O mercado de stablecoins está se fragmentando, e o alocador de capital onchain Spark está apostando que pode se beneficiar da divisão.
Fintechs, exchanges e grupos bancários estão cada vez mais lançando seus próprios tokens vinculados ao dólar. Cada emissor deseja manter usuários, reservas e atividades de transação dentro de sua própria rede à medida que a competição aumenta.
O cenário das stablecoins "está prestes a se fragmentar cada vez mais", disse Sam MacPherson, CEO da Phoenix Labs, em entrevista à CoinDesk.
PayPal tem PYUSD, Circle tem USDC e Tether tem USDT. Robinhood se juntou ao consórcio Global Dollar (USDG) e está construindo sua própria cadeia, enquanto o OpenUSD (OUSD) é outro grande consórcio que inclui Stripe e Coinbase.
Além desses gigantes, há centenas de outras stablecoins, incluindo a USDe da Ethena, a USD1 da World Liberty Financial e a USDS da Sky.
O resultado é liquidez dispersa em um número crescente de tokens e redes.
Spark está apostando que essas redes ainda precisarão se conectar. Seu objetivo é ser a camada que transfere dinheiro entre elas.
Spark é uma unidade associada de empréstimos e liquidez da Sky, o ecossistema DeFi anteriormente conhecido como MakerDAO e emissora da stablecoin USDS. É desenvolvida pela Phoenix Labs e apoiada pela governança e capital da Sky.
Sua camada de stablecoin FX, na Uniswap, foi projetada para ajudar instituições a trocarem entre stablecoins, concentrando liquidez em pools que geram rendimento.
Spark migrou cerca de US$ 150 milhões para os pools do Uniswap v4 que emparelham USDS contra USDT e PYUSD. O sistema representou cerca de 30% do volume de trocas de stablecoin para stablecoin no Uniswap e roteou aproximadamente US$ 1,5 bilhão nos seus primeiros 30 dias, disse MacPherson.
A cifra de 30% cobre apenas trocas entre stablecoins, não todas as operações da Uniswap envolvendo uma stablecoin.
O mecanismo subjacente é um hook do Uniswap v4 chamado DualPool. Ele mantém o rendimento ganho com liquidez nos vaults do Spark enquanto está inativo e o puxa para o pool apenas quando uma troca precisar dele, liquidando-o em um único bloco.
A Spark também firmou acordos de infraestrutura diretamente com emissores. O PayPal se associou à Spark no ano passado para aumentar a liquidez do PYUSD enquanto compete com o USDT da Tether e o USDC da Circle.
MacPherson vê os pagamentos como o catalisador que transforma a fragmentação em volume. Com a entrada em vigor da Lei GENIUS no próximo ano e a possibilidade de avanço da Lei Clarity, ele projeta que os pagamentos onchain podem atingir US$ 3 trilhões até 2030.
“Vai parecer que nada está acontecendo,” ele disse, “e de repente muita coisa vai acontecer de uma vez.”
Essa estratégia surgiu da decisão da Spark, no final do ano passado, de adiar um aplicativo voltado ao consumidor que a colocaria em concorrência direta com Coinbase, PayPal e Robinhood na distribuição.
Aplicativos para consumidores são "extremamente difíceis de competir", disse MacPherson. Embora ele tivesse dito em novembro que o aplicativo da Spark estava "pausado, não cancelado", ele agora disse que estava "pausado indefinidamente".
Em vez de construir seus próprios relacionamentos com clientes, a Spark começou a fornecer rendimento e liquidez para aplicativos que os consumidores já utilizam. MacPherson descreveu a estratégia como "intensificar ainda mais esse modelo mais B2B [business-to-business] ou B2B2C [business-to-business-to-consumer]". Descartar o aplicativo, ele disse, foi "definitivamente a decisão correta".
O produto Earn da Robinhood mostra como esse modelo de substituição funciona. Lançado com uma APY de aproximadamente 7% sobre depósitos de USDG, ele direciona os fundos dos usuários para um vault onchain da Morpho curado pela empresa de consultoria descentralizada Steakhouse Financial.
O cofre aloca fundos em mercados de empréstimo envolvendo o USDe da Ethena, o syrupUSDG da Maple e o spUSDG da Spark. Ele recebeu mais de US$ 200 milhões em depósitos nos últimos 24 dias, segundo dados onchain.
O acordo oferece ao Spark exposição a depósitos varejistas sem exigir que ele possua o aplicativo ou o relacionamento com o cliente.
Spark é um dos vários protocolos na pilha. A Morpho fornece a rede de crédito, e a Steakhouse cura o cofre, mas MacPherson o apontou como evidência de que o modelo está funcionando.
"Robinhood é bastante grande, e esperamos que isso cresça para bilhões de tamanho", disse ele.
A estratégia de backend da Spark também se estende ao empréstimo direto institucional.
Está ocorrendo durante um período difícil para a finança descentralizada, com a receita anual da Spark caindo de cerca de US$ 80 milhões durante o mercado de alta para aproximadamente US$ 20 milhões hoje, disse MacPherson.
Os empréstimos over-the-counter lastreados em bitcoin da empresa, emitidos através da Anchorage, estão em cerca de US$ 260 milhões de saldo devedor, com aproximadamente US$ 400 milhões originados e uma meta de US$ 1 bilhão até o final do ano.
O alvo exigiria que os saldos em aberto quase quadruplicassem em cerca de seis meses, mesmo enquanto MacPherson reconhecia que as condições de mercado haviam “reduzido um pouco a demanda”.
A demanda vem parcialmente de mutuários, como mineradores de bitcoin, que "precisam financiar operações em todos os momentos, independentemente de ser um mercado de alta ou de baixa", disse MacPherson. O gargalo, ele acrescentou, é a velocidade de onboarding.
Spark Prime, uma corretora híbrida que combina serviços financeiros centralizados e onchain, possui aproximadamente US$ 20 milhões em empréstimos em aberto e permanece em beta deliberado.
MacPherson disse que a maioria dos principais fundos de criptomoedas está sendo incorporada e que as conversas com empresas de finanças tradicionais estão aumentando, em parte porque plataformas como Hyperliquid atraíram o interesse institucional para o comércio nativo de criptomoedas de ações e outros ativos.
O protocolo também está buscando classificações de crédito da S&P e da Moody's, juntamente com avaliações de agências nativas de cripto, como a Credora. Essas classificações podem ajudar as equipes de risco institucionais a avaliar o Spark antes de aprová-lo como contraparte.
MacPherson apresenta o mercado de baixa como gerenciável. "Este tem sido um dos mercados de baixa mais fáceis", disse ele. "Os fundamentos, a adoção, a clareza regulatória — todos os sistemas estão operando no lado institucional."
Spark fornece "as trilhas e os serviços de liquidez", disse MacPherson. Sua aposta é que a fragmentação cria um papel valioso para um intermediário neutro, algo que se torna mais difícil de justificar se os emissores mantiverem sua liquidez dentro de suas próprias redes.