O jogo de lançamento de criptomoedas foi completamente superado; na fase de refluxo especulativo, em que o tempo médio de detenção caiu para apenas alguns segundos, apenas dois tipos de tokens conseguem atravessar ciclos e tornar-se ativos duradouros.
Autor: donn (Tze Donn Ng, investidor da Brevan Howard Digital)
Tradução: Deep潮 TechFlow
Leitura destacada da Shenchao: No contexto atual, em que plataformas como Pump.fun levam à extrema industrialização o processo de criação e venda de tokens, com o tempo de detenção por investidores varejistas reduzido drasticamente para “segundos”, a indústria de criptomoedas está passando por uma cruel limpeza cognitiva: criar tokens tornou-se extremamente barato, mas construir um ativo duradouro que valha a pena manter por mais de um ano tornou-se cada vez mais difícil.
O investidor Tze Donn Ng (@tzedonn), da renomada fundo de hedge Brevan Howard Digital (BH Digital), publicou um artigo detalhado apresentando o "Modelo das Duas Cumes do Fim da Cripto", que desvenda a névoa do mercado. Ele aponta que apenas dois caminhos distintos, mas altamente claros, permitem que tokens atravessem ciclos e acumulem demanda real: à esquerda, estão os puros "ativos de fé", sustentados por líderes espirituais, renascimento à beira da morte e comunidades entusiasmadas; à direita, estão os "ativos de fluxo de caixa", que possuem lucros reais verificáveis na cadeia, eliminam extrações de ações e implementam recompras e distribuições obrigatórias.
Neste artigo, o autor não apenas realiza uma análise cirúrgica e categorização detalhada de BTC, ZEC, HYPE, PUMP, LIT e SKY, mas também faz perguntas perspicazes sobre numerosos projetos que adiam distribuições sob o pretexto de "investimento em crescimento", além de fazer previsões prospectivas sobre RWA da bolsa norte-americana, cassinos on-chain e os próximos geração de tokens de DEX perpétuos. A DeepTide TechFlow realizou uma tradução aprofundada e completa deste artigo, oferecendo a cada investidor que busca alfa real no mercado secundário um guia de framework extremamente penetrante.
O jogo de lançamento de tokens de criptomoedas já foi totalmente dominado. Fábricas de pump-and-dump no estilo Pump.fun já estão altamente automatizadas, com cada lançamento de token sendo antecipado e agrupado por robôs, enquanto KOLs temendo perder a oportunidade (FOMO) aperfeiçoaram meticulosamente técnicas de venda secreta por meio de carteiras de contorno. A duração média de detenção de tokens hoje é medida em segundos.
A indústria como um todo tornou-se extremamente eficiente na criação de novos tokens, mas tornou-se mais difícil do que nunca criar um ativo com vida útil duradoura e que valha a pena ser mantido por investidores por mais de um ano.
Ao refletir sobre como os tokens criam demanda real e duradoura, descobri que é extremamente eficaz abordar dois dimensões centrais completamente distintas: primeiro, a força da crença que sustenta esse ativo; segundo, se a acumulação de valor econômico que flui para os detentores do token é real e confiável.
Ativos de crença: uma religião de consenso além do fluxo de caixa
Ativos de fé são aqueles que não possuem fluxos de caixa subjacentes e cujo valor deriva inteiramente da crença coletiva. Seu valor existe apenas se outras pessoas acreditarem que eles têm valor.
Como um investidor racional que não acredita cegamente no dogma do Bitcoin, comprei BTC apenas porque acho que há um número suficiente de pessoas que acreditam nele de forma inabalável.
No entanto, o que realmente distingue Meme efêmeros e de vida curta, como WIF ou BONK, de um Meme eterno e duradouro, como o BTC?
