Artigo de Gino Matos
Tradução: Saoirse, Foresight News
A sFOX divulgou dados mostrando que o volume de negociação em dark pools de criptomoedas continua a aumentar, passando de uma escala mínima em abril para 15% do volume total mensal em junho. O relatório da empresa em 30 de julho também mencionou que, no que diz respeito aos fundos institucionais na plataforma, 77,7% foram negociados por meio de balcões OTC, enquanto apenas 18,4% foram direcionados para exchanges públicas. Apenas em maio, o volume negociado em dark pools atingiu US$ 147 milhões.
Diana Pires da sFOX, em entrevista à CryptoSlate, afirmou que se trata de uma transformação estrutural, semelhante à reestruturação de mercado experimentada pelos mercados de ações e câmbio há muitos anos.
Por que as instituições escolhem pools privados de criptomoedas
Grandes ordens expostas no livro de ordens pública deixam rastros claros. Outros traders podem identificar padrões de negociação, executar operações antes da ordem ser preenchida ou movimentar o preço na direção oposta antes do cumprimento da ordem, aumentando o slippage.
Pires举例说，像Jane Street、Citadel这样的机构，都有强烈的动机隐藏其交易轨迹。一旦交易模式被市场识别，其他参与者就会有针对性地进行反向交易。
Essa é também a razão fundamental pela qual cada vez mais ordens criptográficas estão escolhendo pools ocultos, balcões OTC e plataformas capazes de distribuir simultaneamente uma única ordem a mais de dez locais de negociação.
Apenas a sFOX se conecta a mais de 40 exchanges e balcões de OTC, e seus clientes institucionais realizam negócios em média por 14 a 19 desses canais por mês.
Após receber ordens de grande volume, o balcão de negociação over-the-counter divide primeiro as ordens em ordens menores antes de distribuí-las, evitando que uma única transação cause flutuações bruscas no mercado.
Pires resume assim a lógica central dos dark pools de criptomoedas: a plataforma de negociação aceita secretamente grandes posições e depois divide-as em ordens menores, enviando-as para a exchange; essas ordens menores quase não perturbam o livro de ofertas. Ela acredita que esse fluxo de capital para o mercado aberto ajuda a aumentar a profundidade do livro de ordens e a reduzir ainda mais o spread entre compras e vendas.
No passado, o livro de ordens público refletia a maioria absoluta das atividades de negociação do mercado; hoje, ele apenas representa uma pequena fração dessas transações. Um mercado com pouca atividade na plataforma não significa que instituições não estejam realizando operações. Grandes compradores podem acumular posições por semanas inteiras sem exibir qualquer ordem de compra visível; grandes vendedores também podem realizar grandes reduções de posição sem que haja uma pressão de venda massiva na plataforma.
A vantagem informativa de rastrear baleias está sendo ativamente dissipada
Os traders de Bitcoin e criptomoedas tinham anteriormente uma vantagem natural em comparação com outros participantes do mercado: todos podiam monitorar continuamente os saldos das exchanges, ordens de grande volume no livro de ofertas e grandes posições na cadeia.
Pires aponta que os dark pools eliminam essa vantagem desde o nível de design. Plataformas de negociação, balcões OTC e corretores conseguem ver o fluxo subjacente de capital; essas informações são protegidas por regulamentações e acordos com clientes, e os investidores individuais não têm acesso às informações sobre as compras ou vendas realizadas por instituições.
As oportunidades simples de arbitragem entre mercados também estão desaparecendo. Antigamente, a informação se propagava mais lentamente do que o fluxo de capital, permitindo que investidores comprassem a preços mais baixos em uma exchange e vendessem a preços mais altos em outra para obter lucro. Pires afirma que, com corretores primários e plataformas agregadoras escaneando dezenas de mercados simultaneamente, a arbitragem é realizada e as discrepâncias de preço são eliminadas antes mesmo que investidores individuais consigam capturá-las, fazendo com que essas oportunidades diminuam ano a ano.
Ela prevê que o mercado de negociação de criptomoedas acabará se tornando semelhante ao mercado de ações: investidores individuais não acessarão mais diretamente as bolsas, mas sim por meio de corretores, que buscarão os melhores preços em diversas plataformas de negociação em seu nome.
O volume de negociação de contas de investidores individuais geralmente é difícil de atingir o limiar mínimo para as faixas de taxas da exchange, enquanto corretores que integram uma grande quantidade de ordens institucionais conseguem facilmente atingi-lo. Pires acredita que essa disparidade continuará impulsionando traders comuns a se voltarem para corretores, embora essa transição não seja impulsionada por regulamentação obrigatória, como no mercado de ações.
Duas projeções de perspectiva de mercado
Cenário otimista
Plataformas de agregação de ordens e principais bolsas agora recebem ordens de varejistas da mesma forma que ordens institucionais. Os spreads de mercado continuam a se reduzir, o slippage diminui ainda mais e ordens de grande volume têm menos probabilidade de atravessar mercados com pouca liquidez.
As oportunidades de negociação perdidas nas bolsas públicas estão sendo redirecionadas para outras áreas. Os mercados on-chain e DeFi ainda mantêm dados abertos sobre grandes posições, oferecendo aos traders que buscam lucrar com a volatilidade do mercado canais de participação; os mercados de negociação regulamentados e em conformidade tenderão a apresentar movimentos mais estáveis.
Cenário pessimista
Para traders com volume de capital médio, a transparência do mercado desaparece mais rapidamente do que os efeitos esperados da otimização de negociação se materializam. Pequenos e investidores de médio porte perderão completamente a capacidade de julgar os movimentos de capital institucional.
A otimização de spreads e o serviço de roteamento de ordens de alta qualidade ainda estão disponíveis apenas para clientes corporativos que atendem aos requisitos de volume de capital e podem se conectar a corretores de primeiro nível e plataformas de agregação. Os sinais de mercado das bolsas públicas continuam a se enfraquecer, e os participantes que dependem da observação direta das cotações das bolsas são os primeiros a sentir as mudanças.
Independentemente da direção do mercado, os traders devem ajustar seus hábitos de negociação: não considere o volume de uma única exchange como representativo do mercado como um todo; compare os custos totais de negociação entre diferentes canais antes de consultar as taxas listadas na exchange; quando a profundidade do livro de ofertas for insuficiente, prefira ordens limitadas para evitar impactos de preço causados por ordens de mercado.
Por baixo de um livro de ordens aparentemente tranquilo, podem estar escondidas grandes operações institucionais.
O mercado de criptomoedas está amadurecendo e a experiência de negociação continua sendo aprimorada, mas a dificuldade de interpretar o mercado está aumentando. Os investidores individuais enfrentam menos choques súbitos causados por grandes operadores, mas também têm dificuldade em observar os movimentos mais valiosos dos capitais principais.