O Banco Central Europeu publicou hoje seu 33º Boletim Macroprudencial, inteiramente dedicado à inovação digital nos mercados financeiros.
Em cinco artigos, pesquisadores do BCE examinam como a tokenização e a tecnologia de livro-razão distribuído (DLT) estão passando de pilotos de prova de conceito para implantação em escala inicial na Europa, e o que essa transição significa para a eficiência dos mercados de capital, o acesso dos investidores e a estabilidade financeira.
As aberturas do boletim definem os riscos: ativos tokenizados em blockchains públicas atingiram uma capitalização de mercado global estimada de US$ 45 bilhões até fevereiro de 2026, em comparação com US$ 8,4 bilhões no início de 2024. Ainda é uma fração dos mercados tradicionais, mas a trajetória de crescimento e a crescente lista de participantes institucionais levaram o BCE a avaliar as oportunidades e vulnerabilidades futuras.
O Eurosystem está ativamente construindo infraestrutura para acompanhar o ritmo. Sua iniciativa Pontes, com lançamento inicial programado para o T3 de 2026, conectará plataformas de mercado baseadas em DLT aos serviços TARGET do BCE para permitir o liquidação de transações tokenizadas em dinheiro do banco central.
Um plano mais abrangente, denominado Appia, visa estabelecer as bases para um ecossistema financeiro digital totalmente integrado em toda a área do euro. O BCE também começou a aceitar ativos baseados em DLT como garantia elegível do Eurosistema em março de 2026, um passo concreto para fornecer aos mercados tokenizados a infraestrutura institucional necessária para escalar.
Títulos tokenizados mostram promessa
Um estudo empírico dedicado a títulos tokenizados, principalmente emissões corporativas europeias, descobre que a tokenização parece realmente melhorar a eficiência da emissão. Processos automatizados de contratos inteligentes podem reduzir os tempos de liquidação e diminuir os custos de transação em comparação com os fluxos tradicionais de emissão de dívida.
No entanto, a liquidez no mercado secundário permanece um grande gargalo. O mercado de títulos tokenizados ainda é pequeno, e a ausência de mercados secundários on-chain profundos limita a escalabilidade desta classe de ativos. O BCE destaca o desenvolvimento da liquidez no mercado secundário como um facilitador-chave, juntamente com a harmonização regulatória, para que os títulos tokenizados passem de experimentos nichados para infraestrutura de mercado significativa.
A emissão de títulos soberanos da Eslovênia em julho de 2024 na DLT, a primeira na UE, é citada como um marco, mas os autores enfatizam que é necessária uma participação muito mais ampla.
Fundos de Mercado Monetário Tokenizados
O quarto artigo do boletim foca nos fundos de mercado monetário tokenizados (TMMFs), cujas ações são emitidas como tokens em livros-razão distribuídos. O mercado é pequeno, mas está se expandindo rapidamente, com fundos principalmente denominados em USD/USDC e alguns produtos em EUR.
O BCE identifica benefícios claros de eficiência: liquidação mais rápida, disponibilidade quase 24/7, programabilidade e novos casos de uso, como o uso de tokens TMMF como garantia on-chain.
Mas os autores alertam que essas inovações não eliminam — e podem até amplificar — os riscos subjacentes que há muito tempo afligem os FMMs tradicionais. As discrepâncias de liquidez persistem, e a complexidade operacional introduzida pela DLT adiciona novos vetores de fragilidade.
Stablecoins em euros poderiam reconfigurar a demanda por títulos soberanos
O artigo final explora como o crescimento de stablecoins denominadas em euros, reguladas sob o MiCAR, pode influenciar a demanda por títulos soberanos da zona do euro. Com stablecoins vinculadas ao dólar já desempenhando um papel notável nos mercados de títulos do Tesouro dos EUA (Tether e Circle juntos detêm dezenas de bilhões em T-bills como ativos de reserva), o BCE pergunta o que acontece quando stablecoins em euros compatíveis com o MiCAR forem ampliadas.
A resposta depende fortemente do tipo de emissor. Stablecoins emitidas por bancos em comparação com instituições de dinheiro eletrônico têm requisitos diferentes de composição de reservas sob o MiCAR, que se traduzem em taxas de "pass-through" diferentes da demanda por stablecoins em ativos de títulos soberanos.
O BCE modela vários cenários ilustrativos e conclui que os requisitos de depósito do MiCAR podem atuar como um amortecedor de choques, ao ancorar as reservas de stablecoins em instrumentos regulamentados, e como um possível canal de contágio para os bancos, dependendo de como a gestão de liquidez se desenrola na prática.
Principais conclusões da política
Em conjunto, o boletim transmite uma mensagem matizada para formuladores de políticas: a inovação digital nos mercados de capitais não é mais hipotética, e o Eurosistema está ativamente se posicionando como provedor de infraestrutura por meio de Pontes, Appia e reformas na elegibilidade de garantias.
Mas os quadros regulatórios precisam acompanhar o ritmo. O fio constante em todos os cinco artigos é que novas tecnologias não aposentam automaticamente os riscos antigos; muitas vezes, apenas os relocam.
Este artigo foi escrito com a ajuda de fluxos de trabalho de IA. Todas as nossas histórias são curadas, editadas e verificadas por um ser humano.