Ao revisar a história, os ativos de fé duradouros que conseguiram atravessar ciclos geralmente apresentam os seguintes cinco traços marcantes, altamente sobrepostos:
Primeiro, possuir um totem espiritual sagrado e um líder divino. Para ativos de fé, é necessário um líder espiritual que transcenda o mundano. O BTC possui Satoshi, o ETH possui Vitalik, o SOL possui Anatoly, que debate diariamente com minimalistas da Ethereum no Twitter, e o HYPE possui Jeff. O líder de ativos de fé deve possuir uma sensação sobrenatural de elevação; sempre que alguém mencionar esse token, esse nome deve surgir instantaneamente e de forma condicionada em sua mente.
Em segundo lugar, passaram por momentos de quase morte e renasceram das cinzas. O BTC sobreviveu ao colapso histórico do Mt. Gox, o ETH passou pela divisão e reconstrução do The DAO, e o SOL enfrentou os escombros do colapso do império FTX — mas nenhum deles desapareceu. O HYPE sofreu um ataque JellyJelly, com seu preço caindo temporariamente para dígitos únicos, e todo o mercado questionava se ele seria completamente apagado. A prova de sobrevivência à beira da morte filtra todos os especuladores, restando apenas os fiéis mais apaixonados, e assim forja a base de consenso mais central e robusta.
Terceiro, permita que os primeiros crentes enriqueçam rapidamente. A alta de preço é o melhor negócio de expansão (Number go up is the best BD), e aqueles que você leva à liberdade financeira se tornarão naturalmente seus mais fervorosos defensores. O BTC proporcionou retorno de 200 vezes aos participantes iniciais entre 2013 e 2018, o ETH alcançou alta de 40 vezes entre 2020 e 2022, e o SOL também realizou uma escalada de cem vezes. O HYPE, por sua vez, alcançou crescimento de 30 vezes sob a condição de volume líquido suficiente e distribuiu airdrops generosos e de alto valor aos primeiros crentes.
Quarto, construa uma comunidade apaixonada com um símbolo exclusivo e gírias únicas do seu círculo. Mesmo com incentivos financeiros reais, você ainda precisa de memes que se espalhem viralmente. Você precisa de gírias internas que a comunidade entenda perfeitamente, criando uma sensação de pertencimento a um clube exclusivo e elitista; você precisa que as pessoas sigam cegamente uma visão maior. O BTC possui “olhos a laser”, o ETH possui domínios “.eth”, o SOL possui “◎” e “.sol”, e o HYPE possui aqueles apoiadores ativos e até um pouco provocativos “.hl”.
Quinto, um slogan curto e impactante. Para propagar uma religião digital, é necessária uma chamada extremamente concisa. O slogan do BTC é "ouro digital"; a bandeira do ETH é "computador mundial"; o SOL já foi chamado de "matador da Ethereum" ou "Nasdaq descentralizado"; já o HYPE é posicionado como "o templo de toda a finança (house of all finance)".
No mercado recente, o ZEC (Zcash) aproximou-se em certa medida dos critérios acima: enfrentou um teste de vida ou morte devido a uma vulnerabilidade grave no pool de blindagem; seu preço subiu de US$40 para US$1.200 em um ano; e possui narrativas altamente distintivas, como “Bitcoin da privacidade” e “o próximo Bitcoin resistente à computação quântica”.
Essas características são absolutamente impossíveis de serem falsificadas industrialmente por humanos. Você não pode, simplesmente por ter criado uma comunidade, anunciar vergonhosamente e unilateralmente que ela é uma religião. Neste setor, estou particularmente interessado no PRL (conhecido como "Bitcoin da IA") e o considero um investimento assimétrico inicial, observando se ele virá a desenvolver gradualmente as características mencionadas acima.
No entanto, há um caminho mais direto para alcançar o pico dos tokens duradouros.
Cash flow assets: Verifiable real economic surplus
No mundo cripto, ativos que geram fluxo de caixa positivo real são extremamente raros. As principais razões são:
Primeiro, vender tokens e grandes narrativas ao mercado para obter liquidez de saída é muito mais fácil do que construir seriamente um negócio real com fluxo de caixa livre positivo (FCF);
Em segundo lugar, se a equipe realmente possuísse um negócio de caixa que operasse 24/7 e não precisasse de financiamento externo para crescer, optar por não emitir um token e simplesmente embolsar todo o lucro líquido em seus próprios bolsos privados poderia economizar incontáveis complicações de conformidade e governança.
