Robert Cohen, da DoubleLine, encontra valor em títulos tecnológicos do Alphabet e da Amazon amid aumento da dívida da IA

Empresas de tecnologia embarcaram em uma onda de empréstimos para financiar suas ambições em IA. Agora, alguns de seus títulos começam a parecer oportunidades, pelo menos para um dos olhos mais aguçados do crédito corporativo.

Robert Cohen, diretor de crédito corporativo da DoubleLine, argumenta que títulos de tecnologia de alta qualidade, especificamente os emitidos pelo Alphabet e pela Amazon, oferecem valor atraente após as pressões de empréstimo relacionadas à IA reduzirem as valorações em todo o setor. É uma posição sutil: Cohen acredita simultaneamente que uma bolha de crédito relacionada à IA está se formando com quase certeza, mas argumenta que as melhores empresas do setor foram penalizadas junto com as demais.

A escala de emissão é impressionante. Os hiperscalers emitiram coletivamente mais de US$ 155 bilhões em títulos não garantidos em 2026, representando um aumento de mais de 45% em comparação com o ano completo de 2025. A Bloomberg Intelligence projeta aproximadamente US$ 5 trilhões em gastos de capital relacionados a IA nos próximos cinco anos.

Cohen vem alertando sobre essa dinâmica desde pelo menos o final de 2025, quando primeiro destacou o que descreveu como uma probabilidade quase de 100% de uma bolha de crédito relacionada à IA. Sua preocupação não é que a IA em si esteja supervalorizada, necessariamente. É que o fluxo de emissão de dívida está criando riscos estruturais que a maioria dos investidores não está precificando corretamente.

Cohen traçou paralelos com ciclos históricos, incluindo ferrovias e a internet inicial, como modelos para o que pode se desenrolar nos mercados de crédito de IA.

Nem todos os mutuários de tecnologia são iguais. Alphabet e Amazon estão no topo da pirâmide de crédito corporativo, com fluxos de caixa massivos, fluxos de receita diversificados e classificações de grau de investimento que oferecem proteções estruturais aos seus títulos que a maioria dos emissores relacionados à IA não consegue igualar. A tese de Cohen é essencialmente que o mercado está pintando com um pincel muito amplo, agrupando os títulos da Alphabet com emissores especulativos de maneira que ignora uma distinção importante na qualidade do balanço patrimonial.

Cohen considera o mercado geral de crédito corporativo de grau de investimento como fundamentalmente saudável. Um ciclo de upgrade está em andamento, o que significa que mais empresas estão vendo suas classificações de crédito elevadas do que reduzidas. A tensão é setorial: mais de US$ 155 bilhões em nova oferta de títulos provenientes apenas de hyperscalers criam pressão técnica sobre os spreads, e o volume absoluto das despesas de capital projetadas indica que os empréstimos provavelmente não desacelerarão em breve.

O quadro de Cohen sugere alguns pontos importantes a serem monitorados. Primeiro, a lacuna entre mutuários de tecnologia de primeiro nível e emissores de IA de menor qualidade. Segundo, o ritmo das novas emissões — um aumento de 45% ano a ano já é agressivo, e se os hyperscalers acelerarem ainda mais os empréstimos para acompanhar a demanda por infraestrutura de IA, a pressão técnica sobre o mercado de títulos pode intensificar-se. Terceiro, os US$ 5 trilhões em capex projetado para IA nos próximos cinco anos pressupõem um compromisso contínuo das empresas com gastos em IA. Qualquer sinal de que as empresas estão reduzindo seus investimentos pode reconfigurar todo o cenário de crédito para o setor.