Knut Wicksell nunca teve seu rosto em uma nota bancária. Nunca trending nas redes sociais. Mas 128 anos após o economista sueco publicar sua teoria sobre taxas de juros e instabilidade econômica, o Deutsche Bank acabou de elaborar um relatório de pesquisa inteiro em torno de suas ideias. E as conclusões importam para qualquer um que detenha ativos denominados em dólar, incluindo Bitcoin.
O relatório de 8 de julho do banco, intitulado “Déficits dos EUA: Um novo giro em Wicksell”, argumenta que a lacuna entre a “taxa de juros natural” da economia dos EUA e os retornos disponíveis nos mercados de capital mais amplos é tão grande que o capital continuará a fluir para os Estados Unidos, independentemente de os formuladores de políticas desejarem ou não. Em termos simples: a economia dos EUA gera retornos tão atrativos, especialmente na tecnologia, que o capital global não consegue resistir à atração gravitacional, tornando a redução do déficit e o enfraquecimento do dólar quase impossíveis.
O spread de Wicksell, explicado sem um livro-texto
Em 1898, Wicksell propôs que problemas econômicos se desenvolvem quando a taxa de juros definida pelos bancos centrais se afasta da “taxa natural”, que é basicamente o retorno que os investidores podem obter ao aplicar dinheiro na economia real.
A abordagem do Deutsche Bank consiste em aplicar esse framework às dinâmicas fiscais modernas dos EUA. A taxa natural, impulsionada pelo domínio do setor de tecnologia e melhorias sustentadas na produtividade, situa-se bem acima das taxas definidas pelo Fed e dos rendimentos que os investidores podem obter com títulos ou depósitos. Esse spread atua como um ímã para o capital global.
O resultado é um ciclo autossustentável. O capital flui para dentro porque os retornos sobre o capital nos EUA estão elevados. Esses fluxos de entrada fortalecem o dólar. Um dólar forte torna mais difícil reduzir os déficits comerciais. E o déficit fiscal persiste porque a economia continua funcionando graças ao capital importado, reduzindo a urgência política de cortar gastos.
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O relatório do Deutsche Bank não menciona Bitcoin. Não faz referência ao Ethereum, stablecoins ou qualquer ativo digital. Nenhuma vez.
Se o Deutsche Bank estiver correto ao afirmar que os fluxos de capital permanecerão persistentes, o dólar se manterá forte por mais tempo do que muitos traders macro esperam. Um dólar forte historicamente tem sido um contratempo para o bitcoin e outros ativos de risco. A ampliação da lacuna entre a taxa natural e as taxas de mercado sugere que o Fed pode ter mais espaço para manter as taxas de política elevadas sem sufocar a economia. Taxas mais altas por mais tempo significam custos de oportunidade mais altos para manter ativos sem rendimento, como bitcoin e ouro — o mesmo trade-off que pressionou o cripto em 2022 e 2023.
As mesmas dinâmicas que mantêm o dólar forte também fazem os déficits dos EUA aumentarem. A trajetória da dívida do governo dos EUA não mudou apenas porque o capital continua a chegar para financiá-la. Se algo, o financiamento fácil piora o problema de longo prazo ao remover a disciplina de curto prazo.
Domínio tecnológico como motor de atração de capital
O Deutsche Bank destaca especificamente o papel do setor de tecnologia na ampliação do spread favorável. As empresas de tecnologia dos EUA geram retornos sobre o patrimônio que superam em muito a maioria dos outros setores e a maioria dos cenários corporativos de outros países. Essa vantagem de produtividade, baseada em inteligência artificial, computação em nuvem e liderança em semicondutores, é o que mantém a taxa natural elevada.
A relutância das instituições financeiras tradicionais em integrar criptoativos em estruturas macroeconômicas, como evidenciado pela omissão notável do Deutsche Bank, sinaliza algo sobre os prazos de adoção. Quando um grande banco publica uma análise fiscal abrangente sem sequer reconhecer a existência de uma classe de ativos de mais de US$ 3 trilhões, sugere-se que a integração intelectual da cripto na economia mainstream ainda está incompleta.