Equipes com lucros extremamente altos, como DexScreener, Axiom e Trojan, por muito tempo se deleitaram em reter 100% dos lucros comerciais. A indústria como um todo tolerou essa regra não escrita até a chegada do Hyperliquid, que quebrou completamente esse padrão.
Hyperliquid prova ao mercado, com fatos incontestáveis, que é possível construir um império comercial com fluxo de caixa extremamente robusto, continuamente impulsionando valor para o token, resultando em alavancagem de mercado e conquistas ecológicas muito superiores ao resultado de buscar ganhos pessoais imediatos e embolsar lucros de curto prazo.
Ao filtrar este tipo de ativo, é essencial fazer as seguintes cinco perguntas-chave:
Em primeiro lugar, a base econômica: existe um excedente econômico e lucros comerciais duradouros? HYPE e PUMP são os melhores exemplos desse维度, gerando consistentemente lucros reais de US$ 1 milhão a US$ 2 milhões por dia, todos os dias do ano. A receita de DEXs de contratos perpétuos geralmente é mais sustentável e apresenta menor volatilidade cíclica, especialmente após a introdução de contratos perpétuos de ações RWA, como ações da bolsa dos EUA. A sustentabilidade da receita das plataformas de lançamento de tokens (Launchpad) frequentemente é questionada; o mercado estava correto ao considerar que as receitas de plataformas como PONS, STONK e GP não eram sustentáveis, mas PUMP tem continuado a refutar esse preconceito rígido.
Em segundo lugar, transparência de dados: esses excedentes econômicos podem ser verificados de forma transparente na cadeia? A receita mais pura e imaculada é aquela que ocorre inteiramente na cadeia, como HYPE e PUMP, pois exigem custos de confiança extremamente baixos. Por outro lado, projetos como GRASS geram toda a sua receita off-chain (por meio de contratos comerciais privados com principais laboratórios de IA), e o mercado naturalmente questiona a autenticidade dessas receitas, embora eu tenha certeza de que elas existam.
Em terceiro lugar, ativos digitais versus propriedade de ações: o excedente econômico beneficia os tokens ou é capturado por entidades de ações? Existe uma entidade tradicional de ações por trás que silenciosamente drena valor? Isso gerou ampla discussão recentemente: a Venice acabou de finalizar um financiamento por meio de ações, mas distribuiu tokens gratuitamente à comunidade; o GRASS também foi forçado a convocar urgentemente uma reunião de esclarecimento, afirmando que todo o valor comercial pertence aos detentores de tokens.
O exemplo mais clássico de contraponto é o SHFL: trata-se realmente de um negócio de jogos de azar com receita excelente, mas todo o dinheiro real flui para uma empresa de capital tradicional registrada nas Ilhas Curaçao (que acabou de distribuir um dividendo em dinheiro de até US$ 18 milhões), enquanto os detentores de tokens no mercado secundário recebem apenas uma chance de sorteio meramente simbólica.
Quarto, caminho de captura de valor: o valor é diretamente retornado aos tokens por meio de recompras ou dividendos? Isso é óbvio, mas recompras e dividendos automáticos executados por contratos inteligentes (por exemplo, HYPE, LIT, SKY) superam em transparência e certeza as recompras discricionárias que dependem inteiramente da vontade subjetiva da equipe (como PUMP).
Quinto, a geração de confiança e crescimento: se os dividendos são adiados para investir no crescimento do negócio, a equipe realmente merece confiança? Este modelo é mais semelhante ao investimento de risco tradicional. Tokens como GRASS, ENA, CHIP e CARDS estão nesse quadrante. Eles declaram explicitamente que todo o valor comercial pertencerá finalmente aos detentores dos tokens, mas atualmente estão reinvestindo integralmente os lucros na expansão da escala.
Isso depende fortemente da confiança moral na equipe do projeto, pois os detentores de tokens não têm proteção legal e muitas vezes nem mesmo conselhos ou demonstrações financeiras auditadas existem. Por isso, frameworks como o Token Transparency Framework (TTF) lançado pela Blockworks são especialmente importantes.
