O investidor bilionário Stanley Druckenmiller, ex-mentor do secretário do Tesouro dos EUA Scott Bessent, tem uma lição para seu ex-protegido: os governos não podem lutar indefinidamente contra os fundamentos do mercado.
Essa lição surge em resposta à recente decisão do Tesouro, sob a liderança de Bessent, de aumentar as recompras de títulos para US$ 4 bilhões, com o objetivo de controlar os rendimentos de maior duração ou os custos de empréstimo, que recentemente atingiram o nível mais alto desde 2007.
O ponto de Druckenmiller é que tais intervenções podem oferecer alívio temporário, mas não conseguem superar as forças subjacentes que impulsionam as taxas para cima, nomeadamente a taxa de crescimento nominal, grandes déficits fiscais e uma crescente carga da dívida governamental. A dívida federal atingiu recentemente a marca de US$ 40 trilhões pela primeira vez na história.
“Governments que defendem preços contra os fundamentos sempre perdem”, escreveu Druckenmiller wrote em um artigo de opinião para o The Wall Street Journal, acrescentando que “a elevação das taxas de juros é um sinal de problemas à frente [e] suprimi-la artificialmente aumenta o perigo.”
Ele argumentou que os mercados reúnem e processam informações muito melhor do que qualquer comitê de pessoas jamais poderia. O rendimento a longo prazo dos títulos do Tesouro atua como um controle natural sobre quanto o governo pode tomar emprestado. Tire esse controle, disse ele, e você também remove a pressão sobre os políticos para manterem-se fiscalmente responsáveis.
Druckenmiller argumentou que a intervenção planejada não faz sentido, pois o rendimento de 10 anos elevado simplesmente reflete a taxa de crescimento nominal, o que significa que as condições financeiras permanecem accommodativas, e não restritivas. As condições tornam-se restritivas apenas quando o rendimento sobe acima da taxa de crescimento.
A rentabilidade do Treasury de 10 anos, que influencia os custos de empréstimos em toda a economia, desde taxas de hipoteca até empréstimos estudantis, aumentou 50 pontos básicos este ano para 4,70%. A rentabilidade de 30 anos subiu 34 pontos básicos para 5,22% e, em um momento, atingiu o maior nível em 19 anos de 5,335%.
Esses rendimentos permaneceram em grande parte estáveis desde que o Tesouro anunciou a recompra na quarta-feira, enquanto ativos tangíveis como bitcoin e ouro subiram acentuadamente na esperança de que uma intervenção mais agressiva possa ser anunciada em breve.
A visão de Druckenmiller alinha-se com a de outros analistas que acreditam que a recompra de títulos pode temporariamente limitar a alta das taxas, embora não altere a tendência de alta mais ampla. Essa perspectiva considera a intervenção como uma medida de curto prazo, e não como uma reversão da direção estrutural do mercado.