Relatório da Delphi Digital: A estratégia de compra de BTC de Saylor está se aproximando dos limites críticos

Mars Finance noticia que, em 12 de maio, a instituição de pesquisa cripto Delphi Digital publicou o relatório mais recente intitulado “How Far Can Saylor Stretch It”, analisando em profundidade a sustentabilidade do atual modelo de aquisição de Bitcoin pela Strategy e destacando que sua estrutura de financiamento está se aproximando progressivamente de um limite crítico de pressão. O relatório aponta que, nos estágios iniciais, a Strategy conseguiu adquirir BTC continuamente porque o preço das ações da MSTR permanecia consistentemente acima do valor patrimonial líquido baseado em Bitcoin da empresa (mNAV), permitindo que a companhia aumentasse seu estoque de BTC por meio de emissões de ações, resultando em “aumento do estoque de BTC por ação”. No entanto, atualmente, o EV-based mNAV da MSTR caiu para cerca de 1,24 vezes, o que significa que o espaço de rentabilidade para financiamento contínuo por meio de emissões de ações ordinárias diminuiu significativamente, aproximando-se da linha de equilíbrio. Ao mesmo tempo, a Strategy dependeu fortemente de títulos conversíveis no passado. Embora os títulos conversíveis com juros baixos tenham ajudado a empresa a expandir rapidamente, ainda restam aproximadamente US$ 8,2 bilhões em principal de dívida, que entrará em um ciclo importante de reembolso a partir de setembro de 2027. O relatório considera que o verdadeiro suporte atual para a continuidade das compras de BTC é a estrutura de financiamento STRC (Strategy Preferred). O STRC é voltado para investidores buscadores de renda, oferecendo dividendos anuais de 11,5%, pagos mensalmente. A empresa utiliza os fundos arrecadados para continuar comprando BTC, sem adicionar pressão futura de vencimento de títulos conversíveis. No entanto, a Delphi observa que o custo desse modelo é uma “dívida fixa em constante crescimento”. Cada financiamento STRC, embora aumente imediatamente os estoques de BTC, também cria novas obrigações futuras de pagamento de dividendos. O relatório alerta que, se o preço do BTC continuar subindo e a premium da MSTR se manter elevada, essa estrutura ainda poderá funcionar; mas se o BTC permanecer lateral por um longo período, as obrigações de dividendos se acumularão continuamente, enquanto a eficiência do financiamento por ações ordinárias diminuirá constantemente. Além disso, a Strategy ainda possui US$ 2,25 bilhões em caixa, suficientes para cobrir aproximadamente US$ 1 bilhão em pressão de resgate de títulos conversíveis em 2027; no entanto, o próximo grande obstáculo de dívida em 2028 ainda precisa ser resolvido. A Delphi também destaca que o limite atual autorizado para financiamento STRC é de US$ 28,3 bilhões. Caso esse limite seja atingido e não possa ser ampliado, a “capacidade contínua da Strategy de comprar BTC” para compensar a diluição dos dividendos pode sofrer redução significativa ou até parar completamente.