as empresas locais合规, alegando violação das leis de valores mobiliários.
Coinbase, Kraken, Uniswap e Robinhood receberam notificações de aplicação da lei. Empresas que passaram anos se esforçando para operar legalmente tornaram-se os principais alvos da SEC.
Ao mesmo tempo, Elizabeth Warren pressionou secretamente os bancos para abandonarem clientes de criptomoedas, cortando o acesso bancário do setor e forçando as equipes a se mudarem para o exterior.
Essa abordagem gerou várias consequências inesperadas.
Primeiro, lançar qualquer coisa com um modelo de negócio na criptomoeda (como DeFi) será classificada como um título e poderá ser processada a qualquer momento.
Então, a opção legalmente mais segura tornou-se lançar uma "Meme Coin", um token sem qualquer uso definido.
Em uma plataforma chamada Pump.fun, milhões de memes coins foram lançadas. Iggy Azalea, Caitlyn Jenner e a garota Hawk Tuah lançaram suas próprias memes coins. Sem exceção, todas foram desastres.
Houve outro cassino na criptomoeda, e é maior que o anterior. Mais de 6 milhões de moedas Meme foram emitidas. Este setor atingiu um pico de US$ 150 bilhões no final de 2024, superando, em termos de dólares, até mesmo a bolha de NFT daquele ano.
Em segundo lugar, pela primeira vez, a indústria realizou uma mobilização política. Várias empresas líderes injetaram dezenas de milhões de dólares em PACs favoráveis à criptomoeda, realizando lobby organizado em Washington.
Em terceiro lugar, Donald Trump viu uma oportunidade. Ele prometeu demitir Gensler, acabar com a hostilidade contra os bancos e transformar os Estados Unidos na "capital mundial da criptomoeda", convertendo com sucesso um setor recém-mobilizado em um ativo eleitoral. Muitos acreditam que foram os eleitores de criptomoedas que o ajudaram a vencer as eleições.
Então, três dias antes de assumir o cargo, Trump lançou uma meme coin: $TRUMP. Sua esposa também lançou: $MELANIA.
É a coisa mais absurda que já vi em oito anos neste mercado. Ironicamente, o $TRUMP marcou o fim da bolha dos tokens meme — drenou toda a liquidez restante, seguido imediatamente pelo colapso de todo o mercado de memes.
Caminho para instituições (Crossmint, 2025-26)
Ignorando aquele episódio embaraçoso, a indústria ainda venceu sua aposta em Trump.
No momento em que Trump estava com a vitória garantida, o Bitcoin atingiu uma nova máxima. O mercado antecipou um fato: a maior economia do mundo está passando de uma postura hostil em relação às criptomoedas para uma postura favorável.
Gensler renunciou. A nova SEC revogou as ações contra empresas de criptomoedas nos EUA. Os bancos podem novamente acessar este setor.
O mais importante é que o projeto de lei GENIUS foi aprovado em julho de 2025 — a primeira grande legislação federal dos EUA sobre criptomoedas, estabelecendo regras claras para stablecoins.
O sinal enviado por Washington às instituições é claro: criptomoedas, especialmente stablecoins, estão prestes a se tornar um grande negócio.
Empresas de stablecoins como Bridge e BVNK foram adquiridas pelo Stripe e Mastercard com valorações superiores a US$ 1 bilhão. A Rain concluiu sua rodada C de aproximadamente US$ 2 bilhões. Minha antiga empresa, a Circle, por trás do USDC, terá seu IPO em junho de 2025, com valoração máxima chegando a US$ 60 bilhões.
Neste momento, eu já era o responsável pelo marketing da Crossmint. Nós fechamos uma parceria com a MoneyGram para ajudar essa gigante de remessas centenária a realizar transferências internacionais de fundos usando stablecoins.
Crossmint@crossmint · 2025/9/18 Grande notícia: A @MoneyGram, que atende 200 países e 50 milhões de usuários globalmente, está adotando stablecoins. Suportado pela carteira Crossmint e infraestrutura de stablecoins. Este é o futuro das finanças transfronteiriças.
À medida que os benefícios do dólar tokenizado se tornam claros, Wall Street começa a levar a tokenização de outros ativos a sério.