Exigir prematuramente que um projeto inicial divida todos os lucros certamente restringirá seu teto de crescimento a longo prazo. No entanto, é igualmente compreensível que os detentores de tokens prefiram dividendos em caixa imediatos e certos. Se os detentores não puderem confirmar como os lucros retidos eventualmente os beneficiarão, "investir no crescimento" na verdade exige que os investidores apostem simultaneamente na capacidade operacional da equipe e em sua consciência futura. As recompras automáticas resolvem hoje essa grande incerteza, e eu também valorizo muito as melhorias recentes da CHIP na definição clara da lógica de acumulação de valor do token.
No mercado atual, os únicos ativos que atendem perfeitamente aos cinco critérios rigorosos acima são HYPE, LIT, PUMP e SKY. Novos tokens que conseguem marcar todos esses cinco itens são raros.
PAPER foi uma das tentativas mais notáveis recentemente, tendo potencial completo para gerar receitas massivas, mas infelizmente a equipe acabou descartando o token, pois seu design de mecanismo inadvertidamente criou uma vulnerabilidade de arbitragem que incentivava ataques maliciosos à exchange.
Acredito que o setor de tokens de fluxo de caixa está em um período de transformação antes de uma explosão. O HYPE estabeleceu o primeiro paradigma de tokens de alto valor agregado, enquanto o PAPER revelou o imenso encanto dessa arquitetura. Imagine se um negócio de alto fluxo de caixa, como o Polymarket, que gera aproximadamente US$ 20 milhões em lucro por mês, lançasse oficialmente seu token e canalizasse todos os lucros diretamente para o token — que potencial de valorização impressionante isso liberaria.
Na verdade, a equipe Shuffle recentemente tem discutido internamente o lançamento de um cassino descentralizado totalmente on-chain. Se esse sistema for realmente implementado e 90% dos lucros líquidos de jogos forem automaticamente usados todos os dias para recompra de tokens no mercado aberto, o SHFL subirá imediatamente para o topo de toda a lista de avaliações. Comprar projetos localizados na parte inferior da lista é, essencialmente, apostar que suas equipes mudarão radicalmente suas práticas e ativamente avançarão em direção ao canto superior direito.
Olhando para o futuro, estou acompanhando de perto o lançamento de novos tokens DEX de contratos perpétuos, como VAR (Variational) e XTEN (Extended). Outros ativos de negociação de alta qualidade que merecem acompanhamento contínuo incluem ARCUS, ENTROPY e o potencial futuro lançamento de POLYMARKET.
O fim da criptomoeda: Duas montanhas e o fim da evolução dos tokens
Ao longo da longa história do desenvolvimento criptográfico, para se tornar uma moeda dura duradoura capaz de atravessar múltiplos ciclos de alta e baixa, há, em última análise, apenas dois caminhos estreitos para o topo:
BTC, ZEC e o HYPE antigo escolheram escalar a “Montanha da Fé” à esquerda; já HYPE, LIT e PUMP estão subindo gradualmente a “Montanha do Fluxo de Caixa” à direita em direção ao pico.
Ao analisar todos os ativos digitais, o HYPE é indiscutivelmente o ativo mais confortável de possuir, pois, enquanto gera fluxo de caixa de alta certeza, está demonstrando um enorme potencial para se transformar em um ativo de crença duradouro.
Em contraste, a grande maioria das outras moedas, embora tentem uma e outra vez alcançar o pico, acabam inevitavelmente caindo no abismo. Isso inclui tanto os tokens de novas blockchains Layer 1 que já se tornaram jogos de estoque excedente, quanto os tokens DeFi "antigos", que não possuem receita de protocolo real e muito menos recompensam seus detentores.
Muitos ativos especulativos impulsionados apenas por narrativas conceituais (como diversas moedas de IA de baixa profundidade) tentam repetidamente escalar a montanha da crença à esquerda, mas diante da fria gravidade e das leis do tempo, acabam caindo pesadamente no fundo do vale.
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