Autor: Zhou, ChainCatcher
Muitas pessoas acreditam que os VC de criptomoedas estão entrando em seu crepúsculo.
Nos últimos dez anos, os VC de criptomoedas foram altamente homogêneos — concentrando-se nos mesmos setores, contando as mesmas histórias e disputando os mesmos projetos. Apesar de parecerem movimentados, na realidade, o setor é frágil.
Mas o que está acontecendo agora pode ser um dos momentos mais aguardados desde a criação deste setor, pois o mercado pela primeira vez realmente apresentou uma divisão.
2026 em 2 fim de fevereiro, duas notícias de captação de recursos apareceram consecutivamente.
Enquanto isso, o Dragonfly Capital concluiu a captação de seu quarto fundo, com volume de 6,5 bilhões de dólares, focando em stablecoins, infraestrutura financeira on-chain e tokenização de ativos reais.
Por outro lado, o Paradigm está buscando financiamento de até 15 bilhões de dólares para seu novo fundo, com investimentos que se expandirão da criptomoeda para tecnologias avançadas como IA, robótica e outros campos.
Como dois dos principais fundos de risco do setor de criptomoedas, enfrentando o mesmo ciclo de baixa, por que seguiram caminhos tão diferentes?
Se também considerarmos a16z Crypto , a questão se torna mais interessante, pois recentemente a instituição está arrecadando 2 bilhões de dólares para seu quinto fundo.
Esses três fundos representam três respostas completamente diferentes que os VCs da criptomoeda oferecem diante das dificuldades do setor.
Visão: lógica de longo prazo da a16z Crypto
No cenário de captação de recursos de VC em criptomoedas, a16z Crypto ocupa há muito tempo a posição superior. Esta é a linha de fundos da Andreessen Horowitz (a16z) dedicada a investimentos em criptomoedas, que, desde 2013, concluiu quatro rodadas de captação, com um volume total superior a 76 bilhões de dólares, sendo um dos maiores fundos de criptomoedas do mundo em termos de captação.
No início deste ano, a16z concluiu um novo round de financiamento de 150 bilhões de dólares, abrangendo múltiplas áreas como infraestrutura, camada de aplicativos e fundos de crescimento, e listando a interseção entre IA e criptomoedas como uma das principais direções de investimento.
According to Fortune magazine, a16z Crypto is raising its fifth fund, with a target of approximately $2 billion, and plans to complete fundraising by the first half of 2026.
a16z Crypto parceiro Chris Dixon vê a blockchain como a próxima infraestrutura da internet, acreditando que a indústria de criptomoedas está em um longo período de " fundamentação ", assim como o artigo de redes neurais de 1943 foi para a IA atual, e a mainstreamização real exige décadas de preparação.
Dixon já declarou publicamente que o a16z Crypto mantém 95% dos ativos adquiridos historicamente, pois, em venture capital, vender prematuramente ativos de alta qualidade é a pior decisão possível.
O relatório anual da indústria de criptomoedas lançado pela equipe anualmente transmite continuamente um sinal aos investidores: mesmo em mercados baixistas, estamos compreendendo seriamente o que está acontecendo nesse setor.
E os investidores do a16z Crypto são os capitais institucionais de longo prazo e os investidores tradicionais com profunda crença no setor, que compõem o cenário de captação de recursos da indústria de criptomoedas.
Para eles, enquanto acreditarem no futuro da criptomoeda, a16z Crypto é a escolha natural.
Transformação: A evolução financeira do Dragonfly
Dragonfly foi fundada em 2018 como uma venture capital inicial conectando os mercados da Ásia e dos Estados Unidos. Seu primeiro fundo tinha um tamanho de apenas 1 bilhão de dólares, e sua principal vantagem competitiva na época era a capacidade de arbitragem geográfica dos cofundadores entre os dois mercados, China e EUA.
Desde 2019, Dragonfly expandiu-se gradualmente para o mercado secundário, passando a gerenciar fundos de liquidez e formando sua própria equipe de negociação. Além de servir como ferramenta de hedge, fornece dados de mercado em tempo real para investimentos no mercado primário, tornando-se uma perspectiva auxiliar na avaliação de projetos.
Em 2022, a Dragonfly adquiriu o fundo de hedge de criptomoedas Metastable, co-fundado por Naval Ravikant em 2014, integrando-o sob sua estrutura e formando assim três linhas de negócios paralelas: Dragonfly Ventures (investimentos primários), Dragonfly Liquid (estratégias de liquidez) e Metastable (fundo de hedge).
