Deutsche Bank alerta que liquidação de fundos de IA e queda do KOSPI são sintomas de acúmulo de alavancagem

Na semana passada, o fundo "Deus da IA" foi forçado a liquidar uma posição de US$ 16 bilhões devido à falha em operações alavancadas; no mesmo período, o índice sul-coreano KOSPI caiu mais de 20% em 48 horas antes de se recuperar. O banco Deutsche Bank analisou que esses dois eventos aparentemente isolados e "acidentais" são, na verdade, sintomas do mesmo fenômeno: o acúmulo de alavancagem ao longo de mais de uma década de juros baixos nos livros de ETFs, contas de margem e fundos hedge. A frequência de picos no VIX aumentou significativamente desde 2022, e os ativos tradicionais de refúgio falharam em múltiplas ocasiões. O Deutsche Bank alerta os investidores para deixarem de considerar cada volatilidade como um evento isolado: os formuladores de políticas estão, na verdade, "intencionalmente" introduzindo volatilidade para conter a alavancagem excessiva. Riscos ocultos ainda persistem em setores como private equity e empresas listadas.

Autor e fonte do artigo: Wall Street Journal

Na semana passada, o fundo de hedge da “Deusa da IA”, Situational Awareness, foi forçado a liquidar posições de ações no valor de US$ 16 bilhões devido a operações de alavancagem alta mal-sucedidas em empresas de IA; no mesmo período, o índice KOSPI da Coreia sofreu uma queda de mais de 20% em 48 horas, antes de recuperar 25% da mínima, fechando a semana praticamente estável.

O mercado considerou esses dois eventos como "ruído" isolado e os absorveu rapidamente, dando por encerrado. Após uma breve volatilidade, o mercado retornou à calma.

No entanto, esse consenso de “olhar para frente” pode ser uma interpretação perigosa. O colapso do fundo “IA Guru” e a queda acentuada das ações coreanas não causaram aparentemente uma crise sistêmica no mercado, mas o Deutsche Bank considera que ambos são sintomas da mesma acumulação de alavancagem na era de juros baixos e não devem ser vistos como eventos isolados.

De acordo com o TradingView de Chase Wind, analistas como Luke Templeman do Instituto de Pesquisa do Deutsche Bank escreveram em relatório em 3 de agosto:

Consideramos essa interpretação incorreta ou, pelo menos, incompleta. Ambos os eventos são sintomas da mesma condição subjacente: alavancagem — presente em ETFs, contas de margem e nos livros de fundos de hedge — e essa alavancagem foi gerada por uma década de juros baixos e um ambiente de taxas estáveis.

O KOSPI descreveu um “V” completo em uma semana, caindo quase a zero no nível do índice. Mas o relatório do Deutsche Bank aponta que esse número é gravemente enganoso.

Um índice que oscila 45 pontos percentuais em vários dias é economicamente diferente de permanecer estático.

A razão está no mecanismo das posições alavancadas: ao cair, as posições alavancadas e de margem são geralmente encerradas mecanicamente e de forma irreversível, independentemente de quaisquer recuperações subsequentes. Embora os ganhos e perdas no nível do índice possam ser compensados, a perda de riqueza dos investidores individuais — especialmente varejistas que estão usando alavancagem pela primeira vez — não pode ser "reparada" por uma recuperação. Os varejistas que já sofreram liquidação não retornam.

Relatos indicam que mais de 3% dos adultos sul-coreanos receberam notificações de margem de aviso nas últimas duas semanas. O relatório afirma: “Se verdadeiro, esse número é profundamente preocupante.”

This is not an index fluctuation; this is real household wealth loss.

Este crash na Coreia do Sul teve um mecanismo de gatilho específico: em abril deste ano, os ETFs alavancados individuais que rastreiam a Samsung Electronics e a SK Hynix foram oficialmente listados.

Esses dois ativos já são ações superiores com capitalização de mercado superior a um trilhão de dólares, e os investidores varejistas representam uma proporção significativa dos detentores. Após o lançamento dos ETFs alavancados, a exposição alavancada dos investidores varejistas a essas duas ações aumentou drasticamente quase da noite para o dia. Quando as ações subjacentes caem, o efeito de ampliação das perdas dos produtos alavancados desencadeia uma série de liquidações.

Analistas alertam que esta não é uma história exclusiva da Coreia do Sul. “Produtos similares estão crescendo rapidamente nos Estados Unidos e na Europa.”

Se um evento semelhante ocorresse nos Estados Unidos, o canal de transmissão seria muito mais destrutivo do que apenas o encerramento de posições por um fundo de hedge — ele penetraria no gasto do consumidor (famílias que reduzem despesas devido a chamadas de margem), no mercado de crédito (corretoras e instituições de empréstimo reavaliando garantias) e na confiança do mercado (inversão da participação de investidores individuais).

O Deutsche Bank compara o evento na Coreia a outro caso: a falência do Silicon Valley Bank (SVB), aparentemente um evento isolado, que na realidade forçou os formuladores de políticas a garantir quase todos os depósitos do sistema bancário americano — uma intervenção de escala muito maior do que o próprio problema inicial.

