Os mercados têm o hábito de ouvir o que querem ouvir. No momento, parecem estar ouvindo que a inflação basicamente acabou e que os bancos centrais estão quase prontos. Henry Allen, estrategista macro da Deutsche Bank, gostaria de dizer uma palavra.
Allen alertou esta semana que os investidores estão subestimando significativamente o quanto de aperto monetário os bancos centrais precisarão implementar para controlar a inflação. A lacuna entre o que os mercados esperam e o que os dados implicam, em sua visão, é desconfortavelmente ampla.
A desconexão em termos simples
Aqui está o problema central que Allen está apontando: a inflação PCE, a métrica preferida do Federal Reserve, estava em 3,7% em junho de 2026. Enquanto isso, o precificação do mercado incorpora apenas cerca de 31 pontos-base de aumentos de taxas do Fed até dezembro de 2026. Isso não é muita capacidade de ação para um banco central ainda combatendo uma taxa de inflação quase o dobro do seu alvo de 2%.
O índice de serviços do ISM dos EUA está alimentando o argumento de Allen. Os preços pagos pelas empresas do setor de serviços estão aumentando no ritmo mais rápido desde que a inflação atingiu seu pico pós-pandemia, quando o CPI tocou brevemente 5%. A inflação nos serviços é notoriamente persistente, o que significa que tende a permanecer por muito tempo após os preços dos bens se acalmarem.
As preocupações de Allen não são novas. Ele vem alertando para essa desconexão desde agosto, apontando consistentemente que ciclos de aperto históricos sob condições de inflação comparáveis exigiram mais de 100 pontos básicos de aumentos. O caminho implícito atual do mercado está bem abaixo desse limiar.
O que o Deutsche Bank realmente espera
O cenário base do Deutsche Bank prevê dois aumentos de 25 pontos-base da taxa do Fed em setembro e dezembro de 2026, o que elevaria a meta da taxa de fundos federais para aproximadamente 4,1%. Espera-se que o BCE siga com seu próprio aperto, dadas as pressões persistentes de preços impulsionadas pela energia em toda a Europa.
Os mercados de trabalho também não estão ajudando no combate à inflação. A taxa de desemprego ficou em 4,1% em julho de 2026, o que é historicamente baixo. Um mercado de trabalho apertado tende a sustentar o crescimento salarial, o que repercuta nos custos dos serviços, mantendo o componente de serviços da inflação elevado.
A geopolítica está complicando ainda mais o quadro. Allen destacou especificamente o conflito em curso no Oriente Médio e as interrupções nas cadeias de suprimento como pressões ascendentes contínuas sobre os preços do petróleo, gás, alimentos e metais.
O que isso significa para ativos de risco
O aviso de Allen traz uma implicação específica para investidores que detêm ações e crédito: as avaliações precificadas para um pouso suave quase perfeito parecem vulneráveis se a trajetória das taxas se mostrar mais íngreme do que o esperado.
Allen foi direto: “algo terá que ceder.” Essa é uma maneira equilibrada de dizer que os preços atuais dos ativos e as expectativas atuais de taxas não podem estar ambos corretos simultaneamente.
O pico do ciclo da taxa de fundos federais, conforme Allen observou em seu comentário de agosto, estava sendo precificado pelos mercados em apenas 47 pontos-base acima dos níveis atuais até meados de 2027. Essa é uma ajuste notavelmente modesto dado o cenário de inflação.