A capacidade de julgamento de um VC de nível um, combinada com a habilidade de negociação no mercado secundário, é a diferença mais fundamental entre o Dragonfly e fundos de criptomoeda puramente de nível um.
Mas a construção desse sistema não ocorreu da noite para o dia. Criar um sistema de investimento que abranja os mercados primário e secundário significa desenvolver simultaneamente dois quadros de decisão, sistemas de gestão de risco e estruturas de equipe completamente diferentes——o primário exige capacidade técnica profunda para avaliar projetos iniciais, enquanto o secundário requer habilidade quantitativa precisa para compreender a microestrutura do mercado.
Dragonfly anteriormente anunciou vagas que exigiam candidatos com habilidades profissionais em delta-neutral hedging, gestão de risco de estoque de derivativos, entre outras; esses profissionais já são escassos no setor de criptomoedas, e sua contratação de instituições financeiras tradicionais também exige um longo período de adaptação.
Este sistema de negociação é a barreira construída ao longo de anos pelo Dragonfly e o ponto mais difícil de ser copiado diretamente por outros fundos.
Atualmente, o Dragonfly é uma instituição orientada por negociações com atuação nos mercados primário e secundário, com ativos sob gestão de aproximadamente 40 bilhões de dólares, com um portfólio que inclui unicórnios como Ethena, Polymarket e Monad Labs.
No entanto, por trás disso, há uma tendência setorial nada otimista.
Segundo o RootDataestatísticas, em 2025, o mercado primário de criptomoedas arrecadou um total de 22,73 bilhões de dólares (excluindo Post-IPO e financiamento por dívida), um aumento de 120,6% em relação a 2024; no entanto, em termos de número de eventos de financiamento, ocorreram 933 eventos ao longo do ano, uma queda de 40,3% em relação ao ano anterior, atingindo o nível mais baixo dos últimos cinco anos, com o número mensal de eventos de financiamento apresentando quase uma tendência unidirecional de queda.
O total de financiamento está aumentando, mas o número de projetos que receberam financiamento está diminuindo, o que significa que o dinheiro está se concentrando cada vez mais, deixando menos espaço para projetos pequenos e médios no estágio inicial.
Dragonfly managing partner Haseeb Qureshi believes that the previous experiments with broad crypto, non-financial applications have been disproven by the market. The new fund will focus its bets on stablecoins, DeFi , and on-chain financial services.
Ele afirmou que o crescimento recente dos investimentos em Ethena, Polymarket, Rain, Mesh já demonstra isso, "o alcance da criptomoeda está prestes a se expandir exponencialmente, e queremos apoiar os fundadores no centro disso"".
Dragonfly os investidores aos quais se dirige são instituições financeiras, configuradores impulsionados por negociações e investidores que adotam uma postura prática em relação à criptomoeda.
Eles talvez não precisem da grande narrativa de que a criptomoeda vai mudar o mundo; a liquidez real e os retornos de negociação sustentáveis são a resposta que eles precisam.
Dragonfly A chave deste caminho é seguir a tendência; a indústria de criptomoedas está se tornando cada vez mais financeirizada, e ela simplesmente antecipou essa tendência, transformando-a em sua própria vantagem competitiva.
Quebra: a narrativa de fronteira de Paradigm
Paradigm a história começa com uma mudança em um conjunto de números.
Em 2021, a Paradigm arrecadou 2,5 bilhões de dólares, estabelecendo o maior financiamento único na história dos fundos de criptomoedas até então.
In 2024, the third fund shrank to $850 million.
Desta vez, o objetivo é de 15 bilhões de dólares, com investimentos que se expandem da criptomoeda para IA, robótica e outras tecnologias de ponta.
A base do Paradigm é VC mais aceleração; o co-fundador Matt Huang vem da Sequoia Capital e fundou uma startup de machine learning aos 19 anos, que foi adquirida pelo Twitter; o outro co-fundador, Fred Ehrsam, foi co-fundador da Coinbase.
A força da equipe está na identificação precoce de tendências e no controle de riscos técnicos; o parceiro de Matt Huang, o fundador da Stripe Patrick Collison, o avaliou assim: "Ele é calmo, meticuloso e paciente — qualidades especialmente adequadas para tecnologias complexas cujo impacto se manifesta posteriormente."