A lição não é que cada pequena coisa se transformará em um evento sistêmico, mas que aquelas que acabam se transformando raramente são evidentes desde o início.

O colapso do fundo "Deus da IA" e o crash repentino do KOSPI parecem totalmente desconectados. O Deutsche Bank considera que ambos são sintomas diferentes da mesma doença: uma década de taxas de juros baixas e um ambiente de taxas estáveis, que sistematicamente incentivou o acúmulo de alavancagem em ETFs, contas de margem e livros de fundos de hedge.

É como a fundação de um prédio que se assenta lentamente ao longo de anos—não se percebe na superfície, até que um ponto de gatilho faça as rachaduras aparecerem.

Os analistas também observaram que, a longo prazo, a atenção do mercado e dos formuladores de políticas concentrou-se no risco da dívida soberana, enquanto o risco do endividamento familiar foi sistematicamente subestimado — embora a taxa de crescimento do endividamento familiar tenda a estabilizar-se, seu nível absoluto permanece elevado.

Quando exibimos este gráfico, os clientes focam no aumento da dívida soberana, e não no platô do alavancagem familiar.

Esse "deslocamento de foco" é exatamente a razão pela qual o risco de alavancagem familiar está sendo sistematicamente subestimado.

Dados do Deutsche Bank mostram que, desde 2022, a frequência de picos no VIX foi significativamente superior à média dos últimos dez anos.

Os analistas ligam diretamente esse fenômeno à normalização das taxas de juros da política monetária dos bancos centrais globais: durante a era de juros baixos, a volatilidade do mercado foi contida, levando ao acúmulo de alavancagem; quando as taxas retornam ao normal, a força que contém a volatilidade desaparece e a alavancagem acumulada começa a buscar uma saída.

Desde a normalização das taxas de juros em 2022, a frequência de eventos de "baixa volatilidade" no VIX foi significativamente maior do que nos últimos dez anos. Ao mesmo tempo, os ativos tradicionais de refúgio — ouro, dólar, franco suíço, iene, títulos do Tesouro dos EUA e títulos alemães — não conseguiram efetivamente hedgear riscos em múltiplas crises desde 2020, incluindo a pandemia de COVID-19, os aumentos de juros em 2022, o impacto tarifário em 2025 e a guerra no Irã em 2026.

Os analistas escreveram: “Se os ativos de refúgio continuarem a falhar no momento em que são mais necessários, o nível de amortecimento sobre o qual os investidores dependem implicitamente está muito mais fino do que antes. Isso aumenta a probabilidade de que eventos de 'pequena volatilidade' futuros se transformem em problemas maiores.”

O Deutsche Bank também propôs um quadro de interpretação digno de atenção: o Fed está "intencionalmente" introduzindo volatilidade?

O relatório cita o analista Rob Armstrong, que aponta que a retirada da orientação prospectiva pelo presidente da Reserva Federal, Powell, pode não ter sido um erro, mas sim uma escolha política intencional — com o objetivo de reintroduzir o "prêmio de incerteza" no mercado, para conter o excesso de alavancagem.

Ele retirou a orientação futura, tentando intencionalmente reintroduzir o "prêmio de incerteza" no mercado — pois a baixa volatilidade permitiu que o mercado acumulasse alavancagem acima do nível normal.

As orientações futuras contiveram a volatilidade diária, e os preços estáveis e um mercado calmo incentivaram governos e participantes do mercado a emprestar além dos níveis normais. Wash não pôde expressar publicamente essa lógica, pois isso causaria pânico no mercado, então a expressou em termos mais vagos de "árbitro" — mas, para Armstrong, as ações políticas apontavam na mesma direção.

Os analistas escreveram: Se os formuladores de políticas realmente acreditam que mais volatilidade diária é saudável, os investidores devem esperar mais eventos como "Situational Awareness liquidation" e "KOSPI crash", e deixar de tratar cada um como um evento isolado e independente.

O Deutsche Bank lista, no final do relatório, dois domínios que ainda apresentam riscos de acúmulo oculto:

Private equity: Muitos ativos de tecnologia, mídia e telecomunicações (TMT) adquiridos durante a era de juros quase zero ainda permanecem nos balanços das empresas de private equity, com prazos de detenção muito além do esperado devido ao fechamento dos mercados de saída. “O momento da liquidação ainda pode estar à frente.”

Empresas listadas: Muitas empresas listadas ainda carregam ativos ineficientes adquiridos durante a onda anterior de fusões e aquisições impulsionadas por dívida, com baixa rotação de ativos — um legado da facilitação de financiamento barato que incentivou a expansão focada em receita em vez de lucro.

Os analistas escreveram: “O instinto do mercado é classificar o colapso do fundo Situational Awareness e a volatilidade do KOSPI como 'ruído', pois nenhum dos dois se transformou atualmente em um evento sistêmico. Esse instinto pode ser perigoso, especialmente quando os formuladores de políticas estão dispostos a tolerar mais volatilidade diária.”