DTCC conclui os primeiros assentamentos de ações, ETFs e títulos tokenizados em tempo real

Autor: Marc Baumann

Tradução: Deep潮 TechFlow

Leitura crítica da Shenchao: Em 15 de julho, a DTCC, que administra ativos de 115 trilhões de dólares, acionou discretamente um interruptor — as primeiras ações, ETFs e títulos públicos verdadeiramente tokenizados foram liquidados em seu sistema. Não se trata de mais um POC, mas sim do nó mais central e conservador do sistema financeiro global, transferindo ativos para uma nova trajetória. A conversa entre Marc Baumann, fundador da 51 Insights, e Nadine Chakar, diretora de ativos digitais da DTCC, juntamente com dois sócios sênior da BCG, encerrou definitivamente a pergunta “a tokenização é real?”: a discussão já não é mais sobre se a tecnologia funciona, mas sim se o sistema central se moverá. Quando até o núcleo mais profundo se moveu, “esperar para ver” deixou de ser uma opção segura e tornou-se a opção mais cara.

Na semana passada (15 de julho), a DTCC processou, pela primeira vez em sua história, transações reais de ações tokenizadas, ETFs e títulos do governo. Não era um ambiente de teste: eram ações reais, dinheiro real, processados dentro da instituição depositária que detém US$ 1,15 quadrilhão em ativos e liquida US$ 40 trilhões em títulos por ano.

Nas semanas que antecederam a mudança desse interruptor, nos sentamos diante da pessoa que o moveu: Nadine Chakar, Diretora Global de Ativos Digitais da DTCC. Ao seu lado estavam Christian Schmid e Roy Choudhury, sócios sêniores da BCG, os arquitetos do maior relatório de ativos digitais já produzido pela BCG, intitulado “O Futuro dos Ativos Digitais na Finança”. A principal conclusão do relatório é: trata-se de uma transformação de infraestrutura, e não apenas um tema inovador, podendo impactar até 30% dos lucros dos bancos até 2035.

O conteúdo abaixo não é uma revisão, mas uma visão de operação: o que realmente foi lançado, o que será escalado primeiro e o que o BCG está aconselhando os conselhos de bancos a fazerem agora.

Chris atuou como consultor bancário por 27 anos. Ele enxerga os eventos atuais não através da lente da bolha da internet, mas sim da transição da indústria de telecomunicações de redes de comutação por circuitos para redes de comutação por pacotes: uma reconstrução completa das trilhas subjacentes, que levou mais de duas décadas e silenciosamente decidiu quem ficaria com os lucros.

• Modelo do BCG: até 2035, à medida que moeda, ativos e liquidação se tornarem programáveis, até 15% da receita e 30% do lucro dos bancos estarão expostos.
• Chris já viu duas vezes o mesmo padrão (internet, novos bancos): "Nós superestimamos eles a curto prazo e subestimamos eles a longo prazo."
• As questões abertas não são sobre direção, mas sobre velocidade e "quem acabará pagando".

Como fazer: Pare de perguntar “A tokenização é real?”, e comece a perguntar: Quais das nossas linhas de receita estão sentadas sobre os Rails que serão substituídos?

O sonho dos nativos criptográficos é o liquidação imediata, por transação. Já quem realmente opera as instituições depositárias diz que essa matemática simplesmente não se sustenta — os números que ela usou para provar isso são a parte mais esclarecedora de toda a conversa.

“Apenas nos Estados Unidos, há 115 trilhões de dólares em ativos, com 4 trilhões de dólares em títulos liquidados anualmente. Eu precisei pesquisar no Google quantos zeros há em um trilhão para entender esse número.” — Nadine Chakar

“Somos tão eficientes que compensamos 98% das transações. Não há dinheiro suficiente no planeta para nos permitir liquidar todos os fundos em tempo real e por valor integral.” — Nadine Chakar

• A compensação reduziu em 98% as obrigações brutas. O liquidação totalmente atomizada exige um volume de financiamento prévio superior à liquidez global disponível.
• Escolhas de design da DTCC: ações digitalizadas e ações tradicionais compartilham o mesmo CUSIP, evitando a fragmentação da liquidez entre os antigos e os novos sistemas.
• A nova trilha complementa a antiga, não a substitui. “Levamos cinquenta e cinco anos para chegar até aqui.”

Como fazer: Quando um esquema de tokenização apresenta o liquidação atomizada como principal atrativo, pergunte o que acontece com o netting. Se não souber responder, é um demo, não infraestrutura.

Esqueça a tokenização de ações varejistas. Os três convidados apontaram, sem combinar, para o mesmo canto pouco notado da finança: garantias e回购.

“A maior superaplicação atual de tokenização é em torno de ativos colaterais. A capacidade de mover fundos na velocidade da rede e avaliar quase em tempo real com base no valor de mercado reduz drasticamente o uso de capital e os custos de financiamento.” — Nadine Chakar

• Tens de trilhões de dólares em margens de derivativos fluem entre contrapartes todos os dias; apenas o mercado de repos de títulos do Tesouro dos EUA supera 1 trilhão de dólares.
• Esses mercados são altamente concentrados: “15 a 20 contrapartes impulsionam volumes massivos de negociação” (Roy). Um acordo entre poucas empresas é suficiente para inverter todo o mercado.
• O mercado 7×24 alterou o próprio risco: crises no fim de semana não significam mais ter que esperar até segunda-feira para cobrir exposições.
• Conclusão da rodada relâmpago: Quando perguntado o que primeiro escalaria — colateral/recompra ou distribuição de fundos — Roy respondeu sem hesitar: colateral e recompra.