O portfólio da Paradigm inclui protocolos anteriores como Uniswap e Coinbase, cujos investimentos iniciais consolidaram sua posição no setor.
Paradigm foi assim descrito externamente como"mais como uma combinação de laboratório de pesquisa e organização de engenharia do que um VC tradicional".
Após o colapso do FTX, o Paradigm levou três anos para se reconstruir. No entanto, a escassez de oportunidades iniciais de qualidade no setor de criptomoedas atual não foi fundamentalmente resolvida, o que representa um problema mais profundo para um fundo que enfatiza julgamento e capacidade de incubação — não ter bons projetos para investir é mais grave do que uma queda no valor de mercado.
Portanto, Paradigm o deslocamento para a IA não foi um impulso passageiro.
Na verdade, já em 2023, Paradigm removeu silenciosamente as referências ao Web3 em seu site oficial; Matt Huang posteriormente se manifestou, dizendo que os avanços em AI eram tão interessantes que não podiam ser ignorados", e afirmou que criptomoedas e AI não são uma competição de soma zero, havendo grande sobreposição entre ambas. No início deste ano, Paradigm e OpenAI lançaram conjuntamente o EVMbench, uma ferramenta de referência para testar se modelos de AI conseguem identificar e corrigir vulnerabilidades em contratos inteligentes.
De acordo com os dados do OECD , o investimento em AI por meio de VC em todo o mundo atingiu 2587 bilhões de dólares em 2025, representando 61% do total global de investimentos em VC , enquanto em 2022 essa proporção era de apenas 30%.
No entanto, voltando a um nível mais realista, Paradigm tem razões mais estruturais para se voltar para AI.
No cenário de captação de recursos de toda a criptomoeda VC , a16z Crypto mantém firmemente os fundos de longo prazo no topo, enquanto Dragonfly é o caçador mais habilidoso no segmento de金融ização.
A genealogia da equipe do Paradigm não consegue replicar a narrativa de crença de longo prazo do a16z Crypto, nem se adapta à abordagem impulsionada por negociações do Dragonfly.
Sua genealogia de equipe determina que só pode contar uma narrativa de inovação integrada, para atrair aqueles novos fundos que já não se interessam por cripto puro, mas ainda estão dispostos a apostar na fusão de tecnologias entre setores.
Essa é a motivação subjacente dessa mudança da Paradigm e o único espaço de desalinhamento que ela possui.
Hack VC 管理合伙人 Alexander Pack (anteriormente Dragonfly 管理合伙人) afirmou que KKR e Bain Capital migraram de investimentos privados puros para crédito e ações listadas, e que a16z também criou fundos para diversos segmentos do setor de tecnologia. O movimento da Paradigm , assim como a tendência geral da indústria, sinaliza que a empresa está amadurecendo e reingressando no campo tecnológico mais amplo.
Três paradigmas, três apostas
Ao colocar os três fundos juntos, será possível ver uma linha clara de ramificação lógica.
Eles responderam, cada um, à mesma pergunta: em um período de baixa do setor de criptomoedas, como uma fundação, você tem o direito de continuar existindo?
a16z Crypto a resposta é escala e crença. Grande o suficiente para atravessar ciclos, profunda o suficiente para representar o setor, transmitindo continuamente confiança ao mercado.
Dragonfly a resposta é capacidade e foco. Aprofundar-se na tokenização cripto, usar a capacidade de negociação para compensar as limitações do mercado primário e manter a atividade do capital em ciclos com escassez de projetos.
A resposta da Paradigm é narrativa e expansão. Usar uma nova história de integração entre AI e criptomoedas para atrair investidores que os VC tradicionais de criptomoedas não conseguem alcançar, ampliando seu alcance de uma indústria para uma onda maior de fusão tecnológica.
Três fundos, três respostas. Nenhum paradigma é o fim, nem qualquer paradigma pode ser copiado arbitrariamente——o que se pode contar depende, em última análise, da genética da equipe.
Isso talvez seja exatamente o sinal de amadurecimento dos VC de criptomoedas: não mais milhares de pessoas apertadas no mesmo caminho, mas cada uma encontrando seu próprio caminho. Um setor homogêneo é frágil; apenas quando surgem espécies diferentes, o mercado realmente está vivo.