CXMT sobe 465,8% na estreia, estabelece múltiplos recordes da A-Share

Original｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor｜Wenser（@wenser 2010 ）

A ChangXin Technology, considerada a primeira empresa nacional de armazenamento a ser listada, finalmente estreou no Sci-Tech Board hoje, encerrando o primeiro dia com alta de 465,8%, com volume total de negociação superior a 140 bilhões e capitalização de mercado de 3,28 trilhões.

Ao mesmo tempo, em seu primeiro dia de negociação, quebrou sucessivamente vários recordes, incluindo “a primeira ação de tecnologia com capitalização de mercado inicial superior a 3 trilhões”, “a ação de maior capitalização de mercado no Sci-Tech Innovation Board”, “a primeira ação com volume diário de negociação superior a 100 bilhões” e “a primeira nova ação com volume de negociação de 100 bilhões e taxa de rotatividade superior a 50%”diversos recordes na história das ações A.

Com o desempenho do mercado no primeiro dia de listagem estabilizado, surge a próxima pergunta: o preço das ações da CXMT poderá continuar subindo? Qual é o preço-alvo esperado? Atualmente, o mercado ainda apresenta certa divergência sobre isso.

Como a gigante de armazenamento atualmente classificada como a quarta maior do mundo e a primeira da China, a posição de mercado da CXMT é inegável.

De acordo com os dados divulgados no comunicado de imprensa da ChangXin, a empresa prevê alcançar receita de 110 a 120 bilhões de yuans no período de janeiro a junho de 2026, um aumento de 612,53% a 677,31% em relação ao ano anterior; prevê lucro líquido atribuível aos acionistas de 50 a 57 bilhões de yuans, um aumento de 2.244,03% a 2.544,19% em relação ao ano anterior. Diante disso, diversas instituições emitiram suas próprias previsões para o futuro.

Opinião 1: Nomura atribuiu classificação de "compra", com alvo de 116 yuan, capitalização de mercado superior a 7,7 trilhões de yuans chineses

Hoje pela manhã, o banco de investimento internacional Nomura publicou um relatório atribuindo à ChangXin (CXMT) uma classificação de “Compra”, com preço-alvo de 116 yuan, correspondendo a um múltiplo de 20 vezes o P/L, o que implica uma alta implícita de 1239,5%. Essa avaliação é o dobro da avaliação da gigante americana de armazenamento Micron (MU), indicando que o preço das ações da ChangXin Technology subiu cerca de 13,4 vezes em relação ao preço de IPO, com uma capitalização de mercado de aproximadamente 7,76 trilhões de yuans.

É digno de nota que, no título do relatório, Nomura comparou o valor industrial do chip DRAM de CXMT à “joia da coroa da China”. De acordo com seu modelo, a receita da CXMT aumentará rapidamente de 61,8 bilhões de yuans em 2025 para 290,7 bilhões de yuans em 2026, 560,8 bilhões de yuans em 2027 e até 773,3 bilhões de yuans em 2028; a Nomura também prevê que o lucro líquido atribuível aos acionistas da CXMT aumentará de menos de 1,9 bilhão de yuans para 130,3 bilhões de yuans em 2026, 277,2 bilhões de yuans em 2027 e 393,1 bilhões de yuans em 2028. As taxas compostas de crescimento anuais para esses dois indicadores são previstas em 63% para a receita e 74% para o lucro.

É digno de nota que a avaliação da Nomura, que é cerca de 2,4 vezes o valor de mercado atual, não é infundada, mas sim baseada em uma análise abrangente de expansão da capacidade produtiva, atualização tecnológica e aumento de preços, além de estar relacionada ao atual portfólio de produtos da ChangXin, ao superciclo de armazenamento e ao uso previsto dos fundos arrecadados. Para mais detalhes sobre a lógica dessa avaliação, recomendamos a leitura de “Treze Vezes Mais Alto sobre ChangXin Technology?”

De acordo com as informações do prospecto da ChangXin Memory Technologies, dos RMB 57,9 bilhões arrecadados nesta IPO, RMB 7,5 bilhões serão alocados para a modernização tecnológica da linha de produção de wafers de memória, RMB 13 bilhões para a atualização das tecnologias centrais de fabricação de DRAM e RMB 9 bilhões para pesquisa e desenvolvimento de tecnologias emergentes. O mercado geralmente acredita que os últimos RMB 9 bilhões serão destinados à pesquisa em HBM, ou seja, o negócio central das grandes fabricantes de memória atuais, como SK Hynix e Micron — memória de alta largura de banda para chips de IA.

Em outras palavras, ChangXin não está satisfeito apenas com sua principal linha de negócios em DRAM e está se esforçando para se expandir em segmentos de alta rentabilidade e alta demanda, como HBM.

Segunda opinião: Dongbei Securities avalia que o intervalo de valoração se contrai para 3,2 a 5,7 trilhões de yuans chineses.

Em comparação com a Nomura, que é extremamente otimista, a Northeast Securities apresenta um intervalo de alta mais conservador, mas ainda oferece um potencial de alta de mais de 42% em relação ao valor de mercado atual.