Como fazer: rastreie o volume de回购 e ativos colaterais tokenizados no dia, e não as manchetes sobre ações tokenizadas. O verdadeiro ponto de partida do flywheel está aqui.

A previsão da BCG é a mais otimista que já rastreamos entre todas as principais consultorias. Então perguntei diretamente ao Chris como eles chegaram a isso. Sua resposta foi surpreendentemente sincera.

“Você pode argumentar seriamente se isso deveria ser 16% daqui a dez anos ou algo como 8%. Não temos bola de cristal. Vou dar um desconto nisso. Não é uma verdade absoluta, mas 16% não é inimaginável.” — Christian Schmid

• Mecanismo: Até 2035, 16% dos aproximadamente 300 trilhões de dólares em ativos do mundo real serão tokenizados, com crescimento exponencial na cauda e diferenciação pela taxa de penetração por categoria de ativo (títulos e commodities altas, ações nativamente tokenizadas baixas).
• Hoje, cada nível da escala difere por uma ordem de grandeza: criptomoedas estão em trilhões, moedas tokenizadas em cerca de 300 bilhões, e RWA tokenizadas são apenas um erro de arredondamento em relação aos 300 trilhões.
• A réplica de Nadine é esclarecedora: “Ficarei feliz se tivermos um trilhão nos próximos anos... se for 7 trilhões, 80 trilhões ou 100 trilhões, na verdade não importa.” O impulso é importante; as estimativas pontuais não são.

Como fazer: não discuta o número, use o cenário. Se realmente ocorrer 16%, o que isso significa para seu ROE, spread líquido e operação do fundo? É esse o exercício que a BCG realmente vende.

Cada cadeia quer se tornar o padrão. A DTCC recusa-se a escolher lado, e essa recusa é, por si só, uma estratégia.

Os clientes não se importam. Portanto, no final, as instituições que conseguirem ocultar toda essa complexidade dos clientes serão as verdadeiras vencedoras.

• A DTCC já lançou ou está desenvolvendo em Canton, Stellar e Besu, adicionando uma camada de coordenação que permite o fluxo de ativos entre cadeias sem dividir a liquidez ou os dados.
• O difícil não é o liquidação, mas os dados: cada cadeia trata os dados de forma diferente, ainda é necessário que alguém processe dividendos, juros e ações corporativas de ações da Apple que atravessam múltiplas cadeias.
• O fim de Roy: um mundo multichain unido por padrões compartilhados, "não uma única cadeia dominando tudo".

Como fazer: Em qualquer estratégia de ativos digitais, separe “apostar em qual cadeia” (neutro) de “apostar na organização” (estrutural). Este último é onde reside o lucro duradouro.

A seção menos discutida no relatório, mas que pode ter o impacto mais profundo sobre a forma como os bancos operam na prática: verificações AML, limites de transferência e poderes de congelamento foram integrados diretamente ao próprio token.

"Muitos processos de risco concluídos offline hoje podem agora ser integrados ao código... Você pode integrar o 'design como risco' ao núcleo de certas infraestruturas." — Roy Choudhury

• Os tokens da DTCC são "compliance-aware": listas brancas, listas negras e lógica de risco estão codificadas no contrato inteligente, e não como correções posteriores.
• Novas categorias de risco surgem: risco de contrato inteligente, risco de rede, risco quântico — a BCG e a DTCC/Euroclear já começaram a incorporá-las em sua taxonomia de risco formal.
• Chris foi franco ao reservar: o código aplica rigidamente as regras, mas crises exigem discrição. “Aqui foi escrito no código, e acho que isso ainda não foi totalmente resolvido.”

Como fazer: Se você estiver construindo ou adquirindo infraestrutura de tokenização, faça apenas uma pergunta: Em uma crise, onde o julgamento humano retorna ao sistema? Ninguém ainda conseguiu responder completamente.

Os argumentos dos céticos já poderiam ser escritos por você mesmo, e os convidados já escreveram a maior parte por você: dez anos de “inovação por meio de comunicados de imprensa”, a tokenização de RWA ainda é 10 mil vezes menor do que o pool de ativos que ela precisa absorver, a adoção por clientes é reconhecida como estando em “estágio inicial”, e até mesmo os próprios autores da BCG dizem que aquele número de capa pode precisar ser reduzido pela metade. Os bancos têm alarmes ainda mais altos: em quase todas as pautas de reuniões de conselho que Roy viu, a prioridade da IA é maior do que a dos ativos digitais.

Mas nesta semana, esse argumento cedeu silenciosamente seu ponto central. A discussão nunca foi sobre se a tokenização funcionaria, mas sim se o núcleo do sistema mudaria. Em 15 de julho, a instituição depositária que detém 115 trilhões de dólares realizou transações reais de tokenização com os maiores instituições de Wall Street, dentro do caminho regulatório já aprovado pela SEC. Quando o nó mais profundo e conservador da finança global mudou de trilho, "esperar para ver" deixou de ser uma opção segura e tornou-se a mais cara.

Os problemas de infraestrutura já foram resolvidos. O que ainda não foi precificado é o cronograma.