Até Larry Fink mudou de opinião. Ele já chamou o Bitcoin de "índice de lavagem de dinheiro". Hoje, esse CEO da BlackRock, que gerencia US$ 14 trilhões, chama a tokenização de "a próxima geração do mercado" e prevê que todas as ações, títulos e classes de ativos acabarão operando na blockchain.
A revolução que não previmos (atualmente)
Oito anos após meu artigo no Reddit, ainda não temos um Uber descentralizado.
A blockchain não eliminou todos os intermediários, e a moeda totalmente descentralizada também não substituiu as moedas fiduciárias emitidas pelos governos.
Mas acredito que, ao olhar para trás no futuro, esse período será lembrado como os primeiros dias caóticos de um novo sistema financeiro na internet.
Cada ciclo de prosperidade e recessão está aperfeiçoando essa infraestrutura. Essa infraestrutura tem a capacidade de redefinir a finança global, levando-a a qualquer pessoa com conexão à internet.
Token fundraising demonstrates that a company can raise money from anyone around the world.
DeFi provou que negociação e empréstimos podem operar puramente por meio de código (veja @HyperliquidX e @pendle_fi).
NFTs estabeleceram as bases para a propriedade na internet.
Mesmo o ciclo mais tolo — os tokens Meme — provou que essa rede subjacente consegue suportar volumes massivos de transações globais.
Troque por ativos não fungíveis, como ações, títulos e imóveis, acrescente um quadro regulatório claro, e a transição de todo o sistema financeiro será algo natural.
Os críticos também podem tentar ignorar tudo isso. Mas os dados das stablecoins são os mais difíceis de refutar.
Atualmente, a oferta de stablecoins superior a US$ 3 trilhões realizou US$ 33 trilhões em liquidações em 2025. Até o momento neste ano, já foram liquidados mais de US$ 40 trilhões, com perspectiva de atingir US$ 100 trilhões.
Céticos dirão que grande parte disso é composta por negociações de criptomoedas e atividade de robôs. Está correto. Mas o volume está aí, e o governo dos EUA está lhe dizendo para onde apontar.
Um ponto é muito importante, mas um pouco complicado: as stablecoins são lastreadas por títulos do Tesouro dos EUA, que são dívidas emitidas pelo governo americano para financiamento.
Cada nova moeda estável emitida cria uma nova demanda pela dívida dos Estados Unidos, e é exatamente esse tipo de demanda que o governo dos EUA mais precisa no momento. Por essa razão, o secretário do Tesouro já classificou o crescimento das moedas estáveis como uma prioridade estratégica dos EUA:
Relatórios recentes preveem que, até o final deste século, as stablecoins podem se tornar um mercado de US$ 3,7 trilhões. Com a aprovação do projeto GENIUS, esse cenário torna-se cada vez mais provável. Um ecossistema próspero de stablecoins impulsionará a demanda do setor privado por títulos do Tesouro dos EUA...
Onde está o caminho?
A IA está mudando tudo, e a criptomoeda não é exceção.
A união entre criptomoedas e IA já começou. Milhões de agentes de IA em breve realizarão transações no mundo real. Eles usarão cartões respaldados por stablecoins para se conectar com comerciantes em mais de 200 países e também realizarão transações diretas entre si usando carteiras de criptomoedas e stablecoins.
Agentes que compram por nós, gerenciam finanças e realizam transações em nome de toda a empresa são basicamente certos.
Olhando ainda mais adiante, veremos modelos de negócio totalmente impulsionados por agentes, sem humanos no loop. Imagine um fundo de hedge: ele lê todos os arquivos de registro da SEC, constrói seus próprios modelos e realiza suas próprias negociações, sem ver um único analista ou gestor de fundos.
À medida que esse futuro de ficção científica se torna realidade, a criptomoeda alcançará o mainstream por meio da integração com os sistemas tradicionais, e não pela substituição deles.
O backend será criptografado. O frontend será idêntico às coisas que as pessoas já estão usando. A maioria das pessoas nem perceberá.
As instituições substituem infraestruturas antigas que foram usadas por décadas. Startups lançam produtos financeiros globalmente com velocidade e cobertura sem precedentes. O resultado final é um sistema financeiro operando 7×24 horas, igualmente acessível para pessoas na Nigéria e em Nova York.
A partir daqui, surgirão mais um milhão de inovações.
Oito anos depois, olhando para essas previsões, será que será tão embaraçoso quanto olhar para o meu antigo artigo hoje? Aguarde para ver.