Para fornecer uma avaliação razoável da ChangXin Memory Technologies, a Northeast Securities apresentou referências de valor de mercado em três aspectos:

• Do ponto de vista de avaliação relativa de participação de mercado, utilizando ações americanas como referência de avaliação, por meio da análise comparativa da participação de mercado das empresas Micron Technology, SK Hynix, Samsung Electronics e SanDisk nos mercados de DRAM e NAND, realiza-se a divisão do valor de mercado por diferentes negócios, considerando a participação de mercado futura da ChangXin, com meta de valor de mercado de 3,49 trilhões de yuans.
• Visão de divisão da rentabilidade, ao decompor a composição histórica de receita e custo da ChangXin Technology, com preço e capacidade como variáveis centrais, prevê-se o lucro para os próximos dois anos: o lucro líquido atribuível aos acionistas em 2027 será de 284,8 bilhões de yuans, correspondendo a um valor de mercado-alvo de 2,85 a 4,27 trilhões de yuans, com múltiplos P/L de 10 a 15 vezes.
• Do ponto de vista do valor de mercado por capacidade de produção, calcule o valor de mercado por capacidade de produção das empresas públicas de armazenamento no exterior no negócio DRAM e, com base nisso, calcule o valor de mercado-alvo de 3,22 a 3,99 trilhões de yuans.

Processo detalhado de cálculo e argumentação, recomenda-se ler 《A股新“股王”诞生，如何合理估值长鑫？》。

Ponto três: Vários fundos ETF alertam que o valor patrimonial líquido do ETF no primeiro dia de negociação da Changxin pode divergir do IOPV.

Hoje pela manhã, antes da estreia da ChangXin Technology, vários gestores de fundos ETF, incluindo China Asset Management e Harvest Fund Management, publicaram avisos de alerta, informando que alguns de seus ETFs participaram da subscrição da ChangXin Technology e avaliaram-na ao preço de emissão, enquanto o valor patrimonial de referência dos fundos do ETF (IOPV) inclui apenas o preço de emissão da ChangXin Technology, sem considerar as flutuações de mercado. Portanto, o IOPV dos ETFs no primeiro dia de negociação da ChangXin Technology pode diferir do valor patrimonial das cotas do fundo; os investidores devem estar atentos aos riscos associados.

Para isso, segundo um gestor de fundos ETF, atualmente as gestoras de fundos participam conjuntamente dos novos lançamentos de ações com fundos de renda variável ativos. O IOPV do ETF é calculado estritamente com base na lista PCF, e ações limitadas, como novas emissões que não são componentes, não são incluídas. O forte aumento no primeiro dia de negociação da Changxin Technology pode fazer com que o valor patrimonial líquido real das cotas do ETF que participou do novo lançamento seja ligeiramente superior ao IOPV, o que efetivamente gera desvio. Nesse cenário, estratégias de arbitragem possíveis incluem comprar o ETF e ao mesmo tempo hedge com derivativos, mantendo apenas a exposição excessiva ao desvio.

Na versão em linguagem simples, o IOPV (valor patrimonial de referência) que os investidores veem é calculado com base no preço de emissão de Changxin de 8,66 yuan, mas o valor patrimonial real do fundo é calculado com base no preço de mercado, por isso o IOPV subestima severamente o valor real do fundo, parecendo um desconto. Essencialmente, isso ocorre porque o preço de abertura de Changxin subiu fortemente, mas há atraso na interface do sistema de investimento, para evitar que os investidores comprem ETFs a preços altos devido à volatilidade do mercado, resultando em perdas.

Visão quatro: Analistas acreditam que a alta explosiva da listagem da ChangXin ainda não alterará a situação atual de escassez global de DRAM

Hoje, o analista da Milk Road AI, Melvin, publicou um post analisando a forte alta da ação da ChangXin Technology.

Ela indicou que, nos últimos menos de um ano, a participação de mercado global da ChangXin Memory Technologies no segmento DRAM aumentou de menos de 4% para cerca de 7,7%-8%, e a receita do primeiro trimestre deste ano cresceu 719% em relação ao mesmo período do ano anterior, atingindo 50,8 bilhões de yuans. Esse crescimento foi principalmente impulsionado pelo fato de a Samsung, a SK Hynix e a Micron terem deslocado mais de sua capacidade de produção para armazenamento de servidores de IA (especialmente HBM), resultando em uma lacuna na oferta do mercado tradicional de DDR5 e LPDDR5, que a ChangXin Memory Technologies aproveitou para atender à demanda por DRAM de médio e baixo custo.

No entanto, a capacidade atual da CXMT é muito insuficiente para atender à demanda global, com sua capacidade mensal de wafers estimada em cerca de 290.000 a 320.000 unidades, inferior à escala da Samsung, de aproximadamente 630.000 unidades, e da SK Hynix, de cerca de 500.000 unidades. Além disso, as restrições dos Estados Unidos à exportação de equipamentos de litografia avançada também estão limitando a velocidade de expansão da CXMT.

Ela acredita que a ChangXin Memory ainda enfrentará dificuldades para entrar no mercado de HBM a curto prazo, portanto não alterará o equilíbrio de oferta e demanda de armazenamento para IA. A Samsung, a SK Hynix e a Micron continuarão mantendo vantagem em produtos de alto lucro, como HBM, DRAM para servidores e LPDDR5X, e o ciclo global de escassez de armazenamento pode persistir.

Em termos diretos, o analista acredita que a alta explosiva da listagem da ChangXin não se traduzirá diretamente em um aumento linear da participação de mercado nem em um aumento significativo da oferta do setor de armazenamento, oferecendo uma expectativa relativamente neutra sobre o desempenho de capitalização e preço com uma abordagem mais racional.

Ponto cinco: Divergência entre compradores e vendedores na cadeia; endereços da China e dos EUA estão comprando, endereços da Coreia estão vendendo

Além do lado institucional e dos analistas, a divergência entre compradores e vendedores da ChangXin Technology pré-negociação na cadeia também é bastante nítida.

De acordo com a monitorização do HyperInsight monitoramento, na véspera da listagem da CXMT, os endereços de carteira atribuíveis à CXMT no Hyperliquid mostram que as carteiras dos Estados Unidos, Hong Kong e China continental estão predominantemente compradas, enquanto as carteiras com rótulo da Coreia do Sul se tornaram as principais vendedoras curtas na amostra.

Entre eles, a carteira sul-coreana detém aproximadamente US$ 760.000 em posições curtas, com o tamanho da posição curta sendo cerca de 38 vezes o da posição longa; a carteira com etiqueta de Taiwan Chinês também apresenta viés de baixa, com posição líquida curta de aproximadamente US$ 329.000.

Lado comprador:

• A carteira com etiqueta dos EUA detém uma posição longa de US$ 1,6 milhão e uma posição curta de US$ 345.000, com uma posição líquida longa de aproximadamente US$ 1,255 milhão;
• A carteira com etiqueta da Hong Kong, China, possui uma posição longa de US$ 1,3 milhão e uma posição short de US$ 431.000, com um net long de aproximadamente US$ 869.000;
• A carteira com etiqueta da China continental possui apenas US$ 83.000 em posições longas e US$ 16.000 em posições curtas, com uma posição líquida longa de aproximadamente US$ 67.000.

Se assumirmos que os 760 mil dólares em posições curtas da carteira etiquetada da Coreia do Sul foram todas abertas antes da abertura ao preço uniforme de 6,48 dólares, sem ajustes posteriores e com alavancagem de 1x, o prejuízo teórico flutuante seria de aproximadamente 48,5 mil dólares, com uma taxa de perda de cerca de 6,4%. Considerando os dados de fechamento de hoje, os compradores ainda saíram com lucros significativos.

Ponto seis: A expectativa de alta da Changxin persistirá por vários dias; a baixa circulação e alto valor de mercado continuarão a gerar FOMO.

Além das informações acima, a opinião dominante no mercado de criptomoedas ainda mantém certa confiança na continuidade da alta da ChangXin Memory.

Seus principais pontos incluem:

Em primeiro lugar, a participação flutuante atual das ações da ChangXin é de apenas 6,63%, muito semelhante ao desempenho inicial da SpaceX (SPCX) em sua estreia na bolsa;

Em segundo lugar, o superciclo de memória continua sendo a principal tendência nos mercados de capital, somado ao fato de que fabricantes de memória como SK Hynix, Samsung Electronics e Micron Technology ainda estão ampliando continuamente a produção e avançando em parcerias de chips e construção de novas fábricas, além de analistas preverem que os resultados do segundo trimestre da SK Hynix superarão significativamente as expectativas do mercado, impulsionando diretamente o otimismo de alta para ChangXin;

Em terceiro lugar, a posição única da ChangXin Technology como a principal ação do setor de armazenamento doméstico tornou-a um ativo especulativo de grande atenção no A-share e em diversos mercados financeiros; combinado com o anterior "efeito de prêmio A-share", uma expectativa de múltiplo de lucro de 15 a 20 vezes não é irrealista;

Quarto, embora haja rumores e artigos não verificados afirmando que as corretoras internamente proibiram a especulação sobre Changxin, o desempenho do mercado indica que as instituições mantêm certa contenção, mas ainda demonstram alto interesse, sugerindo que haverá continua compra institucional de Changxin no futuro, o que também acumula impulso para uma possível alta futura.

Por fim, para mencionar algo fora do assunto, de acordo com os dados do Índice de Bilionários da Bloomberg, desde a estreia da ChangXin, a fortuna da família do fundador, Zhu Yiming, aumentou quase 300%, atingindo US$ 13,9 bilhões. Atualmente, ela está prestes a distribuir 40% desse valor como bônus aos funcionários. Essa medida pode ser uma inspiração na SK Hynix, que distribui 10% de seu lucro anual a todos os funcionários, e também pode, em certa medida, retardar o ritmo de liquidação de ações.

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